3月11日（星期四）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月份CPI數(shù)據(jù)同比上升2.7%這一出乎此前市場(chǎng)大部分人士預(yù)估值的數(shù)據(jù)后，人們對(duì)“加息”的敏感度也隨之加重，并且按照2008年12月23日調(diào)整1年期存款利率至2.25% 至今近15個(gè)月的時(shí)間里，同比CPI增長(zhǎng)幅度首次超過(guò)存款利率，市場(chǎng)將此現(xiàn)象稱為“負(fù)利率”時(shí)代來(lái)臨。筆者認(rèn)為，過(guò)去30年的時(shí)期里中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)中主要依靠外貿(mào)、投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，然而隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出快速下滑不利狀態(tài)后，盡管政府通過(guò)宏觀調(diào)控措施使得2009年GDP成功?！鞍恕?，但是與此同時(shí)，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人也的確在此過(guò)程中看到過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的弊端。可見(jiàn)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展又到了一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期，正如政府所提出的要大力推進(jìn)消費(fèi)，以拉動(dòng)內(nèi)需為主是中國(guó)后30年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的唯一之策。雖然低利率對(duì)促進(jìn)內(nèi)需確實(shí)起到利多性作用，且短期效果立竿見(jiàn)影，但遺憾的是，長(zhǎng)期如此地“負(fù)利率”，必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可逆轉(zhuǎn)的“病根”。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顩r下，長(zhǎng)期負(fù)利率不可行，主要基于以下四個(gè)因素。

一、長(zhǎng)期“負(fù)利率”會(huì)導(dǎo)致資金外流

當(dāng)名義利率低于同期物價(jià)上漲率時(shí)，實(shí)際利率為負(fù)。然而負(fù)利率并不能被資金供給方所接受。正如馬克思在經(jīng)典著作《資本論》中寫(xiě)到“資本的逐利性”實(shí)則揭示了資本的屬性是逐利的。例如，一直維持長(zhǎng)期低利率甚至零利率的日本，雖然維持低利率政策的目的是為了增加本國(guó)資金的流動(dòng)性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)走出低潮期，但是也正是由于存款于日本銀行的資金無(wú)利可圖，導(dǎo)致大部分資金轉(zhuǎn)向了有利可圖的經(jīng)濟(jì)體，具體來(lái)看，2008年9月至12月期間，日本央行將該國(guó)銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從0.5%降至0.3%，在此過(guò)程中，日本當(dāng)月同比CPI值與利率之間一直維持著“負(fù)利率”狀態(tài)，此外，美元兌日元從106點(diǎn)跌至88點(diǎn)，日元相對(duì)美元升值近17%的情況下日本央行資產(chǎn)中的外幣資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度達(dá)1.08倍，并且所持有的外幣資產(chǎn)占比日本央行的總資產(chǎn)比例從8%提高至14%，而日本當(dāng)季GDP同比從2008年9月的-1.4%下滑至2008年12月的-4.1%，負(fù)利率現(xiàn)象直接導(dǎo)致資金外流加劇，對(duì)經(jīng)濟(jì)不但沒(méi)有產(chǎn)生利多作用反而進(jìn)一步放緩該國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升速度?？梢?jiàn)，長(zhǎng)期負(fù)利率會(huì)造成資金嚴(yán)重流出從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)造成問(wèn)題。

二、長(zhǎng)期負(fù)利率會(huì)造成過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象產(chǎn)生

隨著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中外貿(mào)增速的放緩、投資增速過(guò)快現(xiàn)象的產(chǎn)生，國(guó)家從2009年已經(jīng)開(kāi)始提出轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，以促內(nèi)需、提升消費(fèi)在GDP增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)率。雖然當(dāng)前的“負(fù)利率”現(xiàn)象的產(chǎn)生的確可以促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)，但同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期“負(fù)利率”，將導(dǎo)致過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象的產(chǎn)生，從而產(chǎn)生泡沫。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)就是典型的過(guò)度消費(fèi)，數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民收入占國(guó)民總收入的比重正在逐年下降。居民收入占比GDP從1992年的68.6%下降到2007年的52.3%。2008年我國(guó)人均收入為9800余元，而人均GDP為23800余元，人均收入與人均GDP之比為41.2%。然而，對(duì)比美國(guó)，該國(guó)經(jīng)濟(jì)在1995年至2008年GDP平均增長(zhǎng)2.9%，居民收入平均增長(zhǎng)5.4%。因此，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于我國(guó)GDP的增長(zhǎng)，但是人均收入的增長(zhǎng)卻是GDP增長(zhǎng)的兩倍左右。以上海為例，2008年城鎮(zhèn)居民家庭人均實(shí)際收入29759.13元。按照典型的核心家庭計(jì)算，一個(gè)三口之家的家庭年收入不足6萬(wàn)元，而按照上海現(xiàn)在內(nèi)外環(huán)間均價(jià)1.5萬(wàn)/平米左右來(lái)計(jì)算，一套90平米左右房子需要全家不吃不喝攢錢(qián)22年。這就意味著，一個(gè)普通家庭在其經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)提前消費(fèi)了將近20年，這就是所謂的過(guò)度消費(fèi)。過(guò)度消費(fèi)的最終后果是在產(chǎn)生泡沫后會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹的產(chǎn)生，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利影響。

三、長(zhǎng)期負(fù)利率將導(dǎo)致信貸資本的下滑

一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要可持續(xù)發(fā)展，在過(guò)去的30年里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)取得了較好較快的發(fā)展，但是不可否認(rèn)的是，靠數(shù)量而非靠質(zhì)量來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式是畸形的，并且也是不可持續(xù)的。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)明確提出需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。然而在國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的過(guò)程中無(wú)論是提振產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃還是提倡低碳經(jīng)濟(jì)，都仍然需要預(yù)備資金。正如2008年面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑政策上提出4萬(wàn)億投資規(guī)模以及2009年全年信貸規(guī)模近10萬(wàn)億元，超寬松的貨幣政策的確對(duì)2008年底至2009年整年的經(jīng)濟(jì)起到了關(guān)鍵性作用。在當(dāng)前我國(guó)銀行體系中主要也借貸為主，當(dāng)長(zhǎng)期“負(fù)利率”的狀態(tài)下，將造成存款資金的下降，而影響到可貸資金量，進(jìn)而造成貨幣供應(yīng)量M1、M2下滑，，最終導(dǎo)致預(yù)備資金的不足影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，長(zhǎng)期負(fù)利率不利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

四、長(zhǎng)期負(fù)利率不利于人民幣的國(guó)際地位發(fā)展

2008年由美國(guó)所引發(fā)的金融危機(jī)后導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)快速下滑的狀態(tài)仍然記憶猶新，在這一過(guò)程中，美元作為全球貿(mào)易中的國(guó)際結(jié)算貨幣不但沒(méi)有保持其貨幣的堅(jiān)挺，反而是持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)一年之久的貶值，雖然美元的貶值有利于美國(guó)救助自身當(dāng)時(shí)所面臨的經(jīng)濟(jì)狀況，但是這也嚴(yán)重影響到了美元作為國(guó)際貨幣的地位，這不但導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易的國(guó)家遭遇損失，而且不少國(guó)家的外匯儲(chǔ)備也在此過(guò)程中遭遇“縮水”。以中國(guó)為例，2009年期間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備從年初的19135億美元上升至年底的23992億美元，累計(jì)增加4857億美元，按照美元兌人民幣從年初的1：6.84下滑至年底1：6.82計(jì)算可得一年中我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際縮水約100億美元。美元國(guó)際霸主低位的動(dòng)搖以及當(dāng)前歐元區(qū)面臨的主產(chǎn)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元遭到質(zhì)疑的狀況下，市場(chǎng)更需要的是一種安全的穩(wěn)定的國(guó)際貨幣。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不斷提高的現(xiàn)階段，中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始嘗試與局部發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易間通過(guò)人民幣進(jìn)行結(jié)算，中國(guó)在今后30年的發(fā)展中，需要提升人民幣在國(guó)際上的地位。但長(zhǎng)期負(fù)利率會(huì)導(dǎo)致別國(guó)經(jīng)濟(jì)體不能真正接受人民幣。

綜合上述，盡管當(dāng)前出現(xiàn)的“負(fù)利率”現(xiàn)象對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所造成的問(wèn)題并不大，但是長(zhǎng)期“負(fù)利率”將對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生利空作用，因此長(zhǎng)期負(fù)利率不可行。