長期來看，基本金屬中鋁的漲勢一般弱于銅。但進入3月以來，倫鋁持續(xù)上漲，表現(xiàn)強于倫銅：倫鋁3月前兩周累計上漲6%，高于倫銅的3.5%。但與之相對應，國內鋁價走勢卻明顯較弱，滬鋁3月前兩周僅上漲0.01%，小于滬銅2.4%的漲幅。與此同時，滬鋁的滯漲也導致國內外鋁市比價由2009年的均值8.2大幅下降至7.6的低位。

國際鋁市需求增長明顯，庫存回落

發(fā)達國家鋁市需求復蘇近期有所加快，其中歐美地區(qū)出現(xiàn)廢鋁、原鋁供應緊張現(xiàn)象，美國中西部現(xiàn)貨鋁較倫鋁現(xiàn)貨升水持續(xù)上揚，已從5.5—6美分/磅上漲至6—6.5美分/磅。亞洲鋁消費維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，其中日本今年第二季度原鋁進口談判價升水雖然較第一季度下滑約5%至122—124美元/噸，但仍接近紀錄高位，較去年同期56—58美元/噸上漲一倍以上。

另外，倫鋁庫存去年持續(xù)增加，年底更是達到近46.4萬噸，接近歷史高位。但今年以來，倫鋁庫存開始出現(xiàn)減少，至3月中旬累計減少約10萬噸，而且注銷倉單占庫存比由去年年底的4.5%左右升至7%左右。而且，注銷倉單主要來自歐美地區(qū)，特別是倫鋁在美洲倉庫的注銷倉單占庫存比近期維持在10%左右的高位。倫鋁庫存減少、注銷倉單上升也在一定程度說明歐美發(fā)達國家鋁市需求正在增加。

國內鋁市社會庫存高企

與國際鋁市庫存不斷下降相比，國內無論是期市庫存還是社會庫存當前均處于相對高位，其中滬鋁庫存由去年年底的29.8萬噸攀升至38.8萬噸。雖然社會庫存難以統(tǒng)計，但據(jù)業(yè)內專業(yè)人士估計，貿(mào)易商、冶煉廠及加工廠的原鋁庫存已超過100萬噸，相當于我國1個月的表觀消費量。而且隨著鋁價的上漲，國內鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率當前已恢復至80%以上，處在較高水平。今年1—2月，國內原鋁產(chǎn)量高達257萬噸，同比增長45.6%。因此，國內鋁市供應相對偏松，而貿(mào)易商仍以消耗庫存為主，市場并未進入集中采購期。這有可能成為抑制國內鋁價走強的主要原因。

目前，國內現(xiàn)貨鋁市滯漲現(xiàn)象較為明顯，長江現(xiàn)貨市場交易區(qū)間維持在16200—16300元/噸，較當月期貨合約依然維持貼水狀態(tài)。

筆者認為，國內社會庫存的高企、現(xiàn)貨供應的充足以及現(xiàn)貨廠商采購意愿不強是當前國內鋁價相對國際鋁價滯漲的主要原因。

鋁價上行空間依然存在

近期，雖然對于貨幣緊縮政策的預期令商品市場看多的信心有所減弱，但我們對國內外鋁價后期走勢仍持有較為樂觀的態(tài)度，主要原因在于美元和鋁市消費兩個方面。首先，希臘等歐元區(qū)國家債務危機的影響逐步淡去，加上歐元區(qū)強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，投資者大量削減歐元和英鎊空頭頭寸，美元下行壓力增大，并出現(xiàn)了走弱跡象。筆者預計，隨著美元多頭頭寸、歐元和英鎊空頭頭寸的進一步平倉，美元在跌破中短期均線支撐后將向下尋找新的支撐。而由于美元與倫鋁具有負相關性，美元走弱將對鋁價形成正面支撐。其次，從鋁市消費來看，國內汽車制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等鋁市主要需求行業(yè)對鋁的需求將繼續(xù)回升。筆者認為，隨著國內鋁市消費旺季的來臨，貿(mào)易商、生產(chǎn)商庫存逐步消耗以后，國內現(xiàn)貨鋁市消費將進一步增加，同時國際發(fā)達國家鋁市消費也將維持平穩(wěn)增長。

除此之外，國內鋁價還將受到生產(chǎn)成本以及補漲需求的支撐。近期，國內鋁價走勢偏弱，現(xiàn)貨價格以及期市近期合約價格距離國內鋁平均生產(chǎn)成本僅有5%—10%的空間。生產(chǎn)廠商較小的盈利空間、滬鋁期貨合約較小的升水將限制鋁價的下行空間。而由于庫存高企等因素造成的國內鋁價滯漲將隨著社會庫存的消耗而出現(xiàn)補漲。因此，筆者建議在國內貨幣緊縮政策預期利空影響逐步釋放后逢低做多。