雷曼兄弟10年前的倒下，被經(jīng)濟(jì)史學(xué)家稱為“改變歷史的一天”。市場(chǎng)化監(jiān)管思維開(kāi)始讓位于嚴(yán)格監(jiān)管，防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到首要位置。但對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，在嚴(yán)監(jiān)管和防風(fēng)險(xiǎn)之外，更加需要健康牛市，讓投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利?？偸兄荡蠓碌腁股，需要牛市蝶變。

在金融危機(jī)之前，各國(guó)大多奉行更加市場(chǎng)化的監(jiān)管規(guī)則，這種理論認(rèn)為市場(chǎng)自身具有判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，監(jiān)管層不應(yīng)過(guò)多行政干預(yù)，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，政府的歸政府。但市場(chǎng)監(jiān)管缺位的可怕后果被金融危機(jī)清晰地放大，歐美各國(guó)金融監(jiān)管層對(duì)未能有效發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并防止金融危機(jī)的爆發(fā)負(fù)有責(zé)任。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，2015年的股市大幅波動(dòng)，與場(chǎng)外配資、高比例股權(quán)質(zhì)押為主的過(guò)度杠桿密切相關(guān)。造成2015年股市異常波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)?，?dāng)推高杠桿場(chǎng)外配資。當(dāng)時(shí)，六種杠桿資金形式共同托起了“杠桿上的牛市”。這六道杠桿包括：結(jié)構(gòu)化信托及配資運(yùn)作模式、民間配資公司及互聯(lián)網(wǎng)金融配資產(chǎn)品、基金子公司結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、證券公司結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、分級(jí)基金產(chǎn)品和證券公司其他創(chuàng)新型融資類業(yè)務(wù)。

股市異常波動(dòng)前后，瘋狂的場(chǎng)外配資被叫停，但場(chǎng)外配資并沒(méi)有完全退出市場(chǎng)，而是轉(zhuǎn)入地下，依靠人情、關(guān)系等運(yùn)轉(zhuǎn)。2016年股市走穩(wěn)之后，一批激進(jìn)資金憑借配資業(yè)務(wù)殺入中小創(chuàng)、新股次新股，將其估值進(jìn)一步推高。喧囂一時(shí)的溫州幫、山東幫，即是這種場(chǎng)外配資死灰復(fù)燃的代表。這幾年場(chǎng)外配資從未遠(yuǎn)離市場(chǎng)，其現(xiàn)實(shí)土壤和需求仍然存在?？梢栽O(shè)想，如果嚴(yán)監(jiān)管措施不能持續(xù)、市場(chǎng)生態(tài)不能繼續(xù)改善，場(chǎng)外配資必將伴隨中小創(chuàng)、新股次新股、殼資源股、垃圾題材股的爆炒而卷土重來(lái)。

痛定思痛，嚴(yán)格監(jiān)管被放到更加重要位置。這幾年A股的變化是深刻的，嚴(yán)格監(jiān)管對(duì)A股中小盤題材垃圾股、新股次新股的炒作具有致命的影響。嚴(yán)格監(jiān)管，導(dǎo)致A股生態(tài)重塑，過(guò)去那種公開(kāi)半公開(kāi)的坐莊模式面臨崩潰。這是個(gè)大趨勢(shì)，許多人包括資本大佬、資本大鱷看不懂這個(gè)大趨勢(shì)，結(jié)果往槍口上撞，逆監(jiān)管而任意妄為。但最終結(jié)果呢？

嚴(yán)監(jiān)管實(shí)際上是A股法治化過(guò)程。在法治化推進(jìn)的同時(shí)，A股的國(guó)際化和對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程也在提速。像深港通、滬港通的開(kāi)設(shè)，A股入摩，還有以后的A股入富、滬倫通如箭在弦，都倒逼A股估值、風(fēng)格越來(lái)越國(guó)際化、港股化。A股這幾年投資風(fēng)格的變化，就是結(jié)構(gòu)性行情。這與國(guó)際市場(chǎng)、港股越來(lái)越一致，這也是A股不斷對(duì)外開(kāi)放的結(jié)果。

在“機(jī)構(gòu)市”的市場(chǎng)變局中，一個(gè)繞不開(kāi)的話題就是“去散戶化”，這恐是不可回避的現(xiàn)實(shí)。實(shí)際上，這并不是一個(gè)貶義詞，也并不意味著對(duì)散戶的驅(qū)逐。機(jī)構(gòu)投資者日漸壯大，為散戶進(jìn)行專業(yè)理財(cái)，是成熟市場(chǎng)的必經(jīng)之路。

美國(guó)三大證券交易所個(gè)體散戶日均成交量?jī)H占總體成交量的11%，其中超過(guò)1萬(wàn)股的大單中90%是在機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行的。美國(guó)股市從1950年開(kāi)始逐步“去散戶化”，其中原因主要是機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，使得美國(guó)散戶愿意將資金交給機(jī)構(gòu)管理，散戶直接參與股市的動(dòng)機(jī)減弱。“去散戶化”應(yīng)該是散戶與機(jī)構(gòu)投資者雙贏的局面，是散戶主動(dòng)自愿投資基金、信任“專家理財(cái)”的過(guò)程。

總之，嚴(yán)監(jiān)管、IPO常態(tài)化、外資及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷抬升，使A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格逐漸變化，過(guò)去“散戶市”的題材投機(jī)風(fēng)格開(kāi)始讓位于藍(lán)籌成長(zhǎng)主導(dǎo)的價(jià)值投資。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化趨勢(shì)，股價(jià)結(jié)構(gòu)劇烈調(diào)整，市場(chǎng)生態(tài)開(kāi)始重塑。相對(duì)應(yīng)的是，相當(dāng)數(shù)量的無(wú)業(yè)績(jī)支撐的、靠“講故事”的中小市值股票開(kāi)始邊緣化，每天成交量寥寥無(wú)幾，這些股票將越來(lái)越邊緣化甚至將來(lái)會(huì)淪為“仙股”。

在嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)，通過(guò)引進(jìn)資金、夯實(shí)制度基礎(chǔ)，A股市場(chǎng)終將蝶變，迎來(lái)健康牛市。一個(gè)新的市場(chǎng)正在醞釀成型，新的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)也在來(lái)臨。