在業(yè)內(nèi)普遍看好央行春節(jié)前再次降準(zhǔn)之前，央行先發(fā)制人，宣布調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)。

此舉一出，擴大了符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)覆蓋面，也意味著不僅此前不符合定向降準(zhǔn)范圍的機構(gòu)有望補上“降準(zhǔn)”福利，意味著以后定向降準(zhǔn)的覆蓋范圍會進一步擴大。

1月2日晚間，央行發(fā)布消息稱，自2019年起，將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”，調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。這有利于擴大普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，引導(dǎo)金融機構(gòu)更好地滿足小微企業(yè)的貸款需求，使更多的小微企業(yè)受益。

不過，央行的“禮包”還不僅于此，市場普遍預(yù)期，本月央行有望再次實施降準(zhǔn)（全面降準(zhǔn)可能性也很大），春節(jié)前資金面有望保持充裕平穩(wěn)。所以，這次調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核范圍很可能只是“大禮包”到來的前奏。

定向降準(zhǔn)政策再調(diào)整，預(yù)計釋放七千億流動性

央行早在2014年起就開始對小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)政策，特別是縣域農(nóng)村金融機構(gòu)信貸投放集中在小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域，較早就享受了幅度較大的定向降準(zhǔn)政策，其存款準(zhǔn)備金率大幅低于全部存款類金融機構(gòu)的平均水平。

近年來，央行不斷創(chuàng)新調(diào)控方式，在保持總量適度的基礎(chǔ)上，發(fā)揮結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，隨著定向降準(zhǔn)比全面降準(zhǔn)更頻繁的使用，定向降準(zhǔn)政策也在不斷調(diào)整優(yōu)化。

實際上，這并不是央行第一次調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)考核范圍。

2017年9月，央行就調(diào)整過一次，彼時將定向降準(zhǔn)政策考核范圍由小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款，即擴大了貸款認(rèn)定的范圍。此次則是專門放寬了特定貸款類型的考核標(biāo)準(zhǔn)。

具體來說，2017年9月，央行發(fā)公告稱，將定向降準(zhǔn)政策考核范圍由現(xiàn)行的小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款。普惠金融領(lǐng)域貸款包括：單戶授信小于500萬元的小型企業(yè)貸款、單戶授信小于500 萬元的微型企業(yè)貸款、個體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保（下崗失業(yè)人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款和助學(xué)貸款。上述貸款數(shù)據(jù)采用人民銀行調(diào)查統(tǒng)計部門統(tǒng)一口徑的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

此次則是專門針對小型、微型企業(yè)貸款的單戶授信考核標(biāo)準(zhǔn)從小于500萬元放寬至小于1000萬元。這也是央行不斷創(chuàng)新調(diào)控方式的體現(xiàn)，前不久國務(wù)院常務(wù)會議上也提出要“完善普惠金融定向降準(zhǔn)政策”，就是對此次政策調(diào)整的“預(yù)告”。

至于此次考核范圍調(diào)整后，能有多少新機構(gòu)享受普惠金融定向降準(zhǔn)福利呢？

央行并未提及，不過根據(jù)估算，新納入的機構(gòu)占比應(yīng)該不大，畢竟2017年9月一輪調(diào)整后，能夠覆蓋的銀行占比已經(jīng)很大。彼時央行相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。因此，此次政策調(diào)整后，邊際增量預(yù)計不會太大。

但值得注意的是，此次政策調(diào)整其實對已享受定向降準(zhǔn)優(yōu)惠的機構(gòu)更具吸引力。天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明稱，普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由此前的單戶授信500萬元以下放松至單戶授信1000萬元以下，將明顯提升定向降準(zhǔn)150BP優(yōu)惠檔覆蓋范圍。

“2018年四大行中只有建行享受150BP優(yōu)惠，經(jīng)過過往一年投放普惠金融貸款的努力及此次標(biāo)準(zhǔn)放松，我們預(yù)計剩余三大行也將達(dá)到150BP優(yōu)惠檔要求；此外，部分股份行及其他中小行也有望達(dá)到該要求，預(yù)計釋放流動性七千億左右?！绷沃久髡f。

根據(jù)此前央行規(guī)定，普惠金融定向降準(zhǔn)分兩檔：

第一檔是上年普惠金融領(lǐng)域的貸款增量占全部新增人民幣貸款比例達(dá)到1.5%，或上年末普惠金融領(lǐng)域的貸款余額占全部人民幣貸款余額比例達(dá)到1.5%；

第二檔是上年普惠金融領(lǐng)域的貸款增量占全部新增人民幣貸款比例達(dá)到10%，或上年末普惠金融領(lǐng)域的貸款余額占全部人民幣貸款余額比例達(dá)到10%。

符合第一檔的金融機構(gòu)，其存款準(zhǔn)備金率在法定存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5 個百分點;符合第二檔的金融機構(gòu),其存款準(zhǔn)備金率在法定存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)檔基礎(chǔ)上下調(diào)1.5 個百分點。 

央行貨幣政策發(fā)力結(jié)構(gòu)性定向調(diào)控

華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管張瑜表示，從范圍看，央行此次調(diào)整定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)實際是擴大小微企業(yè)的范圍，擴大普惠金融的政策覆蓋面，是政策進一步傾斜小微企業(yè)的體現(xiàn)。從立意看，總量型貨幣政策解決結(jié)構(gòu)性問題是有瓶頸的，從中央經(jīng)濟工作會議展望看，后續(xù)政策組合主要是“總量貨幣政策保持流動性合理充裕+結(jié)構(gòu)性定向支持（債轉(zhuǎn)股、定向傾斜小微、支持民企）繼續(xù)發(fā)力”

中信證券研報此前就預(yù)計，央行將通過定向?qū)捤傻姆绞絼?chuàng)新精準(zhǔn)支持民營小微企。早在央行公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，就已經(jīng)充分體現(xiàn)了為民營企業(yè)紓困的決心。目前貨幣政策對于實體企業(yè)來說，不在于增加總量，而是改善貨幣傳導(dǎo)機制，拓寬民營小微企融資途徑。未來將通過改進企業(yè)融資服務(wù)，完善普惠金融定向降準(zhǔn)政策等多種創(chuàng)新方式，優(yōu)化金融服務(wù)民營小微企業(yè)的體制機制，從而有利于投資回暖經(jīng)濟企穩(wěn)。

廖志明還表示，參考2018年普惠金融定向降準(zhǔn)考核安排，預(yù)計此次考核將在1月下旬完成，2月初前將釋放流動性，有望明顯緩解春節(jié)前流動性缺口，也體現(xiàn)央行呵護資金面之心。

進一步統(tǒng)一不同監(jiān)管部門小微貸款激勵考核口徑標(biāo)準(zhǔn)

定向降準(zhǔn)政策調(diào)整后，不僅利好小微、三農(nóng)等企業(yè)，對銀行來說更是直接利好。不僅可以降低存款準(zhǔn)備金率，釋放更多資金；也利于進一步統(tǒng)一與其它監(jiān)管部門的小微貸款激勵考核口徑標(biāo)準(zhǔn)。

央行此前對小微企業(yè)貸款所使用的激勵考核口徑通常是單戶授信500萬元及以下，這不僅使用在針對普惠金融定向降準(zhǔn)，也使用在其它貨幣政策工具上。如2018年6月，提出將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入MLF、再貸款的合格抵押品范圍。

相比之下，銀保監(jiān)會提出的“兩增兩控”考核中的小微企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)則比央行寬松，即兩增是指單戶授信總額1000萬元以下（含）小微企業(yè)貸款同比增速不低于各項貸款同比增速，有貸款余額的戶數(shù)不低于上年同期水平。此處，小微企業(yè)包括小型、微型企業(yè)、個體工商戶和小微企業(yè)主。

不過，此次普惠金融定向降準(zhǔn)所適用的小微企業(yè)貸款單戶授信標(biāo)準(zhǔn)放寬后，新標(biāo)準(zhǔn)是否也適用于針對MLF、再貸款合格抵押品、MPA考核標(biāo)準(zhǔn)的范圍，還有待央行進一步明確。亦有分析人士預(yù)計，上述這些考核標(biāo)準(zhǔn)也有望調(diào)整，以保持一致。

春節(jié)前基礎(chǔ)貨幣缺口超4萬億，降準(zhǔn)仍可期

此次定向降準(zhǔn)考核范圍調(diào)整雖然被看作是“花式”定向降準(zhǔn)，但不少分析師預(yù)計，春節(jié)前央行還有望繼續(xù)實施新一輪降準(zhǔn)（不排除全面降準(zhǔn)），因此，此次考核范圍的調(diào)整只是下一步降準(zhǔn)的前奏。

“1月中旬預(yù)計還有一次降準(zhǔn)，屆時央行可能會置換部分到期MLF，增量部分則是全面降準(zhǔn)，同時信用渠道繼續(xù)疏通?！睆堣θ讨袊浾弑硎?。

中信證券研報也認(rèn)為，展望2019年春節(jié)前貨幣政策，降準(zhǔn)概率較大，TMLF或開啟操作，搭配短期跨節(jié)流動性投放。先不考慮財政政策發(fā)力的影響，2019年1月資金自然到期壓力較大，銀行體系流動性面臨著與2018年相類似的局面，而貨幣政策委員會2018年第四次例會也提出“加大貨幣政策逆周期”要求貨幣政策取向至少保持當(dāng)前的寬松力度，流動性大額投放維持流動性合理充裕是應(yīng)有之義。而回到操作工具上，“鎖短放長”仍將繼續(xù)，降準(zhǔn)取代去年CRA概率較大。具體到時點，參考CRA是2017年12月29日公告并于2018年1月16日啟動；本次降準(zhǔn)很可能在元旦后推出，在同業(yè)存單到期和繳稅因素前后落地實施。

總結(jié)來看，券商分析師之所以認(rèn)為央行在春節(jié)前夕會再實施一輪降準(zhǔn)，主要有兩方面因素支撐：一是春節(jié)前資金缺口大，需要釋放更多流動性進行對沖；二是經(jīng)濟疲軟，需要流動性保持合理充?！巴械住?。

據(jù)華創(chuàng)證券屈慶團隊測算，今年春節(jié)前基礎(chǔ)貨幣依然存在4-4.5萬億的缺口，需要央行采取貨幣政策工具進行提前對沖，央行將大概率采取CRA、MLF、公開市場大額逆回購甚至降準(zhǔn)等相結(jié)合的方式投放基礎(chǔ)貨幣以平抑資金面波動。

“但要強調(diào)的是，無論央行采用的貨幣政策工具是什么，春節(jié)前進行的基礎(chǔ)貨幣投放依然是對沖性質(zhì)的，并不代表貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。”華創(chuàng)證券屈情團隊稱。

國泰君安宏觀研究團隊則認(rèn)為，中國12月PMI跌破榮枯線，為29個月來首次，反映出經(jīng)濟下行壓力進一步加大，PMI數(shù)據(jù)折射出政府正通過基建來維持經(jīng)濟平穩(wěn)，加之12月底全國人大常委會審議授權(quán)提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，在地方債務(wù)化解和償還壓力下，基建反彈將得到一定助力。政府債券的供給加大，給市場流動性造成沖擊，預(yù)計央行將在1月份全面降準(zhǔn)100個基點來對沖。