10月25日，由鄭商所主辦、中國鐵合金工業(yè)協(xié)會和國際錳協(xié)會協(xié)辦的2018年第九屆中國鐵合金產(chǎn)業(yè)大會在杭州舉行。期貨日報記者在會上了解到，2018年前三季度鐵合金產(chǎn)量同比大幅上漲，行業(yè)利潤水平較去年有了明顯的好轉(zhuǎn)。與此同時，基差點價、基差貿(mào)易已經(jīng)被許多合金生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、風險管理公司，甚至鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)所接受。

鐵合金行業(yè)利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)

回顧2018年前三季度，鐵合金產(chǎn)區(qū)環(huán)保督查相比往年力度加大、涉及面更廣。2017年，鐵合金廠已經(jīng)經(jīng)歷了多輪環(huán)保整改，目前在產(chǎn)的企業(yè)環(huán)保均較為規(guī)范，因此今年環(huán)保督查對鐵合金行業(yè)供給的影響較去年邊際減弱，鐵合金產(chǎn)量有較為明顯的增長。從上海鋼聯(lián)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看， 2018年1—9月硅鐵合金月均產(chǎn)量37.4萬噸，同比增長27.2%；2018年1—9月錳硅合金月均產(chǎn)量73.9萬噸，同比增長40.0%。盡管由于螺紋鋼新國標政策影響，市場對于錳硅產(chǎn)量的增長在之前已經(jīng)有一定的預期，但是其實際的增長幅度仍超出市場此前普遍的估計。由此可見，環(huán)保的高壓在今年并未導致鐵合金產(chǎn)量的收縮。

“鐵合金行業(yè)在高產(chǎn)量狀態(tài)下，盈利能力卻能夠良性發(fā)展，主要是受益于鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革紅利?！眹┚财谪洰a(chǎn)業(yè)發(fā)展部黑色產(chǎn)業(yè)事業(yè)部總監(jiān)王松泰說。

記者發(fā)現(xiàn)，鐵合金的需求在持續(xù)增長。粗鋼產(chǎn)量是鐵合金需求重要指標，從統(tǒng)計局粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2018年1—8月，日均粗鋼產(chǎn)量251.04萬噸/天，而2017年1—8月日均粗鋼產(chǎn)量為233.47萬噸/天，即使有限產(chǎn)季的影響，2018年1—8月粗鋼產(chǎn)量仍然同比高7.53%。粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長，對鐵合金的需求形成了強有力的支撐，目前鋼廠在高利潤持續(xù)、終端需求平穩(wěn)以及不搞“一刀切”的環(huán)保政策的影響下，粗鋼產(chǎn)量或進一步增長，鐵合金的需求仍有上行空間。

“鋼廠高利潤向原料端傳導是鐵合金行業(yè)利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)的另一重要原因。”王松泰表示，供給側(cè)改革進行兩年以來，表外產(chǎn)能得到大量清除，進而給鋼材帶來了供需缺口。在粗鋼產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高，需求小幅改善的情況下，庫存卻超預期下降，其原因在于中頻爐的缺口并沒有完全補足，由此鋼企高利潤也維持了近兩年時間。未來幾年將繼續(xù)鞏固鋼鐵供給側(cè)改革的成果，尤其是環(huán)保會成為行政去產(chǎn)能之后的重要抓手，鋼企高利潤或?qū)⒊B(tài)化。而鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革紅利向中上游原料端傳導，為鋼鐵原料包括鐵合金行業(yè)抬升溢價空間。

值得注意的是，鋼廠2018年冬季限產(chǎn)不及預期，國家已明確嚴禁搞“一刀切”，環(huán)保影響小于往年，粗鋼產(chǎn)量仍將保持高位，對硅鐵整體需求保持相對穩(wěn)定；在鋼廠較高利潤的背景下，電爐開工釋放力度會影響硅鐵需求的邊際?！瓣P(guān)稅維持不變，出口依舊良好，出口量預計仍將維持在3萬到5萬噸。環(huán)保不達標的金屬鎂企業(yè)被關(guān)停，帶來了行業(yè)利潤提升，對上游硅鐵（75#）價格形成有力支撐?！?上海永鋼實業(yè)有限公司合金部—部長張代坤說。

在行業(yè)人士看來，高利潤刺激工廠開工率保持在高位。寧夏地區(qū)有零星新產(chǎn)能釋放，甘肅、青海地區(qū)未出現(xiàn)新產(chǎn)能投放計劃。陜西府谷地區(qū)配套金屬鎂2018—2019年將陸續(xù)建成大約10臺40000KVA左右新產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放節(jié)奏、外流數(shù)量、對現(xiàn)貨市場的影響等方面還需要進一步驗證，未來硅鐵產(chǎn)量將保持高位運行。

企業(yè)利用期貨工具穩(wěn)經(jīng)營

2018年前三季度鐵合金期貨總體振蕩趨穩(wěn)，其中硅鐵合金與錳硅合金期貨出現(xiàn)分化走勢，硅鐵合金波動率收窄，波動較去年有明顯的降低，持倉量也由第一季度的15萬到20萬手下降到第三季度的15萬手以下，盤面的運行更加理性。錳硅合金除了環(huán)保、限電對供給側(cè)擾動之外，成本支撐也是其上漲的動力之一。

值得注意的是，螺紋新國標的實施，為錳硅合金需求增加帶來了想象空間，然而螺紋穿水工藝的取消究竟能為錳硅合金帶來多少邊際增量，還有待進一步驗證?！氨M管錳硅合金產(chǎn)業(yè)矛盾更為復雜，但是錳硅合金期貨依然在合理價格區(qū)間波動。套期保值成為產(chǎn)業(yè)客戶應對市場不確定性的有效手段。”王松泰說。

從交割數(shù)據(jù)來看，硅鐵交割量從1月份的5355噸增加到5月份的9415噸乃至9月份的11970噸，產(chǎn)業(yè)客戶參與度的提升，意味著鐵合金期貨避險功能逐漸顯現(xiàn)，同時也表明鐵合金期貨日臻成熟。

有行業(yè)人士認為，在貿(mào)易摩擦以及美聯(lián)儲加息的大背景下，黑色產(chǎn)業(yè)需求端存在一定隱憂，“金九”已過，正值“銀十”旺季，鋼材需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，五大品種之一的熱軋卷板略顯悲觀。高產(chǎn)量、高庫存、低需求使得卷板貿(mào)易商心態(tài)較差，成交也相對清淡。螺紋期貨也較長時間深度貼水現(xiàn)貨，表明場內(nèi)資金對未來預期相對悲觀。由此為鋼企高利潤疊加高產(chǎn)量的持續(xù)性帶來不確定性，進而也為鐵合金廠利潤的持續(xù)性帶來不確定性?！皩τ阱i硅合金而言，新國標工藝帶來邊際增量也將要揭曉，面對不確定性，或許期貨能夠為鐵合金產(chǎn)業(yè)客戶提供有力的避險工具。”

國內(nèi)某大型鋼企人士直言，在沒有運用金融工具進行套期保值的情況下，鋼廠的利潤跟隨鋼材價格大幅波動，特別是2012年和2015年這種鋼價每噸跌幅近千元的年度，企業(yè)面對市場的下跌，僅靠降本難以改變巨額虧損的局面。

“就在去年，我們鋼廠積極利用期貨工具進行原材料的買入保值，效果比較明顯?！痹撲搹S相關(guān)人士介紹，與公司1月份現(xiàn)貨采購進行對比，運用期貨保障資源供應，最終交割成本與現(xiàn)貨采購基本持平。但與立即高價買入現(xiàn)貨相比，期貨套保為公司節(jié)約101萬元的采購成本。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，鋼鐵企業(yè)利用期貨工具進行套期保值來規(guī)避風險是穩(wěn)定經(jīng)營的方式之一。今年以來，市場參與者正在迅速接受一些新型的貿(mào)易方式，基差點價、基差貿(mào)易已經(jīng)被許多合金生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、風險管理公司，甚至鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)所接受。

豫新投資管理（上海）有限公司總經(jīng)理助理陳建威在會上表示，未來，在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，基差貿(mào)易將是最具有活力的貿(mào)易方式。

據(jù)悉，常規(guī)的套期保值策略假設基差風險屬于企業(yè)能夠承擔的風險，無需進行對沖管理，但在現(xiàn)實中，基差風險是套期保值業(yè)務中難以回避的風險，

“最佳的套期保值戰(zhàn)略優(yōu)化是引入基差交易，基差交易是進口商經(jīng)常采用的定價和套期保值策略，貿(mào)易雙方約定使用‘期貨市場價格+基差’固定現(xiàn)貨交易價格的貿(mào)易方式?！标惤ㄍf。

實際上，基差定價是一種交易方式或模式，買賣雙方在合同訂立時不確定具體成交價格，而只是約定在未來某一時間對合同標的物進行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先約定的期現(xiàn)貨之間的價差（基差）確定銷售價格并進行貨款結(jié)算的定價方式。

交易雙方簽署貿(mào)易合同時，不確定固定價格，約定按照雙方一致同意的期貨價格固定基差，賣方給予買方一定時間期限選擇期貨價格定價。一旦買方確定期貨價格，則該貿(mào)易合同最終定價為“買方確定的期貨價格+基差”。

在陳建威看來，企業(yè)利用期貨價格作為基準，結(jié)合商品在產(chǎn)地和質(zhì)量方面的考慮調(diào)整升貼水，有效利用了市場定價機制，使買賣雙方擁有平等的地位。對于賣方而言，通過銷售基差合同方式固定基差，能夠有效規(guī)避常規(guī)套期保值的基差波動影響，有助于企業(yè)管理銷售價格波動風險。對于買方，基差點價使定價機制更合理公平，同時能夠穩(wěn)定采購貨源。目前基差交易模式正在國內(nèi)大宗商品領域蓬勃發(fā)展。