上期貨交易所紙漿期貨從11月27日上市以來，持續(xù)下跌，主力1906合約從基準價5980元/噸持牌，當天跌停收盤，至12月3日，價格已跌破5100元/噸關口。新上市期貨品種下跌如此慘重并不多見，投資者關心的是，紙漿期貨能否復制蘋果期貨“先跌后漲”的奇跡？

罕見“開門跌”

11月27日，經(jīng)過近6年籌備，我國第50個商品期貨品種——紙漿期貨在上海期貨交易所掛牌上市。據(jù)上期所公告，紙漿期貨共有6個合約參與交易，分別是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910和SP1911。交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿，合約掛盤基準價為5980元/噸。

　　就首日表現(xiàn)看，紙漿期貨并沒有如期盼地迎來“開門紅”，反而是震蕩走低，收盤時幾近全線跌停。不僅如此，在隨后的幾個交易日，紙漿期貨仍然是“跌跌不休”，截至昨日，主力1906合約報4978元/噸，相比基準價跌幅已高達17%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，紙漿期貨萎靡不振的根本原因在于持續(xù)下行的基本面壓力。《金證券》記者了解到，由于2017年國內(nèi)漿價漲幅過于巨大，使得大量海外紙漿涌入中國導致港口紙漿庫存高企，保稅區(qū)接近滿庫。從卓創(chuàng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，青島、常熟和保定三個主要的紙漿庫存地，紙漿庫存都處于歷史高位。

　　另外，行業(yè)需求持續(xù)低迷。受中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行影響，2018年1-10月機制紙及紙板累計產(chǎn)量同比下滑1.7%，紙廠產(chǎn)銷不順，對于木漿采購需求的積極性明顯較往年偏弱。值得一提的是，近期國內(nèi)工業(yè)品期貨價格連續(xù)下挫，市場悲觀情緒濃厚，同樣對紙漿期價形成壓制。

　　成本企業(yè)受益

　　紙漿是造紙工業(yè)的重要原材料，我國每年消耗紙漿超過1億噸，是全球第一大木漿凈進口國。“雖然目前期貨價格走弱，但對市場卻提供了指向明顯的投資策略：規(guī)避木漿生產(chǎn)企業(yè)，布局木漿成本企業(yè)?！薄督鹱C券》記者接觸的深圳期貨人士指出。

　　據(jù)了解，目前國內(nèi)漂針漿進口依存度甚至已接近100%，紙漿定價權基本由上游國外漿廠掌控。近年紙漿價格高位，漿廠獲取產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤，期貨定價則有助于推進產(chǎn)業(yè)鏈利潤的均衡分配，國內(nèi)期貨價格引導現(xiàn)貨價格定價合理化，進而影響外盤漿價，推動國內(nèi)企業(yè)爭奪紙漿定價權。同時隨著期貨工具的推出，紙企可以利用期貨，管理原材料的價格風險，通過套期保值有效鎖定生產(chǎn)成本和利潤，紙漿貿(mào)易商可通過套期保值管理庫存以及規(guī)避紙漿價格下跌的風險。

　　比如，11月27日紙漿上市，SP1906上周五夜盤收盤價為5046元/噸，而現(xiàn)貨方面，國內(nèi)江浙滬地區(qū)烏針價格為5900元/噸。這也意味著，木漿成本企業(yè)有望因為倒掛，充分且合理地利用漂針漿期貨來對自身原材料端進行套期保值，鎖成本提毛利率。這也難怪紙漿期貨大跌背景下，不少券商研究員紛紛推薦A股生活用紙企業(yè)，認為它們有望受益于原材料價格下降的市場行情，擴大利潤空間。

　　蘋果反轉(zhuǎn)行情難以復制

　　值得一提的是，國盛證券最新研報指出，新上市期貨品種漲跌易受情緒控制，紙漿期貨延續(xù)下跌趨勢，以此來判斷未來現(xiàn)貨基本面該如何走，為時尚早。相反，該券商認為，2019年二季度開始，紙漿現(xiàn)貨價格將回暖，因為2019年商品漿新增產(chǎn)能有限，繼續(xù)降庫空間不大，而補庫空間較大，判斷2019年中國市場木漿總體需求將高于2018年。申萬宏源同樣認為，2019年針葉漿與闊葉漿供需持續(xù)緊平衡，預計漿價下行幅度有限。

　　短期內(nèi)，考慮到目前期貨價格已貼水現(xiàn)貨價格超過1000元/噸，且當前價格接近針葉漿2013年之后的正常價格水平，因為投資者反而要謹慎做空。

　　《金證券》記者也注意到，不少投資者猜測紙漿期貨會不會成為第二個蘋果期貨，暴跌后來個V型反轉(zhuǎn)？在業(yè)內(nèi)人士看來，這并不現(xiàn)實。畢竟蘋果的供給端主要來自國內(nèi)，不需要進口。價格的構成也比較簡單，不可變因素較少。從價格影響因素及價格構成方面來講，紙漿期貨后市走出蘋果的狂飆行情相當困難。