合約設(shè)計(jì)有助于增強(qiáng)期貨定價(jià)的準(zhǔn)確性

6日，中金所發(fā)布2年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，標(biāo)志著2年期國債期貨合約及規(guī)則準(zhǔn)備工作正式完成。

從合約設(shè)計(jì)來看，2年期國債期貨基本沿襲了現(xiàn)有5年期、10年期國債期貨的設(shè)計(jì)思路。同時(shí)，在合約設(shè)計(jì)上更注重期貨價(jià)格定價(jià)的精準(zhǔn)性，為曲線定價(jià)及策略應(yīng)用提供便捷。

根據(jù)合約設(shè)計(jì)，2年期國債期貨的可交割國債范圍設(shè)定為發(fā)行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5—2.25年的記賬式附息國債。

對(duì)此，中信期貨研究部金融組研究主管張革表示，這一設(shè)計(jì)剔除了發(fā)行期限高于5年的老券，有助于增強(qiáng)國債期貨定價(jià)的準(zhǔn)確性。一方面，老券的剔除有助于消除國債期貨定價(jià)因老券流動(dòng)性差而折價(jià)的干擾，促進(jìn)期現(xiàn)價(jià)格更好地收斂；另一方面，可交割券范圍相對(duì)較窄，下限遠(yuǎn)高于1年使得國債期貨定價(jià)盡量少地受到短端資金市場(chǎng)波動(dòng)的干擾，上限略高于2年保證了在一定程度擴(kuò)大可交割券范圍的同時(shí)，避免出現(xiàn)2年期國債期貨價(jià)格與5年期國債期貨價(jià)格過于接近的情況。

有銀行間交易員向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，在現(xiàn)券市場(chǎng)，2年期國債期貨的可交割券相對(duì)比較充足，從2017年12月底財(cái)政部公布的國債發(fā)行計(jì)劃來看，2018年計(jì)劃發(fā)行9期2年期國債，發(fā)行頻率也保證了在4月之后每月一次。

“2年期國債發(fā)行速度的加快，也保證了未來將有更多新發(fā)的2年期國債可以納入可交割券范圍，為國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行打下了基礎(chǔ)?！睆埜镞€表示。

此外，2年期國債期貨的合約標(biāo)的是面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債。據(jù)分析人士介紹，面值的設(shè)計(jì)借鑒了國際經(jīng)驗(yàn)，2年期國債期貨合約標(biāo)的是5年、10年國債期貨的2倍，這與美國國債期貨合約設(shè)計(jì)一致；200萬元合約面值的設(shè)計(jì)，能夠讓市場(chǎng)更便捷地運(yùn)用國債期貨開發(fā)基于利率曲線的蝶式策略，帶動(dòng)整個(gè)利率曲線各久期的流動(dòng)性。張革認(rèn)為，票面利率方面，合約票面3%的設(shè)定和目前上市的5年期、10年期國債期貨相同，當(dāng)2年期國債收益率大于3%時(shí)，最便宜可交割券（CTD券）為更靠近2.25年左右的現(xiàn)券；當(dāng)2年期國債利率小于3%時(shí)，CTD券久期更靠近1.5年。合理的票面利率設(shè)置使得國債期貨能準(zhǔn)確地反映2年期國債的收益率水平。

據(jù)了解，7月18日至24日，中金所就2年期國債期貨合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見。在征求意見期間，中金所通過網(wǎng)上公開征求意見的方式，廣泛聽取市場(chǎng)各方的意見和建議。從此次征求意見情況看，市場(chǎng)參與者對(duì)中金所設(shè)計(jì)的2年期國債期貨合約相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則普遍表示認(rèn)可。

中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的制定和發(fā)布，是產(chǎn)品上市工作的重要環(huán)節(jié)。下一步，中金所將在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，有條不紊地落實(shí)2年期國債期貨上市的各項(xiàng)工作，確保新產(chǎn)品的安全上市和平穩(wěn)運(yùn)行。