8月22日至23日，“2018中國(guó)國(guó)際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會(huì)”在上海舉辦。本次大會(huì)以“深化變革，乘勢(shì)而為”為主題。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)深入推進(jìn)，煤焦礦產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如何把握行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇和新模式、管理風(fēng)險(xiǎn)，已成為關(guān)乎企業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要課題。此次大會(huì)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)搭建溝通交流、業(yè)務(wù)合作的平臺(tái)，助力全產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。和訊期貨全程直播。

花旗銀行大宗商品策略師廖忺

花旗銀行大宗商品策略師廖忺以“中國(guó)對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的影響與展望”為主題發(fā)表演講。她表示，中國(guó)固定資產(chǎn)投資由于改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，會(huì)在未來(lái)兩到三年有一些下滑，這對(duì)鋼鐵需求來(lái)說(shuō)是負(fù)面的影響。但是另一方面，通過(guò)供給側(cè)改革和環(huán)保的升級(jí)，企業(yè)無(wú)論是在鋼鐵、焦化、采礦方面，環(huán)保成本在提升。因此如果說(shuō)過(guò)去十年，中國(guó)向全球輸出的是通縮，也就是由于無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張，成本的擠壓，中國(guó)把全世界的成本線拉低了。未來(lái)十年可能中國(guó)會(huì)把全球在這些商品上的成本線逐漸提高回去。

關(guān)于鐵礦石，廖忺指出，今年和明年可能有三個(gè)大的趨勢(shì)。一是全球鐵礦產(chǎn)能大肆擴(kuò)張已經(jīng)接近尾聲，后面全球鐵礦的產(chǎn)能比較平穩(wěn)。二是鐵礦的生產(chǎn)成本，可能也已經(jīng)見(jiàn)底，后面慢慢由于一些外部因素的推動(dòng)成本會(huì)上行。最后是鐵礦的差異化的現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重，高品礦和低品礦的價(jià)差可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

此外，廖忺還表示，市場(chǎng)還未反映未來(lái)中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)包括全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。有色金屬方面，今年銅價(jià)已經(jīng)從7000以上跌到最新的6000上下，基本面比較好的鎳從15000多也跌到了13000多，而黑色的價(jià)格完全跟這個(gè)趨勢(shì)相反。這就讓我們反思，鋼鐵行業(yè)什么時(shí)候才能反映貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，或者價(jià)格什么時(shí)候能夠反映貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，或許要等貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)稅真真實(shí)實(shí)落實(shí)下來(lái)，影響到了中國(guó)的出口行業(yè)的利潤(rùn)，影響到了中國(guó)的出口和出口行業(yè)的鋼材需求才會(huì)被價(jià)格反映出來(lái)，這個(gè)過(guò)程需要幾個(gè)月。

對(duì)于短期的價(jià)格維持振蕩的走勢(shì)，尤其是環(huán)保政策加碼的情況下上行風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，短期內(nèi)價(jià)格沖高，甚至回到更高的水平并不是沒(méi)有可能。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，在1到3年的時(shí)間維度來(lái)看，市場(chǎng)沒(méi)有反映的是宏觀的轉(zhuǎn)弱，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)所面臨的一些結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。因此維持一個(gè)短期振蕩、中期偏空的判斷。廖忺認(rèn)為，焦煤比對(duì)鐵礦更悲觀一些，因?yàn)榻姑旱膬r(jià)格現(xiàn)在畢竟浮動(dòng)在成本之上的空間更大。也就是說(shuō)，它現(xiàn)在享受的利潤(rùn)更多一些。未來(lái)如果鐵礦和焦煤基本面都是趨緊的，需求下行，其實(shí)會(huì)把兩者的價(jià)格都打回供給的高成本的成本線附近。

以下為文字實(shí)錄：

大家下午好，感謝主辦方的邀請(qǐng)，也很有幸在這里跟大家交流一下我們花旗銀行對(duì)于大宗商品，特別是黑色煤焦鋼礦產(chǎn)業(yè)鏈的研究成果。在開(kāi)始我的演講之前，先講幾句題外話，我在接到這個(gè)邀請(qǐng)的時(shí)候，主辦方給我定的題目是中國(guó)對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)的影響和展望。我當(dāng)時(shí)一看這個(gè)題，還有和煤焦鋼礦產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系在一起，我就想說(shuō)你這個(gè)結(jié)論得出來(lái)可大可小、可虛可實(shí)。最后怎么讓在座各位能得到一些清晰的結(jié)論和觀點(diǎn)呢，那我自己在準(zhǔn)備這個(gè)演講的時(shí)候也花了一些功夫，也有一些很有意思的觀察。

先講一下我的大體的框架，今天主要圍繞中國(guó)對(duì)全球大宗商品影響這件事來(lái)談。我就在想在煤焦鋼礦領(lǐng)域有什么樣的影響呢？我想在未來(lái)兩到三年之內(nèi)影響是兩方面的。第一是需求面，中國(guó)固定資產(chǎn)投資由于改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，會(huì)在未來(lái)兩到三年有一些下滑，這對(duì)鋼鐵需求來(lái)說(shuō)是負(fù)面的影響，但是另一方面，我們通過(guò)供給側(cè)改革和環(huán)保的升級(jí)，企業(yè)無(wú)論是在鋼鐵、焦化、采礦方面，環(huán)保成本在提升。因此如果說(shuō)過(guò)去十年，中國(guó)向全球輸出的是通縮，也就是由于無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張，成本的擠壓，中國(guó)把全世界的成本線拉低了。未來(lái)十年可能中國(guó)會(huì)把全球在這些商品上的成本線逐漸提高回去。這也可能是我在準(zhǔn)備這個(gè)題目的時(shí)候兩個(gè)思路。

我們具體來(lái)談，分宏觀還有各個(gè)產(chǎn)業(yè)幾個(gè)方面。先從宏觀看起。年初到現(xiàn)在，我們可以看到中國(guó)宏觀無(wú)非三個(gè)維度，消費(fèi)、投資和出口。消費(fèi)和投資其實(shí)是保持比較穩(wěn)定的，但是年初到現(xiàn)在，由于外需疲軟，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)從去年的正0.5%降到了負(fù)0.5%，還不考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的因素。最近持續(xù)升溫的中美貿(mào)易戰(zhàn)，也給出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很多的不確定性。我們看右邊這張圖，除了中國(guó)之外，歐洲、美國(guó)和日本制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了年初的去年全年大幅回升之后，在今年年內(nèi)都是下滑的趨勢(shì)。像歐洲和日本的央行也紛紛推遲了貨幣緊縮的計(jì)劃，在今年年內(nèi)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們覺(jué)得美元未來(lái)幾個(gè)月可能也會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，這不僅受益于美國(guó)自己國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，也受益于像歐洲和日本這些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相對(duì)弱勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)可能在未來(lái)的一年里面會(huì)延續(xù)，但是我們覺(jué)得中期在三到五年內(nèi)來(lái)看美元，我們是偏空一些的。因?yàn)槲覀冇X(jué)得美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)政問(wèn)題，可能在2020年左右會(huì)有一個(gè)爆發(fā)，也就是說(shuō)特朗普現(xiàn)在搞減稅、搞基建，最后導(dǎo)致的結(jié)果可能就是財(cái)政赤字的不斷累積，財(cái)政赤字的風(fēng)險(xiǎn)在2019年和2020年可能集中的爆發(fā)，在此之前美元還是以走強(qiáng)為主要的趨勢(shì)。

我們回頭看中國(guó)，剛才我們談到出口相關(guān)的，投資和消費(fèi)今年又怎么樣呢？中國(guó)的基建投資今年有明顯大的問(wèn)題，左邊的圖也把固定資產(chǎn)投資分成了三個(gè)部分。基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)?；ㄍ顿Y的增速是在這三個(gè)部分里面掉的最快的，這和地方政府的財(cái)政問(wèn)題還有中國(guó)今年宏觀去杠桿政策有很大的關(guān)系。房地產(chǎn)反倒是鋼材需求的主要?jiǎng)恿?，全?guó)房地產(chǎn)的新開(kāi)工在5月份達(dá)到同比增長(zhǎng)20%以上的幅度，房地產(chǎn)銷售等新型指標(biāo)也比較樂(lè)觀。而基建恰好相反，上半年受到地方融資緊張和PPP清庫(kù)的影響，但是最近由于宏觀政策轉(zhuǎn)向，財(cái)政政策更加積極，貨幣政策更加寬松，這個(gè)對(duì)于基建來(lái)說(shuō)是明顯的利好的情況。

第三個(gè)板塊，消費(fèi)我們是比較擔(dān)心的，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)你很難通過(guò)宏觀政策在短期之內(nèi)調(diào)整它。比如說(shuō)今年7月份汽車的銷量已經(jīng)出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)，家電雖然受房地產(chǎn)銷售的強(qiáng)勢(shì)得到了支撐，但是在后面國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化的過(guò)程中，其實(shí)對(duì)家電的出口和跟家電相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯胸?fù)面影響的。

總體來(lái)說(shuō)，鋼材需求今年長(zhǎng)材偏強(qiáng)一些，板材后面相對(duì)來(lái)說(shuō)弱一些。整體來(lái)看今年鋼材的產(chǎn)量像左邊的圖畫(huà)的，在近月達(dá)到了歷史的巔峰，利潤(rùn)也維持在比較高的水平。

談到利潤(rùn)，我們不得不談供給側(cè)改革和中國(guó)前兩年結(jié)構(gòu)性改革的紅利，自從2016年供給側(cè)改革以來(lái)，鋼鐵和煤炭這兩個(gè)行業(yè)有效產(chǎn)能利用率都逐漸回升，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)也有一定減輕。目前供給側(cè)改革的重點(diǎn)，我們覺(jué)得已經(jīng)從總量上的產(chǎn)能削減過(guò)度到以環(huán)保為主要衡量標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)能的優(yōu)化升級(jí)的行動(dòng)。上午幾位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓也都提到了中央對(duì)于環(huán)保的決心，這可能也是中期的大的調(diào)子。因此像我們剛才講的企業(yè)的新增環(huán)保開(kāi)支和對(duì)優(yōu)質(zhì)原材料的青睞推升它的成本，中國(guó)對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)在這方面的影響會(huì)造成實(shí)質(zhì)性的改變。也就是說(shuō)，中國(guó)從過(guò)去十年向全球輸出通縮變?yōu)檩敵鐾洝?/p>

我們?cè)賮?lái)放眼看一下中國(guó)以外的鋼鐵需求和供應(yīng)的情況。上午周其仁老師也講到過(guò)，全球?qū)τ诨ǖ男枨笫窃谥虚L(zhǎng)期都會(huì)非常樂(lè)觀，可能全球只有一半的人口正在享受便捷的交通基建和公共設(shè)施帶來(lái)的福利，還有一半的人口要重新做基建的建設(shè)。但是這是中長(zhǎng)期的趨勢(shì)，如果只看短期，未來(lái)的一到兩年，中國(guó)由于它的體量之大，占全世界鋼鐵需求的比例之大，還是在主導(dǎo)全世界鋼鐵需求的趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際鋼協(xié)的預(yù)測(cè)，今年全世界鋼材需求可能增長(zhǎng)1.8%，其中像我剛才講的中國(guó)是主要的推動(dòng)力，除此之外印度和中東也是推動(dòng)力之一。明年我們?nèi)蜾摬男枨罂赡軙?huì)降至0.7%。

看到了全球需求的情況，我們?cè)賮?lái)看一下供應(yīng)的情況，談到供應(yīng)呢，就不得不說(shuō)印度，很多人覺(jué)得印度可能未來(lái)會(huì)成為中國(guó)第二，首先印度也是制定了很激進(jìn)的關(guān)于鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張的政策，現(xiàn)在自己鋼鐵年產(chǎn)1億噸左右，產(chǎn)能要在2030年擴(kuò)建到3億噸等等，有很多這樣的新聞曝出來(lái)。我們對(duì)印度也做了很多研究，這也證實(shí)了我剛才的判斷，中長(zhǎng)期這可能是一個(gè)趨勢(shì)，短期因?yàn)橹杏蓢?guó)鋼材市場(chǎng)的體量差距太大，盡管印度每年鋼材需求增7%到8%的水平，和GDP增速持平，但是基本上也只能抵消中國(guó)未來(lái)鋼鐵需求下降的影響，很難為全球鋼鐵需求提供一些新的動(dòng)力。具體來(lái)說(shuō)印度的鋼材需求會(huì)受基建投資和保障房建設(shè)的推動(dòng)。

下面談到供應(yīng)鏈，另外一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，我們現(xiàn)在談鋼鐵行業(yè)，很多人都看中國(guó)，中國(guó)的鋼鐵利潤(rùn)上來(lái)了等等，但它其實(shí)也會(huì)向全球輻射，像我們右邊的圖所畫(huà)的，除了中國(guó)之外，歐洲、美國(guó)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)都在2017年和2018年得到了顯著的提升。這個(gè)和中國(guó)的鋼材出口的下降有關(guān)，中國(guó)由于去產(chǎn)能，中國(guó)國(guó)內(nèi)的價(jià)格高于世界其他地區(qū)的價(jià)格，導(dǎo)致很多出口回流，這就給國(guó)外的鋼廠創(chuàng)造了一些紅利。我們可以看到左邊的圖顯示的2017年和2018年上半年，中國(guó)以外主要鋼材產(chǎn)量的增量，主要是貢獻(xiàn)于印度、伊朗和美國(guó)，值得注意的是這些國(guó)家原材料自給的程度是比較高的，這三個(gè)國(guó)家都是進(jìn)出口鐵礦石，美國(guó)還進(jìn)出口焦煤，鋼產(chǎn)量在短期之內(nèi)有了這樣的轉(zhuǎn)變，很難在原材料的市場(chǎng)上看出來(lái)，它們畢竟都不直接從海運(yùn)市場(chǎng)買原材料。中長(zhǎng)期呢，像印度國(guó)內(nèi)的鋼產(chǎn)量起來(lái)，很多國(guó)內(nèi)礦用在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)上出口量自然會(huì)下來(lái)，在中長(zhǎng)期之內(nèi)會(huì)達(dá)到平衡國(guó)際市場(chǎng)的作用。

具體來(lái)說(shuō)，印度2019年到2020年，可能會(huì)有一些原來(lái)被淘汰的項(xiàng)目，像右邊列的幾個(gè)項(xiàng)目，可能會(huì)從破產(chǎn)流程里面走出來(lái)，它的閑置產(chǎn)能可能會(huì)重啟，但是在2020年之后，我們看不到太多新的產(chǎn)能的擴(kuò)建，因?yàn)楫吘顾鼑?guó)內(nèi)也受到交通和電力等等基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸的限制，新的投資也比較少一些。

如果我們把目光從鋼鐵轉(zhuǎn)移到原材料端，看一下我剛才說(shuō)的這些趨勢(shì)對(duì)鐵礦的影響，鐵礦今年和明年可能有三個(gè)大的趨勢(shì)，第一就是全球鐵礦的大肆的產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)接近尾聲，后面全球鐵礦的產(chǎn)能可能是比較平穩(wěn)的狀態(tài)。第二是鐵礦的生產(chǎn)成本，可能也已經(jīng)見(jiàn)底了，后面慢慢由于一些外部因素的推動(dòng)成本會(huì)上行，最后是鐵礦的差異化的現(xiàn)象會(huì)更加嚴(yán)重?，F(xiàn)在我們所謂的高品礦和低品礦，或者說(shuō)低雜質(zhì)礦和高雜質(zhì)礦的價(jià)差可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

我們先說(shuō)供應(yīng)鏈，未來(lái)三年左邊的圖顯示，我們認(rèn)為鐵礦市場(chǎng)沒(méi)有新的增量，反倒有一些低品礦會(huì)退出市場(chǎng)。再往后，新的在鐵礦方面的投資，全球范圍內(nèi)都是比較少的，尤其是像中國(guó)，對(duì)露天礦山的整治和鐵礦整個(gè)行業(yè)的整合，導(dǎo)致中長(zhǎng)期鐵礦的產(chǎn)量會(huì)下降。成本鏈呢，我們知道四大礦山都已經(jīng)做了很多努力，做了很多自動(dòng)化方面的投資，降成本、提效率等等，我們覺(jué)得做的非常成功。但是就未來(lái)幾年來(lái)說(shuō)，在成本里面首先是能源成本會(huì)上來(lái)，這跟2020年國(guó)際海事組織要求全球運(yùn)輸船舶用油的含硫量最大值從3.5%降到0.5%有關(guān)。什么趨勢(shì)呢？現(xiàn)在很多用污染高的高硫燃料油的船轉(zhuǎn)為低硫燃料油。中國(guó)的環(huán)保政策會(huì)繼續(xù)對(duì)礦山企業(yè)施壓，印度政府除了征收權(quán)力金之外后面加收礦區(qū)拍賣的費(fèi)用。

第三個(gè)趨勢(shì)，品類和產(chǎn)品之間的差異化，這個(gè)趨勢(shì)在座的已經(jīng)把握的比較充分了，我們可以看到，高品礦和低品礦之間的價(jià)差從2016年供給側(cè)改革開(kāi)始不斷在開(kāi)張，今年新的現(xiàn)象是除了鐵品類已經(jīng)很受重視之外，雜質(zhì)方面鋁、磷、硫也成為新的現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象是中國(guó)環(huán)保趨嚴(yán)之后，對(duì)高品礦和低硫、低鋁、低磷礦的偏愛(ài)。鋼鐵行業(yè)整合還在繼續(xù)，供給側(cè)改革還在繼續(xù)，利潤(rùn)我們覺(jué)得是可維持的，因此鋼廠對(duì)高品礦的偏愛(ài)應(yīng)該是比較長(zhǎng)期的趨勢(shì)。再有環(huán)保也是中長(zhǎng)期的主題。

然而面對(duì)這些新的挑戰(zhàn)，我們可以看到幾大礦山，已經(jīng)開(kāi)始制定一些策略了，如果我們看一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，對(duì)于品位差異的措施都存在，中長(zhǎng)期這將可能不會(huì)是大問(wèn)題，但是在供應(yīng)鏈問(wèn)題解決之前，可能品位之間的差距還會(huì)維持在比較高的水平。當(dāng)然這也是取決于后面鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)的情況，只要利潤(rùn)一旦有下行的趨勢(shì)，鋼廠還是愿意轉(zhuǎn)用比較廉價(jià)的低品位和高雜質(zhì)的礦的。

說(shuō)到鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)，也說(shuō)到一些基本面的情況，其實(shí)在我們觀察中期三到五年鋼鐵行業(yè)基本面的時(shí)候，有一個(gè)變量我們覺(jué)得不容忽視的，對(duì)鐵礦和焦炭都可能有結(jié)構(gòu)性的影響，那就是中國(guó)未來(lái)廢鋼供應(yīng)和廢鋼處理流程的提升。廢鋼我們大家知道是可以直接替代生鐵的，很多環(huán)境下可以替代生鐵。多用廢鋼意味著少用鐵礦和焦煤，2017年以來(lái)，廢鋼貨源增加，廢鋼的價(jià)格優(yōu)一些優(yōu)勢(shì)，常態(tài)化的高爐限產(chǎn)，還有高爐轉(zhuǎn)電弧爐項(xiàng)目的上馬，廢鋼的利用已經(jīng)有了顯著的提升。因此我們看左邊的圖可以發(fā)現(xiàn)，從2017年、2018年這兩年來(lái)看，雖然生鐵的產(chǎn)量可能是低個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，中間這個(gè)差很大程度上可以用廢鋼來(lái)解釋。未來(lái)的十年，我們也可以看到中國(guó)在應(yīng)對(duì)環(huán)保，還有包括應(yīng)對(duì)廢物和回收行業(yè)的改革方面做了很多努力，很多廢鋼回收和處理的體系逐漸建設(shè)起來(lái)，這些在中期對(duì)原材料都是一個(gè)明顯的挑戰(zhàn)。

我們把視線轉(zhuǎn)到焦煤這邊，焦煤作為原材料和鐵礦的邏輯有點(diǎn)相似，但不完全相同。首先我們先分析一下國(guó)際焦煤過(guò)去幾年的變化趨勢(shì)，這個(gè)焦煤價(jià)可能和我們看到國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨、期貨價(jià)稍微有一點(diǎn)不一樣，是澳洲FOB價(jià)格的時(shí)間序列。我們可以看到由于2016年年底澳洲焦煤產(chǎn)量擾動(dòng)加上中國(guó)煤炭276天的政策，國(guó)外焦煤價(jià)格一下從100多漲到了300多美金/噸，2017年上半年出現(xiàn)類似的現(xiàn)象，造成了價(jià)格另一波漲勢(shì)，我們可以看到焦煤價(jià)格的波動(dòng)率和歷史上來(lái)比是有了明顯的提高，背后的理由還是比較容易理解，焦煤的市場(chǎng)的供應(yīng)，尤其是硬焦煤，品質(zhì)比較好的低硫焦煤的供應(yīng)是非常集中的，基本上像澳大利亞是一家獨(dú)大，BHP在澳大利亞市場(chǎng)份額占了主導(dǎo)。因此在未來(lái)供給面沒(méi)有太多產(chǎn)能擴(kuò)張的背景之下，我們覺(jué)得焦煤價(jià)格的波動(dòng)率會(huì)一直維持在比較高的水平，均價(jià)可能也會(huì)和過(guò)去幾年有提升。

再來(lái)看一下國(guó)內(nèi)的焦煤的需求的情況，剛才鐵礦方面我們說(shuō)了很多，因?yàn)榄h(huán)保，因?yàn)楣┙o側(cè)改革導(dǎo)致品種之間的差異化，其實(shí)同樣的差異化在焦煤方面也可以體現(xiàn)出來(lái)，所以我們看到硬焦煤還有低硫的焦煤，在焦炭現(xiàn)場(chǎng)和環(huán)保措施上馬的情況下需求是有了明顯的提升，國(guó)內(nèi)的焦煤產(chǎn)量，它的釋放也比較困難，既跟過(guò)去幾年焦煤包括整個(gè)煤炭行業(yè)的投資，資本開(kāi)支逐漸下降有關(guān)，也跟現(xiàn)在在產(chǎn)的焦煤的煤礦經(jīng)常受到安監(jiān)、環(huán)保的檢查，因此產(chǎn)量的供應(yīng)不穩(wěn)定也有關(guān)系。因此我們覺(jué)得國(guó)內(nèi)外，焦煤市場(chǎng)都是一個(gè)偏緊的狀態(tài)，所以短期我們看不到焦煤價(jià)格大幅回調(diào)的可能性，中期還是像我說(shuō)的，廢鋼的用量上來(lái)，生鐵的用量下去，可能這個(gè)故事又要重新演繹。

中期我們也要看其他國(guó)家的焦煤需求的情況，尤其是像印度，因?yàn)橛《茸约弘m然煤炭產(chǎn)量很高，但是它里面主要是動(dòng)力煤，焦煤都是從海運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)口的。印度未來(lái)高爐占整個(gè)鋼產(chǎn)量的比例會(huì)增加，因此是利多焦煤的需求的。但是它的直接還原鐵DRI的技術(shù)后面也會(huì)直接得以運(yùn)用，這個(gè)給焦煤需求帶來(lái)一定的不確定性。但是印度的體量和中國(guó)還是會(huì)差的比較遠(yuǎn)，所以中國(guó)這邊有下滑，印度很難在短時(shí)期內(nèi)有一個(gè)彌補(bǔ)。

最后再來(lái)看焦煤的供應(yīng)情況，我們知道剛才講的澳洲一家獨(dú)大的故事，但是從2018年到2020年，澳洲也是有一些增量的，幾大礦山都想把焦煤的產(chǎn)量往上略增一些，焦煤的生產(chǎn)成本，未來(lái)幾年稍微會(huì)有所抬升，但是也會(huì)保持在比較穩(wěn)定的水平。再有現(xiàn)在焦煤的價(jià)格，像國(guó)際上170、180左右和生產(chǎn)成本邊際上最高的邊際成本130、140，焦煤煤礦的利潤(rùn)是很充足的，利潤(rùn)能否在中期維持，我們覺(jué)得是值得商討的事情。

最后對(duì)我前面講的內(nèi)容做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)，回到一開(kāi)始的兩個(gè)趨勢(shì)。第一是中國(guó)的鋼鐵需求，未來(lái)中期的下滑趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資下滑加上整個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，可能對(duì)于鋼鐵和原材料市場(chǎng)有負(fù)面的影響，成本推升有正面的影響。我們?cè)谂袛鄡r(jià)格走勢(shì)的時(shí)候，由于這兩個(gè)因素的相互作用，所以價(jià)格不可能是一個(gè)單一走勢(shì)，肯定行情是有反復(fù)的，我們?cè)趺磥?lái)把握這個(gè)時(shí)間點(diǎn)呢？很好的一個(gè)把握方法，你看現(xiàn)在的市場(chǎng)，考慮了什么內(nèi)容，有什么新的趨勢(shì)還沒(méi)有考慮到，這些沒(méi)有考慮到的新的現(xiàn)象可能就會(huì)主導(dǎo)未來(lái)價(jià)格的趨勢(shì)。

我們來(lái)看今年為什么黑色的價(jià)格，尤其是螺紋鋼和焦炭的價(jià)格有持續(xù)性的上漲，大體還是反映供應(yīng)鏈的新的變化比較多，價(jià)格是在反映環(huán)保還有供給側(cè)改革造成的短期之內(nèi)的生產(chǎn)擾動(dòng)，對(duì)需求面來(lái)說(shuō)，其實(shí)市場(chǎng)首先是沒(méi)有反映未來(lái)中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)包括全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，為什么我說(shuō)這方面的預(yù)期反映不足呢，如果你看其他的一些跟中國(guó)相關(guān)的商品，比如說(shuō)有色，今年銅價(jià)已經(jīng)從7000以上跌到最新的6000上下，有色里面基本面比較好的鎳從15000多也跌到了13000多，我們黑色的價(jià)格完全跟這個(gè)趨勢(shì)相反的，雖然說(shuō)黑色和有色都是受中國(guó)的影響很明顯，農(nóng)產(chǎn)品也是受貿(mào)易戰(zhàn)的打擊是反映的比較明確的。這就讓我們反思，鋼鐵行業(yè)什么時(shí)候才能反映貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，或者價(jià)格什么時(shí)候能夠反映貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期，我想要等貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)稅真真實(shí)實(shí)落實(shí)下來(lái)，影響到了中國(guó)的出口行業(yè)的利潤(rùn)，影響到了中國(guó)的出口和出口行業(yè)的鋼材需求才會(huì)被價(jià)格反映出來(lái)，這個(gè)過(guò)程需要幾個(gè)月。也就是說(shuō)，你今天不可能剛加了關(guān)稅，明天出口就馬上反映到數(shù)據(jù)上面來(lái)，這個(gè)時(shí)間有點(diǎn)太短了。

我們很難說(shuō)鋼鐵這個(gè)行業(yè)能避免全球貿(mào)易戰(zhàn)和全球貿(mào)易保護(hù)主義造成的增速下行的沖擊，但是它的時(shí)間點(diǎn)可能和其他的盤面，包括有色，包括農(nóng)產(chǎn)品有一些不一樣。因此我有就得出了我們對(duì)價(jià)格的判斷，對(duì)于短期的價(jià)格維持振蕩的走勢(shì)，尤其是環(huán)保政策加碼的情況下上行風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，尤其是上午幾位嘉賓講到長(zhǎng)三角后面的環(huán)保加碼，包括京津冀今年冬季限產(chǎn)是不是會(huì)提前到9月，范圍是不是會(huì)擴(kuò)大，執(zhí)行力是不是比去年更嚴(yán)，這里面有很多的充數(shù)，短期內(nèi)價(jià)格沖高，甚至回到更高的水平并不是沒(méi)有可能。但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，在1到3年的時(shí)間維度來(lái)看，市場(chǎng)沒(méi)有反映的是宏觀的轉(zhuǎn)弱，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)所面臨的一些結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。因此我們維持一個(gè)短期振蕩、中期偏空的判斷。我們對(duì)焦煤比對(duì)鐵礦更悲觀一些，因?yàn)榻姑旱膬r(jià)格現(xiàn)在畢竟浮動(dòng)在成本之上的空間更大。也就是說(shuō)，它現(xiàn)在享受的利潤(rùn)更多一些。未來(lái)如果鐵礦和焦煤基本面都是趨緊的，需求下行，其實(shí)會(huì)把兩者的價(jià)格都打回供給的高成本的成本線附近。

這就是我今天跟大家做的交流，也謝謝大家的聆聽(tīng)，希望會(huì)后有機(jī)會(huì)也可以跟各位做一些積極的探討。謝謝。