2018年7月16日燃料油合約修改為保稅380重新掛牌，市場運行整體平穩(wěn)，成交與持倉穩(wěn)步提升，10月11日上期所發(fā)布《燃料油（期貨）補充檢驗項目暫行規(guī)定》，新增八項檢測指標，確保交割油品的質(zhì)量，得到市場廣泛認可，2019年1月8日Fu1901正式走完交割流程，本文就國內(nèi)380保稅燃料油的情況以及Fu1901合約掛牌以來的運行情況簡要評述。

一、保稅燃料油供應來源

全球來看，燃料油呈現(xiàn)地域供需錯配的局面，亞太地區(qū)燃料油需求最大，供需缺口較大，與西北歐、中東、美洲地區(qū)較大的套利空間源源不斷吸引各地套利船貨。

目前我國燃料油來源有進口和國內(nèi)自產(chǎn)兩種，其中2016年后進口燃料油（5—7號燃料油，稅號27101922）大部分為保稅船用用途，少部分保稅報關進口供內(nèi)河船用或煉廠加工處理；國內(nèi)自產(chǎn)燃料油主要用于內(nèi)河船用，只有極少部分可以轉(zhuǎn)保稅出口。因此可以這樣理解，上期所保稅380標的主要來自進口，正因如此，為保證交割標的質(zhì)量，10月11日上期所發(fā)布《燃料油（期貨）補充檢驗項目暫行規(guī)定》，新增八項檢測指標，此外還新增了燃料油入庫情況說明，該舉措能夠大幅降低不合規(guī)燃料油混入交割庫的概率，對該品種的發(fā)展有長遠意義。

從我國2018年1—10月份燃料油進口數(shù)據(jù)來看，總進口量1275.7萬噸（5—7號燃料油），其中82.1%來自亞太地區(qū)（31.3%新加坡，32.2%馬來西亞，6.8%日本，8.5%韓國，3.2%印尼，0.8%泰國，0.3%印度等），10%來自中東（10%阿聯(lián)酋），0.5%來自俄羅斯，2.2%來自荷蘭，3.6%來自美國，2.6%來自拉美（1.2%委內(nèi)瑞拉，0.9%秘魯，0.4%墨西哥），趨勢來看，中國傳統(tǒng)的燃料油供應地發(fā)生變化，馬來西亞代替新加坡成為中國最大燃料油進口國（路透將馬來西亞并入新加坡進出口量統(tǒng)計），其次是阿聯(lián)酋、韓國、泰國、美國出口至國內(nèi)的量與去年相比有明顯的增加，新加坡、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯、荷蘭、印尼同比去年有較大程度的下降。船用380經(jīng)過各種組分調(diào)和而成，而我國燃料油進口來源廣泛，因此指定嚴格的檢驗指標勢在必行。

二、我國保稅油需求終端

據(jù)隆眾資訊預估，2018年全國保稅船用燃料油銷量在1174萬噸左右，根據(jù)路透船運到港我們預估5—7號燃料油全年進口約1600萬噸，保稅船用占比73%，也就意味著我國大部分燃料油進口去到保稅船用終端。從全國保稅燃料油銷量份額來看，2018年，中國船舶燃料油有限公司市場份額最大，占比47%，中石化浙江舟山石油有限公司占比35%，位居次席，中石化中海占比5%，之后是中石化長江燃料有限公司占比3%等等。舟山自貿(mào)區(qū)自建立以來，重點目標是將舟山建成保稅燃料油基地，2018年預計舟山保稅燃料油銷量353萬噸，全國占比已躍至30%。從舟山地區(qū)保稅燃料油銷量份額來看，由于目前幾家民營企業(yè)只有舟山牌照，因此銷量相比全國銷量更為分散，中石化浙江舟山石油有限公司市場份額最大占比38%，中國船舶燃料油有限公司占比31%，浙江海港國際貿(mào)易有限公司占比9%，舟山浙能石油化工有限公司占比8%，中油泰富占比6%等等。2018年底新批兩家舟山地區(qū)保稅燃料油經(jīng)營資質(zhì)，舟山國家遠洋漁業(yè)基地集團船舶燃料供應有限公司和信力石油（舟山）船用燃料油有限公司?？梢钥吹?，在舟山地區(qū)除了前幾家市場占比很大之外，其他公司在舟山都有一定的市場影響力，目前交易所共設置三家交割庫，中化興中（舟山）、洋山石油（上海）和海洋倉儲（舟山），三家交割庫均在舟山附近且一直經(jīng)營保稅燃料油，這為實體企業(yè)參與提供了諸多便利?，F(xiàn)階段可以把十二家有保稅燃料油經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)理解為最終倉單的消化者，一般的進出口企業(yè)把倉單轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨可也最終轉(zhuǎn)賣至以上企業(yè)，因為現(xiàn)階段轉(zhuǎn)報關進口（配額限制）或出口都經(jīng)濟性太差。

三、Fu1901運行情況

2019年1月8日，F(xiàn)u1901合約順利完成交割，交割量4.8萬噸，交割金額1.08億元（單邊），交割結(jié)算價2255元/噸，參與交割的企業(yè)主要有華東中石油國際事業(yè)有限公司，麥格理投資咨詢（上海）有限公司、浙江物產(chǎn)石化有限公司、舟山中基石油化工有限公司、浙江永安資本管理有限公司等。

2018年7月16日掛牌以來Fu1901的運行情況如上圖所示，2018年10月9日Fu1901持倉量達到最高位192578手，2018年11月1日成交量達到最高位1113724手，當天達到成交額最高位383億元。2018年11月22日Fu主力換月至1905，可以看到截止2019年1月9日，F(xiàn)u1905在2018年12月26日持倉量達到Fu活躍合約最高位418056手，在2018年12月27日成交量達到最高位1759580手，當天成交額達到423億元。

從價格走勢來看，F(xiàn)u與新加坡地區(qū)市場價格聯(lián)動良好，充分反映了中國與亞洲地區(qū)燃料油的市場供需情況，同時與舟山380保稅油價格有很高的相關性，為實體企業(yè)提供了非常有效的套期保值工具，較為有效發(fā)揮了金融服務實體的功能。

同時我們也應看到380燃料油合約還有繼續(xù)上升的空間，目前的成交量、持倉量跟上期所瀝青品種還有一定的差距，更多的實體企業(yè)參與需要更加完善的交割制度，以及適當調(diào)低企業(yè)參與的門檻。我們看到目前燃料油現(xiàn)貨市場份額較為集中，具有保稅油經(jīng)營牌照的企業(yè)數(shù)量僅有十二家，此次參與燃料油交割鮮有具備保稅油經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)，倉單轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨后最終要流向這些企業(yè)，這些企業(yè)接貨能力、接貨意愿對交割有較大的影響。目前參與我國保稅燃料油實體企業(yè)有三部分：上游是中石油、中石化、中船燃為代表的從事石油進口、調(diào)和、貿(mào)易及倉儲的企業(yè)，中游是具有保稅燃料油經(jīng)營牌照的船加油企業(yè)，下游是以中遠海運為代表的從事遠洋船舶運輸?shù)钠髽I(yè)，理論上說這些都是潛在的380期貨的參與者，其中上游的優(yōu)勢最為明顯，相信不止現(xiàn)在，未來他們也是參與380期貨的主力軍。

我們共同見證了燃料油從修改合約到茁壯成長，首次交割順利結(jié)束，給還未參與380期貨的實體企業(yè)吃了定心丸，相信隨著參與群體增多，上期所380合約定會越來越好，金融服務實體功能更強，未來可期。（作者單位：中信期貨）