歷經(jīng)三年多的醞釀和籌備，滬倫通漸行漸近。

官方高層曾多次表態(tài)，爭取年內(nèi)開通滬倫通，而有媒體報道稱，滬倫通最早可能于12月初成行，成為繼滬港通、深港通之后，A股國際化的又一重要舉措。

11月2日，上海證券交易所正式發(fā)布以《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》為主的8項規(guī)則，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布相應(yīng)登記結(jié)算業(yè)務(wù)細則，加上證監(jiān)會在此前發(fā)布的《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》，滬倫通下監(jiān)管、交易與登記結(jié)算等基本框架已經(jīng)落地。

華爾街見聞將推出系列文章，內(nèi)容涉及滬倫通交易、監(jiān)管、跨境轉(zhuǎn)換機制，以及潛在交易標的，英國市場情況，對A股市場影響等，由淺入深解讀滬倫通。

簡單來說，滬倫通是上海和倫敦兩地的上市公司，通過將股票轉(zhuǎn)換成存托憑證(DR)，并在對方市場掛牌交易，從而實現(xiàn)讓投資者在本地市場交易境外公司股票。

目前東向業(yè)務(wù)暫不允許倫交所上市公司以CDR方式直接融資，僅能以存量股票為基礎(chǔ)發(fā)行CDR，上交所A股上市公司則可通過發(fā)行GDR直接在英國市場融資。

滬倫通的開通也為未來境外上市的獨角獸企業(yè)通過發(fā)行CDR方式回歸A股奠定了制度基礎(chǔ)。

01

滬倫通是什么？

滬倫通是指上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機制，是指符合條件的兩地上市公司，依照對方市場的法律法規(guī)，發(fā)行存托憑證（DR）并在對方市場上市交易。同時，通過存托憑證與基礎(chǔ)證券之間的跨境轉(zhuǎn)換機制安排，實現(xiàn)兩地市場的互聯(lián)互通。

DR的本質(zhì)是通過存托銀行將境外公司發(fā)行的股票（即“基礎(chǔ)證券”）轉(zhuǎn)換成可以在境內(nèi)市場交易的可轉(zhuǎn)讓憑證，讓投資者能夠以本地市場的規(guī)則對另一個市場的股票進行交易。

鑒于 DR 是將境外的股票 “引進來”，境內(nèi)投資者對境外股票的買賣不再受交易時間、開放程度和市場制度的差異的限制，DR是當下滬倫兩地實現(xiàn)證券交易互聯(lián)互通的最優(yōu)選擇。

滬倫通包括東、西兩個業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)是指倫交所上市公司的基礎(chǔ)股票，通過跨境轉(zhuǎn)換等方式轉(zhuǎn)換成中國存托憑證（CDR），在上交所掛牌交易；西向業(yè)務(wù)是指上交所A股上市公司的基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換成全球存托憑證（GDR），在倫交所掛牌交易。

02

什么是跨境轉(zhuǎn)換？

跨境轉(zhuǎn)換分為基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換成DR的“生成”過程和DR轉(zhuǎn)回基礎(chǔ)股票的“兌回”過程。整個跨境轉(zhuǎn)換由投資者、存托人、托管人以及跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)等市場主體協(xié)同完成。

具體來看，生成業(yè)務(wù)是指中國跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)在境外市場買入或者以其他合法方式獲得基礎(chǔ)股票并交付存托人，存托人根據(jù)相關(guān)規(guī)定和存托協(xié)議的約定簽發(fā)相應(yīng)中國存托憑證；

兌回業(yè)務(wù)是指，存托人根據(jù)相關(guān)規(guī)定和存托協(xié)議的約定注銷相應(yīng)中國存托憑證，并將相應(yīng)基礎(chǔ)股票交付中國跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)。

03

什么時候開通？

包括中國人民銀行行長易綱、證監(jiān)會副主席方星海在內(nèi)的多位高層都曾表態(tài)，爭取年內(nèi)開通滬倫通。屆時將出現(xiàn)滬倫兩地市場企業(yè)互掛首單。

另據(jù)上證報報道，按照當前工作進度，滬倫通最早可能于12月初成行。

03

誰可以交易？

試點初期，機構(gòu)投資者以及符合條件的個人投資者，可以根據(jù)中國證監(jiān)會和上交所的相關(guān)規(guī)定，向其指定交易的證券公司，申請參與滬倫通下CDR投資。

具體來看，在滬倫通起步階段，個人投資者需滿足證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)在申請權(quán)限開通前20個交易日的日均不低于300萬元人民幣。并且這300萬元人民幣不包括該投資者通過融資融券交易融入的資金和證券。

投資者通過現(xiàn)有A 股賬戶參與滬倫通存托憑證交易結(jié)算業(yè)務(wù)，不需要新開立證券賬戶。CDR的市場交易及相關(guān)公司行為涉及的資金均以人民幣計價結(jié)算。

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CDR交易什么？

為穩(wěn)妥起步，DR的基礎(chǔ)證券僅限于股票，東向業(yè)務(wù)暫不允許倫交所上市公司在我國境內(nèi)市場通過新增股份發(fā)行CDR的方式直接融資。上交所A股上市公司則可通過發(fā)行GDR直接在英國市場融資。

CDR方向上，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)為倫交所主板高級上市公司，上市年限和市值規(guī)模應(yīng)符合一定標準，其目的是選取在英國市場流動性較好，有較為廣泛投資者基礎(chǔ)的發(fā)行人參與東向業(yè)務(wù)，實現(xiàn)項目平穩(wěn)起步。

總的來看，上市條件包括三個方面：

一是總市值規(guī)模要求，即發(fā)行申請日前120個交易日按基礎(chǔ)股票收盤價計算的境外發(fā)行人平均市值不低于人民幣200億元；

二是當?shù)厣鲜心晗抟?，即在倫交所上市滿3年且主板高級上市滿1年；

三是境內(nèi)上市規(guī)模要求，即申請上市的中國存托憑證數(shù)量不少于5000萬份且對應(yīng)的基礎(chǔ)股票市值不少于人民幣5億元。

分析認為，東向CDR有較大可能來自富時 100（FTSE100），該指數(shù)成分股集中在金融、工業(yè)、消費品等傳統(tǒng)行業(yè)，包括荷蘭殼牌、匯豐控股、英美煙草、帝亞吉歐、阿斯利康、聯(lián)合利華等。

上個月，英國《金融時報》報道稱，匯豐將成為首個借由滬倫通在華上市的海外公司。對此，匯豐拒絕透露計劃細節(jié)，只是表示正在研究滬倫通下發(fā)行CDR在華上市的擬議框架，但目前無法進一步置評。

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哪些公司可以發(fā)行GDR？

倫交所要求，已在上交所上市的 A股以及市值超過 200 億人民幣的企業(yè)可發(fā)行 GDR。招商證券分析稱，根據(jù)以上要求，同時剔除ST等問題股，符合條件的股票共有244只股票（時間截至2018年9月4日）。

華泰證券有望搶下滬倫通下首單GDR。9月25日晚間，華泰證券發(fā)布公告稱，公司董事會同意關(guān)于公司發(fā)行GDR并在倫敦證券交易所上市的議案，并同意提交股東大會和類別股東大會表決。本次募資金額不低于5億美元。

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滬倫通與滬深港通有何異同？

根據(jù)官方解釋，滬深港通是由交易所設(shè)立的證券交易服務(wù)公司將境內(nèi)投資者的交易申報訂單路由至境外交易所執(zhí)行，并由兩地證券登記結(jié)算機構(gòu)分別為本地投資者提供名義持有人服務(wù)、代為持有境外證券并參與清算交收的互聯(lián)互通模式。

形象來說，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產(chǎn)品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉(zhuǎn)換成DR到本地市場掛牌交易，“產(chǎn)品”跨境，但投資者仍在本地市場。

有券商人士解釋稱，在滬深港通下，中登公司與香港結(jié)算打通了數(shù)據(jù)渠道，可以簡單理解為一體，但是滬倫通下，兩個交易所的體系獨立，兩者通過企業(yè)發(fā)行CDR、GDR的形式，完成連接，便利兩國投資者。