資管細(xì)則張弛有度

今年以來(lái)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷萎縮，期貨公司資管進(jìn)入了休整期。隨著新規(guī)落地，上周期貨公司資管部門都忙碌起來(lái)，學(xué)習(xí)和尋找未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。

修改張弛有度  監(jiān)管更加貼近業(yè)務(wù)實(shí)操

上周，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱資管細(xì)則），作為《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）的配套實(shí)施細(xì)則，為證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了更詳細(xì)、更專業(yè)的指導(dǎo)。

正式發(fā)布的資管細(xì)則相比之前的征求稿意見(jiàn)有了不少改變。僅從期貨行業(yè)來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，監(jiān)管部門對(duì)行業(yè)內(nèi)部的呼聲非常重視，資管細(xì)則很多方面均采納了行業(yè)反饋意見(jiàn)。整個(gè)資管細(xì)則更加貼近實(shí)操，更加科學(xué)，更加專業(yè)。

相比征求意見(jiàn)稿，資管細(xì)則的變化有張有弛。針對(duì)私募行業(yè)的展業(yè)條件有所放寬，降低了投資經(jīng)理和投研人員的要求；考慮到募集、驗(yàn)資、成立、備案的時(shí)間較長(zhǎng)，允許備案前交易貨幣基金，提升資金使用效率；自有資金跟投方面增加了附屬機(jī)構(gòu)跟投的限制；增加了允許商業(yè)銀行和保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任資管計(jì)劃的投顧，推動(dòng)平等準(zhǔn)入；禁止直接或間接返還管理費(fèi)；明確托管人職責(zé)；同一資產(chǎn)集中度從20%擴(kuò)大至25%等。這些修改使得資管細(xì)則更加貼近實(shí)操和管理。

銀河期貨財(cái)富管理中心總監(jiān)陳翰洵對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，資管細(xì)則很多地方的修改都是符合整個(gè)行業(yè)發(fā)展的，并且針對(duì)期貨資管業(yè)務(wù)也有非常積極的改進(jìn)。首先，商品及金融衍生品類型產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)，變成了衍生品持倉(cāng)金額為80%以上，衍生品賬戶金額為產(chǎn)品的20%以上，其次，取消了期貨公司資管業(yè)務(wù)必須有10%商品及金融衍生品的要求。再次，增加了商品及金融衍生品6個(gè)月可能無(wú)法滿足80%要求的情況。此外，日內(nèi)自成交方面增加了場(chǎng)內(nèi)衍生品交易豁免的條款等?！跋啾日髑笠庖?jiàn)稿，正式稿表述更嚴(yán)謹(jǐn)，更專業(yè)。”他說(shuō)。

創(chuàng)元期貨總經(jīng)理助理兼資管部總經(jīng)理張鵬也認(rèn)為，資管細(xì)則對(duì)金融衍生品類資管計(jì)劃的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加符合期貨行業(yè)的特征，也支撐了衍生品類計(jì)劃的創(chuàng)設(shè)。

以上這些改變，都讓業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為本次資管細(xì)則相對(duì)征求意見(jiàn)稿更加完善專業(yè)，反映出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)反饋意見(jiàn)的重視。本次資管細(xì)則出臺(tái)對(duì)于期貨資管有著非常積極的促進(jìn)作用，展現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)資管產(chǎn)品投資衍生品的專業(yè)監(jiān)管，非常有利于衍生品類資管產(chǎn)品的發(fā)展，同時(shí)也給期貨資管開(kāi)辟了新的展業(yè)空間。

監(jiān)管提出更高要求  業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫

在統(tǒng)一同類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的思路下，資管細(xì)則給了期貨公司資管業(yè)務(wù)新的展業(yè)空間的同時(shí)，也對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平提出了更高的要求。張鵬告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在業(yè)務(wù)范圍上，資管細(xì)則明確了期貨公司及子公司不可以投資于非標(biāo)資產(chǎn)，后期期貨資管的非標(biāo)類業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步萎縮，將向投資于股票期貨等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

除了不能投非標(biāo)也不能做場(chǎng)外衍生品可能導(dǎo)致期貨資管規(guī)模進(jìn)一步萎縮以外，新湖期貨財(cái)富管理中心總監(jiān)林惜表示，在產(chǎn)品設(shè)立門檻上，證券、基金、期貨資管現(xiàn)在都統(tǒng)一為1000萬(wàn)。原來(lái)期貨資產(chǎn)管理計(jì)劃集合200萬(wàn)即可，門檻相對(duì)其他持牌機(jī)構(gòu)提高了很多，可能在產(chǎn)品設(shè)立上會(huì)更加困難。不過(guò)在投資者門檻上，固定收益類與混合類產(chǎn)品投資者認(rèn)購(gòu)規(guī)模較原先標(biāo)準(zhǔn)都降低，原先100萬(wàn)認(rèn)購(gòu)門檻，現(xiàn)在降到30萬(wàn)、40萬(wàn)起，潛在投資者客戶群體擴(kuò)大了?！暗谪浌驹趥⒐善鳖愅堆袃?yōu)勢(shì)不明顯，這類產(chǎn)品的研發(fā)力量還需要積累?！彼f(shuō)。

此外，資管細(xì)則對(duì)投資者能夠認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)匹配要求更嚴(yán)格了，林惜介紹，原先投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低可以簽署承諾函方式認(rèn)購(gòu)高于自身風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，資管細(xì)則則對(duì)此嚴(yán)格禁止了?！斑@些限制和要求可能會(huì)導(dǎo)致期貨資管規(guī)模短期內(nèi)的縮減。”他說(shuō)，因此期貨公司資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

張鵬還提到，資管細(xì)則對(duì)人員的要求雖然比征求意見(jiàn)稿有所降低，但相比原規(guī)則來(lái)說(shuō)仍然有所提高，使期貨公司資管業(yè)務(wù)成本明顯上升。因此，未來(lái)期貨公司可能會(huì)放棄利潤(rùn)率低的通道類資產(chǎn)管理計(jì)劃，而強(qiáng)化核心的主動(dòng)管理能力。

關(guān)于通道業(yè)務(wù)，陳翰洵介紹，近兩年以來(lái)，期貨公司著力發(fā)展自主管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)已經(jīng)不在通道業(yè)務(wù)方面，通道業(yè)務(wù)占比已經(jīng)大幅下降。他表示：“本身通道業(yè)務(wù)的存在也是因?yàn)楸O(jiān)管法規(guī)不一致，存在一定監(jiān)管套利空間?，F(xiàn)監(jiān)管部門出具資管細(xì)則進(jìn)一步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)管理人回歸資管業(yè)務(wù)，去通道、找特色，消除各個(gè)管理人之間的差異，相信通道業(yè)務(wù)也會(huì)越來(lái)越少?！?/p>

根據(jù)資管細(xì)則的要求，期貨公司的投資范圍將限于標(biāo)準(zhǔn)類資產(chǎn)以及FOF、MOM類，林惜介紹，未來(lái)期貨公司主要方向還是在于主動(dòng)管理，開(kāi)發(fā)與衍生品相關(guān)的特色產(chǎn)品?！耙环矫嫫谪涃Y管可以利用自身衍生品的研發(fā)特色，發(fā)展CTA、權(quán)益類的對(duì)沖產(chǎn)品。另一方面利用好期貨類投顧的資源積累，在FOF、MOM領(lǐng)域發(fā)揮期貨公司的平臺(tái)價(jià)值?！彼f(shuō)，另外隨著期權(quán)市場(chǎng)越來(lái)越大，流動(dòng)性越來(lái)越好，與期權(quán)結(jié)合的產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越多，也是未來(lái)的發(fā)展方向。目前期貨公司也在積極積累相關(guān)人才。

整體看來(lái)，資管細(xì)則對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的私募基金業(yè)務(wù)有著重要的指導(dǎo)意義。陳翰洵表示，在新的監(jiān)管環(huán)境下首先是達(dá)成了統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，并有效整合之前分散的監(jiān)管法規(guī)，細(xì)化了監(jiān)管指標(biāo)流程，大幅提高可操作性。整個(gè)法規(guī)是有強(qiáng)規(guī)則前瞻性的，在一定的監(jiān)管彈性下，整個(gè)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的私募資管業(yè)務(wù)將平穩(wěn)過(guò)渡，穩(wěn)健發(fā)展。

而且，資管細(xì)則設(shè)置了柔性的過(guò)渡期，自發(fā)布實(shí)施之日起至2020年12月31日，作了“新老劃斷”安排。“目前，資管計(jì)劃管理人已經(jīng)按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)行產(chǎn)品，并參考征求意見(jiàn)展業(yè)，所以資管細(xì)則的推出僅是對(duì)現(xiàn)在發(fā)行的幾個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響，整體看來(lái)是可以平穩(wěn)過(guò)渡的?！彼f(shuō)。

綜合記者了解到的情況，對(duì)于資管細(xì)則，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消除不規(guī)范操作，取消多層嵌套，禁止剛性兌付，統(tǒng)一監(jiān)管，將讓整個(gè)行業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)，真正做到為投資者服務(wù)，保護(hù)投資者利益，展現(xiàn)公司特色，回歸資管業(yè)務(wù)本源。