2018年12月CPI、PPI雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期，CPI重回“1時(shí)代”，PPI則直接回到“0時(shí)代”。

從CPI來看，2018年CPI曾一度上行，主要因?yàn)樘鞖庖蛩貙?dǎo)致的蔬菜價(jià)格上漲，但2018年四季度蔬菜價(jià)格下跌回歸常態(tài)，CPI趨勢(shì)性回落。

此外，油價(jià)回落對(duì)CPI非食品下降拉動(dòng)明顯，油價(jià)相關(guān)的交通通信是導(dǎo)致12月CPI同比回落的主要因素。

PPI方面，油價(jià)是導(dǎo)致PPI回落的主要因素，同時(shí)黑色等也帶動(dòng)PPI下行。供給側(cè)改革對(duì)于商品價(jià)格的效果已經(jīng)淡化，且不再“一刀切”之后供給側(cè)改革的力度也會(huì)放緩，同時(shí)在特朗普不希望油價(jià)走高，以及全球需求走弱的背景下，油價(jià)趨勢(shì)回落，PPI通縮可能性很高。

1月原油價(jià)格回升至60美元，但2018年油價(jià)區(qū)間在60-85美元，如果2019年油價(jià)不發(fā)生戲劇性的V型反轉(zhuǎn)，則2019年原油價(jià)格對(duì)PPI的同比貢獻(xiàn)將為負(fù)值。

華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2019年CPI大概率保持平穩(wěn)，但PPI持續(xù)下行至通縮的可能性很高。

PPI通縮將加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，拉低名義GDP，并導(dǎo)致“債務(wù)-通縮”循環(huán)重現(xiàn)。此輪PPI通縮開始階段主要因?yàn)橛蛢r(jià)，但其演化和發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)，我們認(rèn)為持續(xù)時(shí)間將很長(zhǎng)，需做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

從貨幣政策來看，不存在因?yàn)镃PI影響貨幣政策寬松的可能，相反，若PPI轉(zhuǎn)為通縮，則需要央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策寬松將顯著加碼，降息應(yīng)提上議事日程。

2019年債券牛市仍將繼續(xù)。與2016年債市“瘋牛”對(duì)比，當(dāng)前的牛市還遠(yuǎn)沒有到瘋狂的程度，更多的投資者是“看多不做多”、“等回調(diào)再做多”，恰恰導(dǎo)致債市難以深度調(diào)整。

我們強(qiáng)調(diào)，債券投資更應(yīng)當(dāng)關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)，而非短期波動(dòng)，否則總會(huì)出現(xiàn)踏空甚至做反的可能。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)向后看，每一次非本質(zhì)原因?qū)е碌恼{(diào)整都是債券投資上車機(jī)會(huì)，且行且珍惜。