滬鋁牛途1月7日終結(jié)。在創(chuàng)下了金融危機(jī)以來(lái)滬鋁價(jià)格的最高點(diǎn)（1006合約最高點(diǎn)為18745元/噸）之后，滬鋁自此萎靡不振，在17000元/噸附近綿亙了大約半個(gè)多月的時(shí)間，3月15日大幅下挫，當(dāng)天下跌245元/噸，跌幅達(dá)到1.45%。

如果僅從現(xiàn)貨成交情況看，目前鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)并不活躍。貿(mào)易商仍舊還在等待接下來(lái)的需求的爆發(fā)。而從需求角度來(lái)說(shuō)，我們有足夠的理由相信下游的復(fù)蘇已經(jīng)很不錯(cuò)。佛山部分加工商廠家的出口訂單已經(jīng)到5、6月份。他們目前面臨的問(wèn)題是招工困難，而開工非?；钴S。河南地區(qū)也有加工商反映目前需求良好。接下來(lái)的消費(fèi)旺季有可能對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求進(jìn)一步構(gòu)成有效支撐。我們基本上可以認(rèn)定，需求的復(fù)蘇和增長(zhǎng)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持相對(duì)較強(qiáng)的格局。

但是影響鋁價(jià)的一大因素——貨幣政策的松緊始終是無(wú)法避開的一道陰影。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示CPI2月份同比增長(zhǎng)2.7%，與溫家寶在政府工作報(bào)告中提到的控制CPI在3%的目標(biāo)僅有一步之遙，因此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于中央銀行可能采取進(jìn)一步緊縮政策的憂慮。上周五市場(chǎng)傳聞央行可能加息便是一個(gè)佐證。

國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存繼續(xù)保持充裕。從交易所上周五公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)387945噸來(lái)看，已經(jīng)比年初的297509噸增加了90040噸，增加比例為30.26%。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前上海、杭州、無(wú)錫、佛山等四地的鋁庫(kù)存已經(jīng)逼近100萬(wàn)噸，并且將可能在年內(nèi)突破100萬(wàn)噸的水平。

LME鋁庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)減少多日，但正如其在增加的時(shí)候并沒(méi)有伴隨鋁價(jià)的下跌一樣，LME庫(kù)存的減少也不意味著鋁價(jià)就一定上漲。但LME庫(kù)存的變化有一個(gè)特點(diǎn)是值得注意的，即庫(kù)存的變化穩(wěn)定在歐洲和美洲幾大倉(cāng)庫(kù)，而且每天減少的量并不是很大。從這個(gè)角度我們猜測(cè)這可能并不是融資倉(cāng)單到期所致（如果是融資倉(cāng)單到期所致，那么釋放出來(lái)的量可能是巨大的）。因此這種數(shù)據(jù)的變化也可能反映歐美的需求的確是在復(fù)蘇。

影響鋁價(jià)的另一個(gè)因素是美元指數(shù)。美元指數(shù)目前也陷入了在80左右的振蕩行情。而且美元指數(shù)近日和金屬的負(fù)相關(guān)性還特別小，數(shù)次出現(xiàn)同漲同跌的局面。實(shí)際上，美元指數(shù)近日的上漲最主要還是由于歐元幣值下跌所引發(fā)：歐洲由于飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾幣值接連下跌促成了美元指數(shù)的上行。對(duì)于美元指數(shù)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，那么對(duì)金屬可能構(gòu)成的影響將微乎其微。

判斷價(jià)格走勢(shì)的最基本邏輯是探求供求關(guān)系。但是在金融危機(jī)以后，供求關(guān)系在貨幣流動(dòng)性的影響下變得更加復(fù)雜。而復(fù)雜的關(guān)鍵點(diǎn)在于供給減去需求的這部分庫(kù)存量。按照傳統(tǒng)理論，當(dāng)供給大于需求的時(shí)候，由于賣方需要將過(guò)剩的商品數(shù)量銷售到市場(chǎng)上，就必須降低價(jià)格來(lái)提高商品需求。但是由于金融危機(jī)之后，各國(guó)政府紛紛通過(guò)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)，致使整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫。過(guò)剩的流動(dòng)性追逐剩余的產(chǎn)品，這使得傳統(tǒng)的供求分析邏輯失效。因?yàn)檫^(guò)剩的鋁被多余流動(dòng)性所吸收消化，成為交易所或者社會(huì)庫(kù)存。2010年我國(guó)新增貸款總額達(dá)到95769億元，而2008年、2007年的新增貸款總額分別是49036億元和36337億元，由此可看出流動(dòng)性的充裕程度。

解鈴還須系鈴人，由于過(guò)剩的流動(dòng)性改變了電解鋁的實(shí)際供求關(guān)系，因此我們可以看到的一個(gè)奇怪現(xiàn)象是，鋁價(jià)伴隨著庫(kù)存的增長(zhǎng)而上升。2009年年初LME鋁價(jià)的表現(xiàn)是一個(gè)最為典型的例子。

LME的庫(kù)存從2008年12月31日的2338300噸，其時(shí)鋁價(jià)僅有1540美元/噸，而到2009年12月31日，鋁庫(kù)存上升到4624425噸，而鋁價(jià)也同時(shí)上漲到了2230美元/噸。我們可以把庫(kù)存看成是過(guò)剩的鋁，那么鋁越過(guò)剩鋁價(jià)越高，這用傳統(tǒng)的供求分析是無(wú)法得到解釋的。唯一可以解釋的是，過(guò)剩的流動(dòng)性吸收了這部分鋁，表現(xiàn)為質(zhì)押倉(cāng)單的存在。

可以說(shuō)，在金融危機(jī)的大背景下，鋁價(jià)能夠堅(jiān)挺地上漲，多余的流動(dòng)性成為決定性的力量。因此在探尋鋁價(jià)走勢(shì)的時(shí)候，必然不可忽視流動(dòng)性這一關(guān)鍵力量。第一，我們要關(guān)注貨幣的流動(dòng)性是否會(huì)得到緊縮，第二，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的看法。從政府的計(jì)劃來(lái)看，今年的新增貸款目標(biāo)為7.5萬(wàn)億元，與去年相比，流動(dòng)性全年來(lái)看并不存在急劇收縮的問(wèn)題。但是市場(chǎng)未必是完全理性的，市場(chǎng)價(jià)格形成的最重要的決定力量來(lái)自于投資者的博弈。如果多數(shù)投資者認(rèn)為緊縮預(yù)期將要增強(qiáng)，那么鋁價(jià)很可能就要受到影響。這從年初的提高央行票據(jù)發(fā)行利率和提高銀行存款準(zhǔn)備金率兩大舉措對(duì)市場(chǎng)的影響就可以看出。事實(shí)上這幾項(xiàng)措施僅僅只是央行在回收過(guò)多的流動(dòng)性而已，并不意味著貨幣政策的徹底轉(zhuǎn)向，但是鋁價(jià)卻在這些消息的影響下發(fā)生了較大幅度的回撤。因此把握好整個(gè)市場(chǎng)的情緒也是研判鋁價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要因素之一。對(duì)于近日的市場(chǎng)而言，2.7%的CPI顯然可能會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于政府即將對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整的擔(dān)憂，另外目前難以有新的利多因素出現(xiàn)，鋁價(jià)進(jìn)入一次小幅度的調(diào)整也是在情理之中。