基建設(shè)計(jì)公司成長(zhǎng)邏輯為區(qū)域(省內(nèi)向省外)/行業(yè)(公路向市政等)/產(chǎn)業(yè)鏈(上下游延伸+跨業(yè)務(wù)拓展)；基建增速反彈設(shè)計(jì)先行受益，推薦設(shè)研院/設(shè)計(jì)總院/蘇交科/中設(shè)集團(tuán)。

摘要：

國(guó)內(nèi)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)快速發(fā)展但集中度仍較低。1)勘察設(shè)計(jì)位于工程產(chǎn)業(yè)鏈最前端，2005-17年國(guó)內(nèi)勘察設(shè)計(jì)行業(yè)營(yíng)收CAGR高達(dá)25%(同期建筑行業(yè)僅16%)；2)國(guó)內(nèi)ENR工程設(shè)計(jì)60強(qiáng)集中度(收入全口徑)不足8%/勘設(shè)口徑僅27%較低，美國(guó)60強(qiáng)該數(shù)據(jù)近88/76%；3)對(duì)比中國(guó)交建設(shè)計(jì)收入270億、國(guó)際龍頭AECOM565億，蘇交科僅50億。

復(fù)盤(pán)基建設(shè)計(jì)公司成長(zhǎng)歷程：區(qū)域看省內(nèi)到省外/行業(yè)看公路到市政等/產(chǎn)業(yè)鏈看上下游延伸。1)基建設(shè)計(jì)為勘察設(shè)計(jì)重要分支，A股共6家公司；2)基建設(shè)計(jì)公司營(yíng)收凈利增速快且穩(wěn)定/盈利水平高/負(fù)債率低/現(xiàn)金流好；3)基建設(shè)計(jì)公司的成長(zhǎng)邏輯：①區(qū)域看從省內(nèi)到省外海外②行業(yè)看從公路設(shè)計(jì)到市政設(shè)計(jì)等③產(chǎn)業(yè)鏈看上下游延伸(一站式服務(wù))或跨行業(yè)擴(kuò)張；4)復(fù)盤(pán)蘇交科，上市后省內(nèi)占比從70%到20%/公路設(shè)計(jì)占比下降至約45%/環(huán)保布局，收入規(guī)模翻5倍以上/近5年凈利增速均超20%/PE估值最高63倍+近5年平均25倍/最高市值189億(目前80億)。

復(fù)盤(pán)基建設(shè)計(jì)公司的收入變量及股價(jià)歸因，當(dāng)前政策積極+基建反彈利好基建設(shè)計(jì)。1)收入的兩大核心變量：①貨幣信用緊縮制約收入增長(zhǎng)，寬松助推收入擴(kuò)張；②行業(yè)政策(公路投資及政策趨勢(shì))是收入增速的重要邊際催化；2)以蘇交科為例復(fù)盤(pán)股價(jià)歸因：宏觀貨幣信用周期+中觀基建增速尤其是公路投資增速+微觀業(yè)績(jī)預(yù)期；如2016H1寬松背景下公路投資增速大幅反彈(7%到22%)，蘇交科最高漲93%；3)當(dāng)前財(cái)政貨幣政策積極+基建增速企穩(wěn)回升，基建設(shè)計(jì)先行受益，看好未來(lái)成長(zhǎng)及股價(jià)表現(xiàn)。

基建設(shè)計(jì)公司未來(lái)成長(zhǎng)：區(qū)域/行業(yè)/產(chǎn)業(yè)鏈三維度印證成長(zhǎng)動(dòng)能高。1)區(qū)域：中西部基建補(bǔ)短板(十三五剩缺口大+基建密度低)，東部順經(jīng)濟(jì)邏輯公路改擴(kuò)建+養(yǎng)護(hù)及公路/鐵路等管網(wǎng)加密需求高；2)行業(yè)：我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公路投資5.7-9.7萬(wàn)億+市政軌交1.7-2萬(wàn)億+市政管廊1.2-2.3萬(wàn)億+鐵路2.3-2.7萬(wàn)億，疊加市政快速路+水運(yùn)等總規(guī)模超11-17萬(wàn)億建設(shè)空間高，基建設(shè)計(jì)受益；3)產(chǎn)業(yè)鏈：對(duì)標(biāo)AECOM通過(guò)外延并購(gòu)等方式延伸上下游及跨業(yè)務(wù)布局(如環(huán)保)是重要發(fā)展路徑。

推薦設(shè)研院/設(shè)計(jì)總院/蘇交科/中設(shè)集團(tuán)。1)設(shè)計(jì)總院/設(shè)研院增速快(2018前三季度增速102/45%、蘇交科僅20%)且盈利能力強(qiáng)、人均創(chuàng)收/創(chuàng)凈較好、負(fù)債率低(31/35%、蘇交科63%)、在手貨幣比收入高；2)設(shè)研院/設(shè)計(jì)總院等次新區(qū)位優(yōu)勢(shì)好(區(qū)域地緣中心+省財(cái)政較優(yōu)+規(guī)劃投資較高)，且布局省外空間大+拓展市政等非公路業(yè)務(wù)彈性高，業(yè)績(jī)保障較強(qiáng)；3)未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較高，政策延續(xù)積極、基建增速延續(xù)回升，基建設(shè)計(jì)先行受益，推薦四大金剛設(shè)研院/設(shè)計(jì)總院/蘇交科/中設(shè)集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣信用持續(xù)緊縮，基建投資增速下滑等。