盡管面對(duì)來(lái)自白宮的不斷施壓和股市的持續(xù)下跌，但美聯(lián)儲(chǔ)還是義無(wú)反顧再次加息。

北京時(shí)間20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上修至2.25%－2.5%，創(chuàng)2008年以來(lái)最高，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年第四次加息，也是開(kāi)啟本輪貨幣政策正?；詠?lái)的第九次加息，同時(shí)也是1994年以來(lái)首次在股市下跌的情況下收緊貨幣政策。

市場(chǎng)屏息等待美聯(lián)儲(chǔ)議息結(jié)果，目的其實(shí)不在于是否加息本身，而是更關(guān)注會(huì)后公布的反映美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)利率預(yù)期的點(diǎn)陣圖和對(duì)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，因?yàn)檫@關(guān)系到明年美聯(lián)儲(chǔ)加息的次數(shù)。

值得注意的是，在此前9月的點(diǎn)陣圖暗示，預(yù)計(jì)到2019年底還將加息3次；而根據(jù)此次最新的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于對(duì)2019年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)中位值約為2.9%，暗示2019年將加息2次。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)也在暗示明年將放緩加息步伐。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將見(jiàn)頂回落，逐步進(jìn)入新一輪衰退，近期美股、大宗商品市場(chǎng)等金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始反映此種悲觀(guān)預(yù)期，受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息也將進(jìn)入尾聲階段，甚至有不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒆钤缬诿髂晗掳肽杲K止加息。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步顯現(xiàn)的情況下，如果美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐，國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部掣肘因素會(huì)緩解不少，更利于實(shí)行寬松政策“托底”經(jīng)濟(jì)。值得注意的是，中國(guó)央行昨夜已提前動(dòng)作，兩大舉措引市場(chǎng)關(guān)注。

而這，也將影響著明年股債匯市的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)明年的投資策略有分歧，但主流觀(guān)點(diǎn)還是“小心駛得萬(wàn)年船”，不確定性加劇的背景下，資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)將進(jìn)一步凸顯。

特朗普再懟也沒(méi)用，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定加息但語(yǔ)氣軟化

在今日美聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議前一周，特朗普多次就美聯(lián)儲(chǔ)加息發(fā)聲，表達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)考慮加息是“難以置信”、甚至認(rèn)為是“很愚蠢”的做法。白宮貿(mào)易顧問(wèn)納瓦羅近日也表示，美聯(lián)儲(chǔ)本周不該決定加息，這不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩，而是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)是在幾乎沒(méi)有任何通脹的情況下強(qiáng)勁增長(zhǎng)的。

這并不是特朗普第一次在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前“開(kāi)懟”，此前的議息會(huì)議之前有過(guò)類(lèi)似情況。然而，即便來(lái)自特朗普和白宮的施壓，美聯(lián)儲(chǔ)還是再次頂住壓力，繼續(xù)加息。

不過(guò)，面對(duì)來(lái)自外界的壓力，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明語(yǔ)氣有所軟化，但仍表示進(jìn)一步加息將是合適的，并稱(chēng)經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)至平衡，維持每個(gè)月的資產(chǎn)負(fù)債表縮減幅度在500億美元不變。美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)后公布的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯示，聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了今明兩年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期，但今明兩年的預(yù)期失業(yè)率維持不變。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)抵達(dá)了中性利率區(qū)間的低端，明年八次貨幣政策會(huì)議中的任何一次都可能行動(dòng)；尚未實(shí)現(xiàn)對(duì)稱(chēng)性通脹目標(biāo)，通脹尚未對(duì)失業(yè)率做出很大反應(yīng)；經(jīng)濟(jì)趨弱的證據(jù)包括海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯和金融市場(chǎng)波動(dòng)，但新變化并未從根本上改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。

“聯(lián)儲(chǔ)決策不受任何政治考量影響。聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)更有可能符合明年加息兩次的步調(diào)。利率路徑有很高不確定性，政策不是設(shè)定的，未來(lái)數(shù)據(jù)將決定?！滨U威爾強(qiáng)調(diào)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，一些國(guó)家央行緊隨其后：沙特阿拉伯央行立即宣布將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。此前巴林央行、阿聯(lián)酋央行已先后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)彭博社報(bào)道，泰國(guó)央行在半天前則進(jìn)行了2011年以來(lái)首次加息。

美股再度暴跌，標(biāo)普500創(chuàng)15月收盤(pán)新低

全球金融市場(chǎng)的震蕩主要來(lái)自對(duì)鮑威爾講話(huà)的反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美股回吐早盤(pán)漲幅，鮑威爾發(fā)布會(huì)期間道指一度暴跌超500點(diǎn)。

尤其是在鮑威爾表示將保持縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）的步伐，說(shuō)“我沒(méi)有看到我們改變這點(diǎn)”，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)用利率作為貨幣政策的積極工具，同時(shí)否認(rèn)市場(chǎng)下跌的影響，認(rèn)為縮表不是干擾市場(chǎng)的一大因素。此后，美股再度轉(zhuǎn)跌，跌幅持續(xù)擴(kuò)大。

最終，標(biāo)普500指數(shù)跌幅1.54%，創(chuàng)15個(gè)月收盤(pán)新低。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅1.49%，創(chuàng)2017年11月份以來(lái)收盤(pán)新低。道瓊斯交通運(yùn)輸平均指數(shù)收盤(pán)確認(rèn)進(jìn)入熊市，較9月14日收盤(pán)高點(diǎn)跌超20%。

FAANG美國(guó)五大科技股集體收跌，在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布之前，F(xiàn)acebook之外的四大科技股均為上漲，伴隨著鮑威爾發(fā)布會(huì)，蘋(píng)果和亞馬遜一度跌超4%，兩只股票均收跌超3%。

外匯方面，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，離岸人民幣高位回落約140點(diǎn)。離岸人民幣兌美元在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)快結(jié)束時(shí)跌幅超過(guò)100點(diǎn)，或超0.16%，刷新日低至6.9053元，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議聲明發(fā)布前一刻曾漲至6.8915元。

值得注意的是，中概股多數(shù)收跌，阿里巴巴跌2.61%，京東跌4.13%，百度跌3.06%；微博跌7.01%，新浪跌5.73%，趣店跌5.58%，愛(ài)奇藝跌4.47%，蔚來(lái)汽車(chē)跌3.36%，拼多多跌2.96%。

基本符合市場(chǎng)預(yù)期，美加息步伐接近尾聲

可以說(shuō)，從本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的結(jié)果看，基本符合此前市場(chǎng)的一致預(yù)期——年內(nèi)第四次加息落地、明年加息步伐將放緩。

市場(chǎng)此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將接近尾聲的判斷，來(lái)自于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂(yōu)的日益加深。較為普遍的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，盡管明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍在，但下行風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，在維持了長(zhǎng)達(dá)9年的擴(kuò)張后，美國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的晚期。10月份以來(lái)，隨著美股、原油價(jià)格回調(diào)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅走弱，背后反映的也是全球經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入新一輪減速期。

因此，越來(lái)越多的聲音認(rèn)為，明年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)將少于此前預(yù)期，甚至不排除下半年按下加息“停止鍵”。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員王有鑫就認(rèn)為，會(huì)有一些制約因素放緩美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐：

一是外部市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息加大了新興市場(chǎng)的金融動(dòng)蕩，如果動(dòng)蕩加大也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程；

二是如果美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)快，會(huì)加快美股回調(diào)的速度，這一變化已經(jīng)有所體現(xiàn)；

三是美國(guó)總統(tǒng)特朗普已經(jīng)多次指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)加息，如果特朗普后續(xù)提名更多聯(lián)儲(chǔ)理事，可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息決議；

四是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入后半程，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)在2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程結(jié)束，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)從加息周期進(jìn)入降息周期。

不過(guò)，除了加息外，還不應(yīng)忽視美聯(lián)儲(chǔ)的縮表。財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，美聯(lián)儲(chǔ)縮表已執(zhí)行一年，目前看縮表進(jìn)度不及計(jì)劃。截至2018年11月，對(duì)國(guó)債和MBS的減持均滯后于計(jì)劃，累計(jì)實(shí)際減持占計(jì)劃的90.6%、76.6%。但未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，后續(xù)貨幣政策正常化進(jìn)程可能將主要由縮表推進(jìn)。即便不主動(dòng)加速縮表，只是保持自然到期贖回，2019年美聯(lián)儲(chǔ)縮表速度也將快于2018年，對(duì)長(zhǎng)端利率的推升也將更為顯著，但對(duì)美元指數(shù)的影響趨于弱化。此外，在全球央行同時(shí)回籠流動(dòng)性的背景下，非美銀行盈利、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將面臨挑戰(zhàn)。

中國(guó)貨幣政策也將“舒口氣”

一旦美國(guó)放緩加息步伐，甚至明年完成兩次加息后停止加息，這對(duì)中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，也將“舒口氣”。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)就認(rèn)為，目前央行受制于匯率不能破7和貨幣市場(chǎng)利率難以明顯引導(dǎo)下降的制約，但制約主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍在收緊過(guò)程中。一旦美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹放緩的局面下“迷途知返”，停止加息甚至重新考慮放松，那么美元將從強(qiáng)勢(shì)開(kāi)始進(jìn)入回調(diào)，人民幣匯率壓力也將緩解，中國(guó)央行也將具備繼續(xù)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行的空間。

實(shí)際上，中國(guó)央行早先美聯(lián)儲(chǔ)一步先發(fā)制人。就在本次美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，央行19日晚間宣布創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），并再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元，以強(qiáng)化各類(lèi)銀行對(duì)民企、小微的支持力度。由于TMLF相比于MLF期限更長(zhǎng)、利率更低，這也被外界看作是央行的“定向降息”。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也認(rèn)為，央行此時(shí)釋放流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)，表明貨幣政策寬松取向保持不變，我國(guó)的貨幣政策仍以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)為重。當(dāng)然，此前央行行長(zhǎng)易綱也指出，內(nèi)外均衡需要并重，但考慮到美國(guó)近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)，美債利率大幅下降，中美利差有所修復(fù)，所以我們的外部約束已經(jīng)減小。

“中美央行博弈之棋高一著，央行選擇提前公布降息政策，也顯示了中國(guó)央行的智慧和決心，正所謂下棋搶先手，變被動(dòng)為主動(dòng)，這是一步好棋！”明明稱(chēng)。

央行行長(zhǎng)易綱近日表示，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，以?xún)?nèi)需為主，貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，但同時(shí)會(huì)兼顧國(guó)際因素的考慮，爭(zhēng)取有利的外部環(huán)境。當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生了矛盾，就要以?xún)?nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個(gè)最優(yōu)的平衡點(diǎn)。

目前看，當(dāng)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；耐獠恐萍s因素緩和后，對(duì)中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，內(nèi)外部均衡的矛盾也在減少，央行未來(lái)可以更聚焦內(nèi)部均衡，貨幣政策將為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)揮作用。因此，不少分析預(yù)計(jì)，明年仍存多次降準(zhǔn)空間，甚至可能會(huì)視經(jīng)濟(jì)變動(dòng)情況繼續(xù)定向降息或普降。

明年資產(chǎn)該如何“安放”？

2019年，中美經(jīng)濟(jì)將從2018年的復(fù)蘇分化轉(zhuǎn)為殊途同歸。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策走向廓清迷霧后，投資者更關(guān)心的是，明年的資產(chǎn)配置策略該如何“安放”。

中國(guó)銀行本周發(fā)布的《2019年中國(guó)銀行個(gè)人金融資產(chǎn)配置策略報(bào)告》（下簡(jiǎn)稱(chēng)“《報(bào)告》”）指出，明年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩不可避免，過(guò)去三年的復(fù)蘇宣告結(jié)束。美國(guó)加息進(jìn)入尾聲，全球財(cái)政政策進(jìn)入減稅競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，2019年中美政策分化預(yù)計(jì)加劇，中國(guó)政策延續(xù)寬松，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)健康決定政策仍將收緊，延續(xù)加息周期、財(cái)政邊際收緊。

中美經(jīng)濟(jì)分化、政策分化，預(yù)計(jì)將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響?！秷?bào)告》從估值、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀(guān)政策等方面去分析各種資產(chǎn)，以及基于對(duì)未來(lái)3-5年的長(zhǎng)期判斷，對(duì)2019年全球資產(chǎn)配置作出如下建議：

超配中國(guó)資產(chǎn)，全年超配A股市場(chǎng)、超配債券；低配美國(guó)資產(chǎn)，美股頂部區(qū)域，減持美股等待美債底部配置機(jī)會(huì)；其他權(quán)益市場(chǎng)，印度積極關(guān)注，香港謹(jǐn)慎推薦，英國(guó)中性，日本、歐元區(qū)保守。大宗方面，原油震蕩，黃金標(biāo)配。貨幣方面澳元可以看高一線(xiàn)，日元謹(jǐn)慎推薦，美元保守。

具體來(lái)說(shuō)，在A(yíng)股方面，《報(bào)告》預(yù)計(jì)，2019年，A股在經(jīng)歷三年的調(diào)整，尤其是2018年充分釋放風(fēng)險(xiǎn)之后，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大概率下行的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑短周期的結(jié)束，減稅、改革開(kāi)放力度的加大，系列配套政策的落地，市場(chǎng)有望縮短政策底與市場(chǎng)底時(shí)差，完成底部構(gòu)筑，迎來(lái)長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。從推薦板塊上來(lái)看，重點(diǎn)推薦低估值和科技龍頭、具有內(nèi)在價(jià)值的公司。

不過(guò)，值得注意的是，對(duì)于明年A股的走勢(shì)判斷，一些觀(guān)點(diǎn)并不如《報(bào)告》樂(lè)觀(guān)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，很可能在整個(gè)2019年上半年，市場(chǎng)都可能處于一個(gè)持續(xù)探底的過(guò)程，本次“磨底”的時(shí)間可能要比以往任何一次都更長(zhǎng)。這意味著短期內(nèi)出現(xiàn)牛熊反轉(zhuǎn)的概率并不太高。在這種格局下，無(wú)論是中小盤(pán)、創(chuàng)業(yè)板還是指數(shù)的機(jī)會(huì)都不大。真正值得重視的投資策略，一是定投估值已經(jīng)較低、盈利能力較強(qiáng)、市場(chǎng)地位領(lǐng)先的藍(lán)籌股；二是同時(shí)關(guān)注代表性的防御型板塊與有可能率先反彈的板塊與個(gè)股。

“2019年中國(guó)資本市場(chǎng)的格局就可能是股市震蕩筑底、債市分化加劇?！睆埫鞣Q(chēng)，中國(guó)債券市場(chǎng)的“冰火兩重天”格局在2019年有望得以延續(xù)。在利率債繼續(xù)受到投資者追捧的同時(shí)，信用債市場(chǎng)的違約仍有進(jìn)一步蔓延與擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上避險(xiǎn)情緒有望占據(jù)主導(dǎo)，各類(lèi)資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。

相比之下，美股明年則可能會(huì)面臨更大波動(dòng)?！秷?bào)告》認(rèn)為，當(dāng)前美股處于估值高位，橫向縱向比較均不便宜。從利率端看，目前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)2019年美債長(zhǎng)短端利率走平，風(fēng)險(xiǎn)集聚可能導(dǎo)致長(zhǎng)端利率上行，并可能觸發(fā)美股大幅波動(dòng)。

此外，在外匯方面，《報(bào)告》預(yù)計(jì)，強(qiáng)美元沒(méi)結(jié)束，2019年前高后低。在此背景下，人民幣匯率將跟隨美元雙向波動(dòng)，合理均衡水平動(dòng)態(tài)調(diào)整。

申萬(wàn)宏源證券研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪減速，在這種背景下，全球國(guó)債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)更加凸顯。