PTA供需面及產(chǎn)業(yè)鏈方面雖多空交織，但利多因素仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，目前市場最大的不確定性因素為宏觀政策調(diào)控力度。短期來看，由于政策收緊預(yù)期打壓市場信心，在商品市場整體承壓的前提下PTA振蕩整理不可避免。但中期來看，由于下游旺季需求即將啟動，PTA在供需緊平衡而市場多頭資金強勢的情況下不排除再度反彈的可能。

春節(jié)以后，PTA期現(xiàn)貨市場在外盤相關(guān)商品大漲刺激下短暫走高，但由于下游接盤不足，加上2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)政策面收緊預(yù)期，市場接連出現(xiàn)調(diào)整。截至上周末，江浙市場優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨主流商談成交價持穩(wěn)于8000元/噸一線，較節(jié)前有所走軟。展望后市，因商品市場整體承壓短期存在調(diào)整可能，但產(chǎn)業(yè)下游即將進入傳統(tǒng)旺季，在供需呈現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢下，PTA中線依舊值得期待。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)政策收緊預(yù)期，國內(nèi)商品市場整體承壓

近期歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美國PMI指數(shù)連續(xù)10個月超過42%，整體經(jīng)濟已連續(xù)10個月處于擴張趨勢；就業(yè)方面，就業(yè)指數(shù)已連續(xù)3個月超過50%，表明美國就業(yè)減少接近尾聲。歐洲方面，希臘債務(wù)危機引發(fā)的地震在希臘政府財政緊縮政策與歐元區(qū)國家200億—250億歐元的援助計劃的救助下逐步消退，而最新數(shù)據(jù)表明歐元區(qū)1月份工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長1.7%，創(chuàng)下最高月度增幅。

國內(nèi)方面，相關(guān)部門于3月11日公布了2月份經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，物價指數(shù)再度成為市場矚目的焦點。我們認(rèn)為，目前PTA市場最大的風(fēng)險來自宏觀政策的不確定性。國內(nèi)快速好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場預(yù)期更為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控政策將會逐步出臺，市場資金操作謹(jǐn)慎，相關(guān)商品出現(xiàn)大幅調(diào)整，PTA亦難獨善其身，短期內(nèi)振蕩調(diào)整成不可避免。

PTA供需緊平衡，PTA廠商主導(dǎo)權(quán)逐步增強

由于持續(xù)暴利，PTA工廠開工率自2009年下半年以來一直維持在80%—95%的高位，盡管如此，當(dāng)前PTA供需依舊呈現(xiàn)出緊平衡態(tài)勢。依據(jù)中國化纖協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年聚酯產(chǎn)能新增130萬噸至2622萬噸，按目前聚酯開工率76.5%計算，PTA月需求在150萬噸。而2009年年底PTA產(chǎn)能1496萬噸，若以3月初平均92%的開工率計算，PTA月產(chǎn)量當(dāng)在115萬噸。進口方面，由于商務(wù)部進行反傾銷調(diào)查，泰國貨基本無法進入中國市場，而韓產(chǎn)貨在沒有合適的價差情況下進口量亦有所下降。我們預(yù)計3月份PTA進口量將有所下降，當(dāng)在40萬噸以內(nèi)，基本上供需平衡。這與目前市面上現(xiàn)貨緊張的傳聞是一致的。

裝置方面，截至上周末，寧波三菱、逸盛大化、亞東石化、寧波臺化已經(jīng)或即將展開檢修，涉及產(chǎn)能360萬噸，國內(nèi)裝置負(fù)荷亦降至78%。主要進口地臺灣方面，CAPCO計劃關(guān)閉5號50萬噸/年P(guān)TA裝置進行為期10天的停車檢修，而Oriental石化亦將關(guān)閉其桃園40萬噸裝置進行為期20天的停車檢修。我們預(yù)計隨著部分裝置的停車檢修計劃，市場供應(yīng)將再度偏緊。

值得我們關(guān)注的是，目前逸盛、遠(yuǎn)東、翔鷺、珠海BP所占產(chǎn)量超過市場份額的50%，聯(lián)合定價能力加強；加上目前市面流通現(xiàn)貨僅20萬—30萬噸，PTA工廠有足夠能力通過控制現(xiàn)貨供給量以及開工率來達(dá)到控制PTA產(chǎn)品價格的目的，尤其是在2010年年中，PTA產(chǎn)能新增處于空白地帶，只要下游能夠承受漲價，PTA產(chǎn)品價格依舊有上漲空間。

產(chǎn)業(yè)鏈多空交織，旺季需求即將啟動

1.原油價格高位振蕩，對PTA走勢影響減弱。雖然當(dāng)前各主流機構(gòu)陸續(xù)上調(diào)今年原油消費預(yù)期，但我們?nèi)哉J(rèn)為，2010年原油價格的主要波動區(qū)間將集中在70—100美元/桶，全年均價85美元/桶。據(jù)此我們計算2010年P(guān)TA成本將集中在800—1020美元/噸區(qū)間。節(jié)后，雖然油價穩(wěn)步走高，但仍運行在65—85美元區(qū)間，符合市場預(yù)期，其對PTA期現(xiàn)貨價格走勢影響并不明顯。

2.PX供應(yīng)充足，短期仍將以筑底為主。2009年下半年以來，PX新增裝置集中投放市場，對PX價格造成較大的沖擊，PX裝置利潤亦逐步降低。根據(jù)上周末現(xiàn)貨價格計算，PX與MX及石腦油價差分別為97美元/噸、253美元/噸，PX裝置陷入虧損境地。

盡管PX裝置再度虧損，但我們認(rèn)為，目前PX裝置大幅調(diào)降負(fù)荷的可能性較小，市場供應(yīng)依舊充足。國內(nèi)15套PX聯(lián)合芳烴裝置中，除福佳大化與青島麗東采用石腦油催化重整工藝外，其余13套均為煉化一體化裝置。而ACP三方及中東裝置中，僅美孚在日本的PX裝置采用石腦油裂解工藝。從石化煉油工藝來看，芳烴最高產(chǎn)量也僅占煉油產(chǎn)品的2%。因此，決定煉化廠是否開工的，主要是油品價格和煉油利潤。在目前煉化廠煉油邊際不斷回升、石腦油裂解價差相對較高的情況下，石化廠有足夠的動力繼續(xù)開動煉油裝置，而作為副產(chǎn)品的PX不得不“被生產(chǎn)”。我們從海關(guān)總署發(fā)布的成品油出口數(shù)據(jù)就可見一斑（2010年1—2月，中國累計出口成品油430萬噸，較2009年同期增加63.8%），而各個石化廠的代表委員在兩會上要求擴產(chǎn)的表態(tài)更是表明近期的煉油利潤令人滿意。

另外，因收益下降，亞洲部分裝置展開檢修或即將檢修，且臺灣CPC、阿曼sohar裝置亦削減負(fù)荷至55%—60%，對市場形成一定利好，但終端用戶對3月PX原料需求絕大多數(shù)已經(jīng)滿足，其對PX價格提振作用相對有限。另從投資時點來看，目前PX并未到下跌的時間窗口，在備貨和庫存投資的雙重動力下，PX短期依舊存在上漲動力。因此，我們認(rèn)為，雖然目前市面上PX供應(yīng)依舊充足，但由于原油價格持續(xù)運行在80美元/桶上方，加上越來越多的PX生產(chǎn)商表達(dá)減產(chǎn)意愿，而從成本來看PX亦跌無可跌，短期仍將以振蕩筑底為主。

3.聚酯開工逐步提升，旺季需求即將啟動。節(jié)后，由于滌絲產(chǎn)品毛利逐步回升，尤其是DTY和FDY，刺激聚酯廠提升開工率，而部分春節(jié)期間停車裝置亦恢復(fù)開車，聚酯裝置整體開工率回升至76.5%。當(dāng)前絲廠庫存雖略顯偏高，仍屬正常水平，預(yù)計再經(jīng)過一周左右的消耗后下游坯布廠將再度進入補庫周期。

江浙方面，紡織廠“勞工荒”有所緩解，織機開機率基本恢復(fù)正常。因接單情況尚可，許多織廠已經(jīng)排期至5—6月，生產(chǎn)和備貨積極性恢復(fù)，織機開機率恢復(fù)至75%，輕紡城(600790,股吧)成交量也增至250萬米以上，旺季行情即將展開。但是我們也不能忽視的是，當(dāng)前宏觀面不確定因素較多，市場人士依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。由于滌絲庫存壓力不大，而絲價已接近成本，聚酯廠繼續(xù)降價的意愿不強，在終端剛性需求提升的支撐下，滌絲大盤下跌空間當(dāng)有限。后期如滌絲成交量明顯放大，不排除成交重心再度小幅度上移，從而刺激PTA價格上行。

4.紡織品服裝出口向好，對聚酯的消費拉動將進一步增強。出口方面，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2010年1—2月紡織品服裝累計出口金額達(dá)282.42億美元，同比大增28.98%，而2月份同比增速更是達(dá)到89%；同比基數(shù)低是導(dǎo)致此次出口數(shù)據(jù)大幅反彈的的主要原因。另從華交會獲悉，開幕首日，紡織品服裝類商品成交1.01億美元，同比增長15.71%，出口訂單正在回升。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟不斷向好，2010年紡織服裝行業(yè)的出口將會恢復(fù)穩(wěn)定增長。

內(nèi)銷方面，2010年前兩個月社會消費品零售總額同比增長17.9%，而服裝鞋帽類消費品零售總額增速為23.3%，超過社會平均5.4個百分點，服裝類消費品零售增速連續(xù)多年明顯超越社會平均增速表明內(nèi)銷的持續(xù)旺盛增長。

因此，我們認(rèn)為紡織品服裝行業(yè)隨著內(nèi)外銷的進一步回暖，2010年整體表現(xiàn)將強于2009年，對上游聚酯工業(yè)的拉動作用將進一步明顯，從而促進PTA的消費。

多頭資金強勢，但仍面臨諸多風(fēng)險

雖然政策收緊預(yù)期強烈，且PX依舊維持低位，但并未影響PTA市場多頭心理。春節(jié)過后多頭資金來勢洶洶，大有不達(dá)目的不罷休之勢。我們認(rèn)為，當(dāng)前多頭面臨以下風(fēng)險：

1.目前PTA庫存依舊可觀。除交易所2.4萬張倉單以外，2009年貿(mào)易商與聚酯廠均有重建庫存，PTA庫存量依舊維持在相對可觀水平。另外，韓國PTA生產(chǎn)商與江浙聚酯廠正在積極商談，以目前韓國貨與臺灣貨價差來看，兩者基本在同一水平，不排除空頭在合適的價位增加進口韓國貨以彌補貨源不足的問題。

2.政策風(fēng)險。根據(jù)2月份PPI數(shù)據(jù)，服裝類PPI增速為2.7%，而隨著原材料及用工成本的增加仍有走高的可能，勢必會傳導(dǎo)至CPI。由于政府工作報告明確提出要“管理好通脹預(yù)期”，在通脹壓力越來越大的情況下PTA期貨價格人為抬升有可能遭遇政策的彈劾。

因此，從操作層面而言，多頭資金雖強勢，但仍面臨諸多風(fēng)險，有可能引發(fā)PTA期現(xiàn)貨市場的劇烈波動，投資者需合理把握進出場時點，以防范風(fēng)險。

PTA短線承壓整理，中線依舊值得期待

根據(jù)基本面分析可知，PTA供需面及產(chǎn)業(yè)鏈雖多空交織，但利多因素仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位，目前市場最大的不確定性因素為宏觀政策調(diào)控力度。對于后市，短期來看，由于政策收緊預(yù)期打壓市場信心，在“靴子”落地前商品市場資金操作謹(jǐn)慎，在商品市場整體承壓的前提下PTA振蕩整理也就不可避免。但中期來看，由于下游旺季需求即將啟動，從下周末起下游周期性補庫將再度展開，PTA在供需緊平衡而市場多頭資金強勢的情況下不排除再度反彈的可能。

風(fēng)險提示

我們的結(jié)論基于兩個基本假設(shè)：3—5月政策調(diào)整力度符合市場預(yù)期；下游旺季需求如期啟動。因2010年國內(nèi)宏觀調(diào)控政策存在較大的不確定性，一旦政策調(diào)控力度超出市場預(yù)期，或下游出現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢，PTA中線走勢將相對悲觀。