宏觀面——全球刺激政策進(jìn)入退出倒計(jì)時(shí)階段

隨著2007、2008年豆類及油脂市場(chǎng)的超級(jí)大牛市的展開(kāi)，美元、生物能源等因素逐漸被農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可，全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)已基本擺脫了自身基本面的束縛，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性、能源屬性同時(shí)對(duì)期價(jià)有較大的影響，因此對(duì)全球經(jīng)濟(jì)宏觀面的研判將直接影響我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的研判。

2009年是救市的一年，2010年就可能是退出年。我們目前已經(jīng)看到率先走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)的國(guó)家澳大利亞、以色列、越南等，在2009年四季度就開(kāi)始退出經(jīng)濟(jì)刺激政策。而我國(guó)經(jīng)過(guò)2009年大規(guī)模刺激計(jì)劃的“救助”，宏觀經(jīng)濟(jì)迅速止跌回升。2010年2月25日起央行上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而在之前的公開(kāi)市場(chǎng)操作當(dāng)中，中央銀行有意識(shí)地提高了3個(gè)月期和1年期央票利率。在準(zhǔn)備金率上調(diào)之后的公開(kāi)市場(chǎng)操作當(dāng)中，央票利率卻出現(xiàn)走平態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)為，央票利率走平應(yīng)該是央行緩沖準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，顯示出政策操作的靈活性。上述這些措施可以認(rèn)為是2010年我國(guó)政府準(zhǔn)備平穩(wěn)緊縮信貸的前奏。同時(shí)由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)人民幣升值呼聲強(qiáng)烈，如果我國(guó)率先進(jìn)入加息周期，將加重人民幣升值的壓力。因此，2010年我國(guó)上半年貨幣政策將表現(xiàn)為明松暗緊，下半年調(diào)控政策將進(jìn)一步加強(qiáng)。

而世界經(jīng)濟(jì)龍頭美國(guó)，進(jìn)入2010年，隨著流動(dòng)性的增強(qiáng)，通貨膨脹可能逐漸成為現(xiàn)實(shí)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，零利率已經(jīng)失去存在理由，但目前美國(guó)失業(yè)率依然處于10％的高位成為阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息的理由。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)為低增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2010年下半年升息的可能性逐步增強(qiáng)。

由于資產(chǎn)價(jià)格的上升和通貨膨脹預(yù)期的增強(qiáng)，筆者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時(shí)機(jī)和方式成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)以及全球商品市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。我們必須密切關(guān)注如美元指數(shù)、國(guó)際金融市場(chǎng)、隔夜倫敦拆借市場(chǎng)利率、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的會(huì)后聲明等前瞻性市場(chǎng)變化。

美盤(pán)基金持倉(cāng)——基金凈持倉(cāng)平衡，豆類及油脂市場(chǎng)延續(xù)區(qū)間振蕩

美豆及美豆油凈持倉(cāng)都維持在凈多狀態(tài)，但持倉(cāng)規(guī)模處于歷史低位，而作為基金的對(duì)手盤(pán)，商業(yè)頭寸則處于凈空狀態(tài)，持倉(cāng)規(guī)模也較小。美豆總持倉(cāng)規(guī)模保持穩(wěn)定，美豆油總持倉(cāng)規(guī)模大幅增加。美豆多空力量平衡，因此將維持區(qū)間振蕩，美豆油大幅增倉(cāng)，表明有資金積極參與，而同時(shí)美豆粕走勢(shì)明顯偏弱，表明市場(chǎng)在基本面偏空、但流動(dòng)性依然寬松的背景下，投資者以買豆油賣豆粕的套利交易為主，因此我們看到近期美盤(pán)油強(qiáng)粕弱的特征非常明顯。目前如果排除美元因素并結(jié)合整體商品市場(chǎng)狀況，筆者認(rèn)為美盤(pán)豆類產(chǎn)品都將以區(qū)間振蕩為主，中短期內(nèi)走出單邊趨勢(shì)性行情難度較大。

技術(shù)面——美豆二季度以區(qū)間振蕩為主，有快速下探階段性低點(diǎn)的可能

目前來(lái)看，南美創(chuàng)記錄的產(chǎn)量以及美豆出口減弱的預(yù)期將對(duì)美盤(pán)形成壓制，預(yù)計(jì)美豆二季度以區(qū)間振蕩為主，振蕩區(qū)間為870—970美分，如遇美元意外大幅走高或周邊市場(chǎng)影響，則下檔支持將下移至770—800美分區(qū)域，同時(shí)不排除美豆在下破60月線后，受恐慌性拋盤(pán)打壓，快速下探階段性低點(diǎn)區(qū)域770-800美分的可能性，隨后期價(jià)將再度陷入弱勢(shì)區(qū)域振蕩模式。

基本面分析——美豆產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，南美豐產(chǎn)在即

美國(guó)大豆種植面積近5年穩(wěn)定在2880萬(wàn)—3100萬(wàn)公頃之間，據(jù)最新美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月的2008/2009年度作物產(chǎn)量最終估值報(bào)告顯示，美國(guó)大豆播種面積調(diào)整為3021萬(wàn)公頃，基本恢復(fù)到2006/2007水平，大豆產(chǎn)量也同步大幅增加，產(chǎn)量調(diào)整為8707萬(wàn)噸，為歷史記錄新高的水平。

從南美近年的大豆種植面積和產(chǎn)量來(lái)看，近5年巴西大豆種植面積基本穩(wěn)定在2100萬(wàn)公頃以上，產(chǎn)量也基本在5900萬(wàn)噸附近。阿根廷近5年的大豆種植面積和產(chǎn)量仍呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)最新美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月報(bào)阿根廷大豆種植面積預(yù)計(jì)將達(dá)到1800萬(wàn)公頃，產(chǎn)量也將達(dá)新記錄高點(diǎn)，為5100萬(wàn)噸。

總體來(lái)看目前豆類產(chǎn)品基本面明顯利空，對(duì)美豆形成實(shí)質(zhì)性利空賣壓。