近期，國內(nèi)外銅價日內(nèi)波幅均有所加大，高庫存與國際銅市注銷倉單數(shù)量的增加也令市場對庫存變化和需求的關(guān)注增強。在全球經(jīng)濟整體向好，部分地區(qū)經(jīng)濟不確定性較大，全球主要經(jīng)濟體政策可能持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整的情況下，銅價走勢的確不易把握。

倫銅注銷倉單比例顯著提升暗示年度補庫季節(jié)到來

就在國內(nèi)交易者為了迎接農(nóng)歷虎年到來而逐漸撤離安穩(wěn)過節(jié)之時，倫銅市場正在發(fā)生悄無聲息的變化——從2月初至今，倫銅的注銷倉單比例穩(wěn)穩(wěn)維持在了2%以上，而之前有過如此連續(xù)的記錄還要追溯到去年的9、10月份。與此同時，進入3月以來，這個數(shù)據(jù)又激增至5%以上并持續(xù)多日，創(chuàng)出了8個多月以來的新高。簡單的數(shù)字所反映出的也許是一個簡單的現(xiàn)象，但筆者認為這也顯示出了一個潛在的實質(zhì)問題——全球銅市的補庫時節(jié)已經(jīng)到來。

銅的下游需求行業(yè)的行業(yè)特征決定了其傳統(tǒng)的消費旺季，同時也決定了下游企業(yè)原材料準備中的補庫規(guī)律。根據(jù)瑞銀亞洲礦業(yè)的預(yù)測，由于往年歐美國家一年對銅的總消耗量大約600萬噸左右，根據(jù)當(dāng)前歐美企業(yè)里的實際庫存預(yù)計今年它們對銅的補庫量至少達到300萬噸，而時間可能需要6個月。筆者認為，宏觀方面及一些下游行業(yè)的表現(xiàn)可以證明這一觀點。

美國制造業(yè)PMI分項指數(shù)顯示補庫需求強烈

從近日美國制造業(yè)PMI的分項數(shù)據(jù)來看，新訂單分項從去年年初一路反彈至今，升幅非?？捎^，顯示美國制造業(yè)需求的回暖。另一方面，庫存分項自去年6月觸底之后有所反彈，這是繼2008年由于金融危機而引發(fā)的清庫工作完成后的顯著回升，符和經(jīng)濟復(fù)蘇過程中對工業(yè)生產(chǎn)的大量需求。然而，筆者通過對新訂單指數(shù)和庫存指數(shù)進行相互抵消以期發(fā)現(xiàn)庫存增長能否滿足新訂單增長的需求，結(jié)果發(fā)現(xiàn)從去年第二季度以來，新訂單在剔除庫存因素后一直維持高位至今，可見美國制造業(yè)的凈實質(zhì)需求在增長。因此，庫存的再補充顯然是必要的。

美國基礎(chǔ)金屬行業(yè)的新訂單庫存比回升

美國的PMI數(shù)據(jù)是反映整個制造業(yè)狀況的綜合指標(biāo)，卻不能說明某個細分行業(yè)的個別狀況。筆者通過對美國基礎(chǔ)金屬、金屬制品的新訂單和庫存數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)市場狀況與整體PMI所反映的信息是一致的。從基礎(chǔ)金屬行業(yè)內(nèi)部來看，新訂單和庫存已經(jīng)由低位企穩(wěn)并逐步回暖，尤其是新訂單的回暖速度更勝一籌，決定了整個基礎(chǔ)金屬新訂單庫存比出現(xiàn)明顯的底部反彈。與此同時，在金屬制品行業(yè)內(nèi)部也完全一致，從去年夏天以來，反映實際需求的新訂單庫存比走出了明顯的“V”型反轉(zhuǎn)態(tài)勢。

國內(nèi)下游行業(yè)周期性特征強化補庫需求

在銅的消費行業(yè)分布里，空調(diào)和電冰箱兩類家用電器占到極大比例。因此，該兩大行業(yè)的生產(chǎn)對原材料銅的影響頗大。筆者發(fā)現(xiàn)，進入21世紀以來，兩類家電總體維持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢，且呈現(xiàn)出明顯的生產(chǎn)周期性特征——從每年第3季度末開始逐漸增加產(chǎn)量直至次年的4、5月份達到高峰，而后進入回落周期，主要原因是兩類家電都是夏季使用頻率較高的產(chǎn)品，夏季到來前往往會加緊生產(chǎn)，這個時節(jié)也是這些制造企業(yè)不斷補充原材料庫存的階段。目前，市場又處在新一輪的生產(chǎn)高峰周期，從去年4季度開始，該兩類產(chǎn)品產(chǎn)量已經(jīng)開始有所反彈，按往年慣例，這個趨勢將繼續(xù)延續(xù)，制造企業(yè)的補庫工作尚還需維持一定時間。

銅價短期受到政策面影響的概率較大

國內(nèi)“兩會”的召開已成為全球的關(guān)注重點。在經(jīng)濟有效復(fù)蘇一年之際，面對國際國內(nèi)尚存的眾多不確定性，這次“兩會”的意義非凡。針對去年國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)好背景下的“通脹之音”愈演愈烈，市場加息預(yù)期成為現(xiàn)在投資者競相談?wù)摰闹黝}。年初以來，銅價上漲乏力很大程度來自國家調(diào)控通脹的可能性所致，“兩會”的政策傾向自然成為了人們對于理解今年整體國內(nèi)經(jīng)濟走勢的首選。今年伊始，國家便不斷推出提高存款準備金率、提高央票利率等收緊流動性的措施信號，市場因此不斷提升和提前加息預(yù)期及加息時間窗口，此次“兩會”密集的政策出臺，料將逐漸給予市場一個明確的方向。

另一方面，筆者發(fā)現(xiàn)在近期日內(nèi)國內(nèi)銅價走弱的同時，國際銅價卻始終能夠隔夜由弱走強，短期市場出現(xiàn)明顯的外強內(nèi)弱的局面，需要引起重視。筆者認為，這極有可能與人民幣升值預(yù)期加強有關(guān)，通過對人民幣NDF現(xiàn)價和遠期3個月的掉期價差跟蹤發(fā)現(xiàn)，3個月內(nèi)的人民幣升值預(yù)期正在不斷地增強，人民幣升值將有利于國際大宗商品價格，但顯然利空于國內(nèi)商品，這也印證了最近的盤面表現(xiàn)。而人民幣升值也會導(dǎo)致國內(nèi)外兩市相關(guān)品種的合理比價區(qū)間發(fā)生改變，這將對跨市套利者帶來較大影響。

綜合以上分析，筆者認為雖然面臨倫銅注銷倉單比例不斷升高印證的需求回暖，但考慮到由“兩會”引導(dǎo)的國家宏觀政策密集出臺期間，市場參與者會較為敏感，短期內(nèi)市場振蕩幅度可能加劇，而在今年國家繼續(xù)確保經(jīng)濟增長的大前提下，雖然市場可能較難走出如去年一樣的單邊走勢，但依托銅市自身基本面的良好改觀，后市可能蘊含一定的做多機會，建議投資者保持謹慎樂觀的態(tài)度。