以生產(chǎn)人造金剛石為主業(yè)的鄭州華晶金剛石股份有限公司(華晶股份)不久將在創(chuàng)業(yè)板上市，作為國(guó)內(nèi)人造金剛石產(chǎn)能排行第三的企業(yè)，華晶股份“點(diǎn)石成金”般的主營(yíng)業(yè)務(wù)或許能引發(fā)創(chuàng)業(yè)板投資者的美好想象。

　　然而，當(dāng)仔細(xì)研究和解讀國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)自2001年以來(lái)發(fā)展的歷史、當(dāng)前的產(chǎn)能充足甚至略顯過(guò)剩的背景，以及華晶股份在行業(yè)中面臨的劇烈競(jìng)爭(zhēng)，我們發(fā)現(xiàn)，華晶股份自2004年設(shè)立至今所表現(xiàn)出的“高成長(zhǎng)性”更多的是建立在行業(yè)階段性快速發(fā)展之上的產(chǎn)能擴(kuò)充，公司在招股說(shuō)明書中強(qiáng)調(diào)的部分領(lǐng)先技術(shù)和成本控制能力雖然“所言非虛”，但卻不是其過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素。當(dāng)國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)發(fā)展到新的階段以后，華晶股份以往的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式或難延續(xù)，其未來(lái)的成長(zhǎng)性面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)并非可以通過(guò)募資擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)化解。

　　八年成就第一大國(guó)

　　解讀華晶股份，就不得不將其放在國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)這一大背景之下。實(shí)際上，中國(guó)人造金剛石行業(yè)的大發(fā)展是在進(jìn)入21世紀(jì)以后：從2001年到2009年，我國(guó)人造金剛石的總產(chǎn)量由16億克拉增加到54億克拉，8年當(dāng)中增長(zhǎng)了2.4倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率16.4%，這種增長(zhǎng)速度是驚人的。

　　同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)成為人造金剛石當(dāng)之無(wú)愧的第一生產(chǎn)大國(guó)——54億克拉的年產(chǎn)量占到了世界人造金剛石總產(chǎn)量的70%以上。

　　過(guò)去8年間國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)的大發(fā)展一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)下游需求的迅速提升，特別是國(guó)內(nèi)基建投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、傳統(tǒng)加工領(lǐng)域的技術(shù)升級(jí)、全球制造業(yè)中心向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移等因素；另外一方面則是人造金剛石出口的拉動(dòng)，根據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年我國(guó)人造金剛石的出口量為13.5億克拉，較2001年增長(zhǎng)了7倍之多，年均復(fù)合增長(zhǎng)率37%，出口的主要目的地為日本和美國(guó)。

　　人造金剛石產(chǎn)能第一大國(guó)的光環(huán)仍難掩國(guó)內(nèi)人造金剛石企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。我國(guó)每年仍需要進(jìn)口部分高端人造金剛石產(chǎn)品來(lái)滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。從價(jià)格上來(lái)看，我國(guó)進(jìn)口的人造金剛石單價(jià)是出口單價(jià)的2.4-7.2倍。在日本市場(chǎng)上，美國(guó)、愛(ài)爾蘭、韓國(guó)三國(guó)產(chǎn)品單價(jià)平均是我國(guó)的3-10倍，而美國(guó)市場(chǎng)上的愛(ài)爾蘭、韓國(guó)產(chǎn)品單價(jià)平均是我國(guó)的3.5-4.4倍。

　　技術(shù)能力的偏弱和高端產(chǎn)成品的不足是造成國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的根本原因。而過(guò)去數(shù)年中，行業(yè)的發(fā)展基本呈現(xiàn)“產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，價(jià)格不斷下降”的格局：從2001年的0.1美元/克拉的出口價(jià)格一路下滑到2008年的0.069美元/克拉，降幅超過(guò)30%。在下游需求旺盛的情況下，國(guó)內(nèi)人造金剛石產(chǎn)能迅速擴(kuò)充，上馬的企業(yè)并不用為產(chǎn)品的銷路太過(guò)發(fā)愁，但節(jié)節(jié)下滑的產(chǎn)品價(jià)格卻逐年給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了壓力。

　　成立于2004年的華晶股份，系由其控股股東“河南華晶超硬材料股份有限公司”以其人造金剛石生產(chǎn)相關(guān)的主要資產(chǎn)設(shè)立，而“河南華晶超硬材料股份有限公司”正是成立于2001年。從華晶股份成立前后的發(fā)展來(lái)看，其業(yè)務(wù)正是跟隨著國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)的發(fā)展而逐步成長(zhǎng)。

　　在國(guó)內(nèi)快速發(fā)展的行業(yè)背景下成長(zhǎng)起來(lái)的華晶股份，無(wú)疑也具有“產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，價(jià)格不斷下降”的特點(diǎn)。華晶股份2007年的產(chǎn)品銷售價(jià)格尚在0.51元人民幣/克拉，但隨著其產(chǎn)能在2009年再度增加0.8億克拉，銷售價(jià)格進(jìn)一步下滑到了0.43元人民幣/克拉，2年間降幅近16%。華晶股份的金剛石產(chǎn)品盡管略高于國(guó)內(nèi)一般小規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格約10%，但相比起國(guó)際市場(chǎng)上的高端制造商，仍是一個(gè)較低水平的競(jìng)爭(zhēng)者。

　　利潤(rùn)為何“高速增長(zhǎng)”

　　產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑的情況下，我們?nèi)匀豢梢钥吹饺A晶股份過(guò)往3年(2007-2009)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)的高增長(zhǎng)特點(diǎn)。華晶股份2007年到2009年的營(yíng)業(yè)收入分別為0.93億元、1.55億元和1.83億元；凈利潤(rùn)分別為2465萬(wàn)元、4128萬(wàn)元和5246萬(wàn)元。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，華晶股份的凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入從2007年到2009年的增長(zhǎng)幅度是大致相當(dāng)?shù)模@意味著該公司呈現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多的是依靠產(chǎn)能擴(kuò)張、銷售增加來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這一點(diǎn)可以從毛利率變動(dòng)中得到印證，華晶股份2007年度的毛利率在41%，而2008和2009年度分別為44.8%和45.1%，變動(dòng)幅度有限。可以說(shuō)，單從華晶股份過(guò)去3年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，它確實(shí)并不違背創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“高增長(zhǎng)”的要求，但這種高增長(zhǎng)所依托的核心并不是技術(shù)的提升、成本的控制，而是產(chǎn)能逐年的加速擴(kuò)張。

　　華晶股份在招股說(shuō)明書中一再?gòu)?qiáng)調(diào)其技術(shù)的領(lǐng)先和成本控制的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，在近2年著力于成本控制的華晶股份也確實(shí)小幅提高了毛利率：2008年度華晶股份產(chǎn)品單位平均主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比上年度降低10.83%，而對(duì)應(yīng)的單位平均售價(jià)比上年度降低4.18%，售價(jià)的降幅小于成本的降幅導(dǎo)致2008 年度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率比2007年度提高4個(gè)百分點(diǎn)；2009年產(chǎn)品單位平均主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比上年下降12.08%，而對(duì)應(yīng)的單位平均售價(jià)比上年度下降11.65%，售價(jià)的降幅小于成本的降幅導(dǎo)致2009 年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率比2008年度提高0.27個(gè)百分點(diǎn)。但如前所述，這種毛利率的小幅變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)增加是有限的，華晶股份過(guò)往3年業(yè)績(jī)體現(xiàn)出來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要并不是依靠技術(shù)的進(jìn)步和成本的控制。

　　與業(yè)績(jī)翻番不符的是，如果從資本回報(bào)的角度來(lái)考量華晶股份，我們可以看到華晶股份近年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后并沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)營(yíng)能力的提升，其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)與資本投入并不成正比。由于在2008年初進(jìn)行了增資，華晶股份的凈資產(chǎn)從2007年末的0.9億元增加到2008年的2.59億元，凈資產(chǎn)增幅為187.8%，而同期的凈利潤(rùn)增幅僅為67.46%。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，華晶股份的凈資產(chǎn)收益率實(shí)際上從2007年到2009年是逐年下滑的：2007年凈資產(chǎn)收益率為30.37%，2008年為26.86%，到2009年上市前為17.62%。

　　“這就像是說(shuō)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)主2007年種1畝地，他的產(chǎn)量有限，為了提高糧食產(chǎn)量，他投入更多的地，2008年種植面積達(dá)到3畝，我們到2009年看到他現(xiàn)在的產(chǎn)量是種1畝地時(shí)的2倍，但這并不意味著他經(jīng)營(yíng)能力的提升，相反，他的資本投入并沒(méi)有帶來(lái)同比例的回報(bào)?？磩?chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性，不是簡(jiǎn)單的看它過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)規(guī)模增長(zhǎng)了多少，更應(yīng)該關(guān)注它這種增長(zhǎng)背后所依托的核心是什么?！敝行沤ㄍ兜囊晃环治鰩熢诮馕鋈A晶股份業(yè)績(jī)和凈資產(chǎn)收益率的情況時(shí)如是比喻。

　　擴(kuò)產(chǎn)：求解之道？

　　華晶股份2009年的人造金剛石產(chǎn)量為4.02億克拉，而其國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手黃河旋風(fēng)的產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)15億克拉。此外，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的中南鉆石股份有限公司的產(chǎn)能已達(dá)到25億克拉。

　　華晶股份此次募集資金主要投向?yàn)槟戤a(chǎn)3億克拉的人造金剛石項(xiàng)目，規(guī)劃投資近2億元，建設(shè)周期為18個(gè)月。但是，擴(kuò)充產(chǎn)能是不是國(guó)內(nèi)人造金剛石企業(yè)發(fā)展的求解之道？

　　在2008年底美國(guó)金融危機(jī)襲來(lái)，并迅速蔓延至全球，使全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)后。國(guó)內(nèi)實(shí)際上將面臨著低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，出口也難以保持以往的高速增長(zhǎng)。人造金剛石的市場(chǎng)需求能否得到預(yù)期的增長(zhǎng)？這似乎是國(guó)內(nèi)人造金剛石企業(yè)需要思考的問(wèn)題。

　　經(jīng)過(guò)以往年間的產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)能占到全球70%的情況下，國(guó)內(nèi)人造金剛石企業(yè)增長(zhǎng)的核心或許要轉(zhuǎn)向技術(shù)實(shí)力的提升和高端產(chǎn)品的研發(fā)。而從華晶股份過(guò)往的發(fā)展和項(xiàng)目的投向來(lái)看，其向投資者描繪的高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，仍有許多值得關(guān)注的“問(wèn)題”。