深圳證券交易所定期發(fā)布市場(chǎng)績(jī)效報(bào)告，主要目的是為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的制度建設(shè)和投資者的投資活動(dòng)提供持續(xù)和量化的數(shù)量依據(jù)，推動(dòng)證券交易所朝健康可持續(xù)的方向發(fā)展。本文分析2017年深圳股票市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)性、市場(chǎng)效率、股價(jià)同步性、訂單執(zhí)行質(zhì)量和執(zhí)行效率等特征，總結(jié)市場(chǎng)運(yùn)行狀況及變化趨勢(shì)，并探討潛在的市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

一、市場(chǎng)運(yùn)行概況

2017年深證成指上漲8.48%，中小板指上漲16.73%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.67%。2017年深市上市公司達(dá)2089家，比2016年增加219家；總市值達(dá)23.58萬(wàn)億元，比2016年增加5.69%。深市平均市盈率為36.21倍，比2016年下降了12.13%，其中創(chuàng)業(yè)板估值下降最為明顯，平均市盈率為38.76倍，降幅達(dá)30%；中小板平均市盈率為39.07倍，上漲18%。

2017年深圳股票市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)三大特征：

一是市場(chǎng)交易量有所下降，成交低迷股票以小盤(pán)股居多。2017年深市A股總成交量比2016年下降了11.9%，部分小盤(pán)股成交十分低迷。自2017年9月開(kāi)始，低成交的個(gè)股數(shù)量連創(chuàng)年內(nèi)新高，尤其是到2017年12月，成交低迷的股票數(shù)量明顯上升。2017年12月12日開(kāi)始，500多只股票的5日累計(jì)成交金額（其中剔除了停牌的股票）小于1億元，說(shuō)明有1/4的深市個(gè)股日均成交金額不超過(guò)2000萬(wàn)元。

二是深市整體波動(dòng)和指數(shù)交易活躍度均明顯下降。從振幅和年換手率來(lái)看，深證成指、深證綜指、深證B指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的年振幅分別為23.54%、17.14%、16.74%、36.25%和21.47%，較2016年分別下降了17.33%、25.28%、12.06%、5.19%和25.74%；年換手率分別為317.83%、369.28%、60.53%、319.91%和382.41%，較2016年分別下降91.72%、142.62%、10.82%、75.81%和195.04%。尤其是個(gè)股年換手率中位數(shù)為563.69%，遠(yuǎn)低于2016年中位數(shù)874.46%，其中498只股票的年換手率超過(guò)1000%，遠(yuǎn)低于2016年的735只。

三是深市A股走勢(shì)“二八分化”。深市A股全體漲跌幅的中位數(shù)為-21.85%，這與深證成指和中小板指數(shù)的上漲形成了鮮明對(duì)比?？偸兄?000億元以上的股票普遍上漲，漲幅中位數(shù)為42.39%；而小市值股票大部分虧損，尤其是總市值50億元以下的股票普遍虧損，虧損中位數(shù)達(dá)到-35.42%。整體來(lái)看，2017年市場(chǎng)走勢(shì)表現(xiàn)為“二八分化”，價(jià)格上漲的股票占深市A股總數(shù)的21.02%，下跌個(gè)股占比為78.98%。其中，64.10%的個(gè)股跌幅在10%-50%之間，5.28%的個(gè)股跌幅超過(guò)50%。

二、市場(chǎng)績(jī)效分析

雖然交易活躍度有所下降，2017年深圳股票市場(chǎng)整體績(jī)效仍保持較高水平：市場(chǎng)整體流動(dòng)性保持穩(wěn)定，波動(dòng)性大幅下降，定價(jià)效率有所提升，訂單執(zhí)行質(zhì)量和效率處于較高水平，運(yùn)行穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)。

（一）流動(dòng)性

流動(dòng)性是度量市場(chǎng)績(jī)效的主要指標(biāo)，一般是指市場(chǎng)完成交易且不造成價(jià)格大幅變化的能力，可以通過(guò)沖擊成本指數(shù)、寬度、深度等指標(biāo)衡量。

1.沖擊成本指數(shù)：衡量一定金額的交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成的沖擊程度，可以直觀體現(xiàn)流動(dòng)性狀況，沖擊成本指數(shù)越低，流動(dòng)性越好。本文分析了小額交易（10萬(wàn)元）和大額交易（300萬(wàn)元）兩類(lèi)沖擊成本指數(shù)。如不做特別說(shuō)明，文中提及的沖擊成本指數(shù)均指小額交易沖擊成本指數(shù)。

（1）2017年深市A股沖擊成本略有下降，為近10年較低水平

2017年，深市A股的沖擊成本指數(shù)為11.1個(gè)基點(diǎn)，較2016年略有下降，表明深市流動(dòng)性有所上升。其中，主板沖擊成本指數(shù)較2016年（10.5個(gè)基點(diǎn)）下降4%，中小板沖擊成本指數(shù)較2016年（13.2個(gè)基點(diǎn)）下降20%，創(chuàng)業(yè)板沖擊成本指數(shù)較2016年（13.9個(gè)基點(diǎn)）下降12%。

從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去10年（2008-2017年）深市A股的沖擊成本指數(shù)分別為34、14、12、16、20、18、14、13、13和11個(gè)基點(diǎn)，呈下降趨勢(shì)，表明深市A股流動(dòng)性不斷改善。從大額交易沖擊成本的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年104個(gè)基點(diǎn)的大額交易沖擊成本高于2016年的86個(gè)基點(diǎn)，但仍處于2003年以來(lái)的較低水平。

（2）深市流動(dòng)性在年中和年末顯著下降，其中創(chuàng)業(yè)板最為明顯

2017年深市各板塊的流動(dòng)性在年中和年末出現(xiàn)較為顯著的下降，在2017年5月和12月達(dá)到相對(duì)高點(diǎn)。整體來(lái)看，2017年深市流動(dòng)性最好（沖擊成本指數(shù)最?。┑脑路菔?月，沖擊成本指數(shù)為7.9個(gè)基點(diǎn)；而流動(dòng)性最差的月份是5月和12月，沖擊成本指數(shù)分別高達(dá)12.4和12.7個(gè)基點(diǎn)。其中，創(chuàng)業(yè)板各個(gè)月份的沖擊成本都遠(yuǎn)大于其他兩個(gè)板塊，而中小板和主板整體差異不大。2017年3個(gè)板塊流動(dòng)性下降主要集中于3-5月、9-12月兩個(gè)區(qū)間：3-5月期間，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板沖擊成本的增幅分別為67%（創(chuàng)業(yè)板從8.1上升至13.5個(gè)基點(diǎn)）、57%（中小板從7.7上升至12.0個(gè)基點(diǎn)）、44%（主板從7.9上升至11.4個(gè)基點(diǎn)）；9-12月期間，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板沖擊成本的增幅分別為46%（創(chuàng)業(yè)板從9.6上升至14.1個(gè)基點(diǎn)）、39%（中小板從8.7上升至12.1個(gè)基點(diǎn)）、36%（主板從8.6上升至11.7個(gè)基點(diǎn)）。3個(gè)板塊流動(dòng)性下降時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的沖擊成本增幅最高，流動(dòng)性下降的情況最為嚴(yán)重。

（3）沖擊成本隨公司規(guī)模增大或機(jī)構(gòu)持股比例上升而減小，典型股票群體中ST股和深市B股流動(dòng)性較差

2017年深市股票沖擊成本指數(shù)與公司規(guī)模和機(jī)構(gòu)持股比例存在相關(guān)性：公司規(guī)模越大，沖擊成本指數(shù)越小，流動(dòng)性越好，大、中、小規(guī)模公司沖擊成本指數(shù)分別為8.6、10.9和16.6個(gè)基點(diǎn)，大、中、小規(guī)模公司大額交易沖擊成本指數(shù)分別為59.1、104和163.2個(gè)基點(diǎn)。機(jī)構(gòu)持股比例越高，流動(dòng)性較好：機(jī)構(gòu)持股比例高、中、低股票的沖擊成本指數(shù)分別為10.5、11.5和13.9個(gè)基點(diǎn)，機(jī)構(gòu)持股比例高、中、低股票的大額交易沖擊成本指數(shù)分別為90.3、107.3和127.6個(gè)基點(diǎn)。

從典型股票群體來(lái)看，深成指成份股的流動(dòng)性最好，沖擊成本指數(shù)為7.8個(gè)基點(diǎn)，大額交易沖擊成本指數(shù)為50.8個(gè)基點(diǎn)；機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的流動(dòng)性次之，沖擊成本指數(shù)為10.5個(gè)基點(diǎn)，大額交易沖擊成本指數(shù)為90.3個(gè)基點(diǎn)；ST股的流動(dòng)性較差，沖擊成本指數(shù)為16.8個(gè)基點(diǎn)，大額交易沖擊成本指數(shù)為108.1個(gè)基點(diǎn)；深市B股最差，沖擊成本指數(shù)為49.8個(gè)基點(diǎn)，大額交易沖擊成本指數(shù)高達(dá)296.6個(gè)基點(diǎn)。

2.寬度：買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)之間的差距，寬度值越小，流動(dòng)性越好。其中，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是指當(dāng)前市場(chǎng)上最優(yōu)賣(mài)價(jià)和最優(yōu)買(mǎi)價(jià)之間的差額，衡量潛在的訂單執(zhí)行成本，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越大，潛在的訂單執(zhí)行成本越高；相對(duì)有效價(jià)差是指訂單實(shí)際成交的平均價(jià)格和訂單達(dá)到時(shí)最優(yōu)報(bào)價(jià)中點(diǎn)之間的差額，衡量訂單的實(shí)際執(zhí)行成本，有效價(jià)差越大，訂單的實(shí)際執(zhí)行成本越高。

（1）2017年深市A股寬度與往年持平，近10年呈下降趨勢(shì)

2017年深市A股相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差為12.3個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)有效價(jià)差為28.4個(gè)基點(diǎn)。從各板塊來(lái)看，深市主板相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為13.4和28.2個(gè)基點(diǎn)；中小板相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為11.9和27.7個(gè)基點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為12.2和29.3個(gè)基點(diǎn)。從典型股票群體來(lái)看，深成指成份股寬度最小，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為10.9和24.7個(gè)基點(diǎn)。

2017年深市A股寬度較2016年無(wú)明顯變化，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差基本持平。過(guò)去10年（2008-2017年），深市A股寬度指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，總體向好。其中，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差過(guò)去10年分別為29、16、14、18、21、18、15、14、12、12個(gè)基點(diǎn)；相對(duì)有效價(jià)差過(guò)去10年分別為57、58、51、50、39、34、30、37、28和28個(gè)基點(diǎn)。

（2）寬度一定程度上隨公司規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例及股價(jià)上升而減小

2017年深市股票寬度與公司規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例和股價(jià)水平存在相關(guān)性：公司規(guī)模越大，寬度越小，大、中、小規(guī)模公司相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差分別為11.5、13.2和14.5個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)有效價(jià)差25.8、28.8和32.7個(gè)基點(diǎn)；機(jī)構(gòu)持股比例越高，寬度（以相對(duì)有效價(jià)差衡量）越小，流動(dòng)性越好，機(jī)構(gòu)持股高、中、低股票的相對(duì)有效價(jià)差分別為27.1、29.2和30.8個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差分別為12.7、13.4和13個(gè)基點(diǎn)；股票價(jià)格越高，寬度（以相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差衡量）越小，高、中、低價(jià)股票相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差分別為11.1、11.4和17.3個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)有效價(jià)差分別為28.5、27.3和31.8個(gè)基點(diǎn)。

3.深度：市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)賣(mài)訂單的即時(shí)吸收能力，以即時(shí)最優(yōu)五檔披露報(bào)價(jià)訂單累計(jì)金額衡量，深度值越大，流動(dòng)性越好。

（1）2017年深度較2016年略有下降，但近10年呈上升趨勢(shì)

2017年，深市A股的深度為170萬(wàn)元。從各板塊來(lái)看，深市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板累計(jì)披露報(bào)價(jià)深度依次遞減，分別為321.3萬(wàn)、150.8萬(wàn)和95.9萬(wàn)元，表明深市主板深度優(yōu)于中小板，而中小板優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。從典型股票群體來(lái)看，深成指成份股深度最大，為346.5萬(wàn)元；機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股深度次之，為215.6萬(wàn)元；ST股深度較小，為196.9萬(wàn)元；深市B股深度最小，為57.1萬(wàn)元。

2017年深市A股深度較2016年略有下降。過(guò)去10年（2008-2017年），深市A股深度指標(biāo)總體呈上升趨勢(shì)，累計(jì)披露報(bào)價(jià)深度分別為95萬(wàn)、144萬(wàn)、117萬(wàn)、97萬(wàn)、91萬(wàn)、106萬(wàn)、145萬(wàn)、173萬(wàn)、173萬(wàn)和170萬(wàn)元。

（2）深度隨公司規(guī)模增大或機(jī)構(gòu)持股比例上升增大，隨股價(jià)上升減小

2017年深市股票深度與公司規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例和股價(jià)水平存在相關(guān)性：公司規(guī)模越大，深度越大，大、中、小規(guī)模公司深度分別為303.2萬(wàn)、145.3萬(wàn)、61.1萬(wàn)元；機(jī)構(gòu)持股比例越高，深度越大，機(jī)構(gòu)持股高、中、低股票深度分別為215.6萬(wàn)、169.8萬(wàn)、115.9萬(wàn)元；深度與股價(jià)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，高、中、低價(jià)股票深度分別為76.6萬(wàn)、128.6萬(wàn)、309.9萬(wàn)元。

4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)情況：一般而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，在發(fā)生流動(dòng)性缺失的小概率事件時(shí)，股票流動(dòng)性就越差。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)來(lái)衡量，該風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)指的是股票的流動(dòng)性若恰好跌至全年最低1%的區(qū)間時(shí)，此時(shí)的流動(dòng)性指數(shù)有多大。而流動(dòng)性指數(shù)則度量了價(jià)格發(fā)生一定程度的變化（以1%計(jì)）所需要的交易金額，該數(shù)值越小，流動(dòng)性就越差。所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值指標(biāo)越小，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大。

整體而言，2017年深市上漲的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小于下跌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但分板塊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)存在不對(duì)稱(chēng)性。深市A股上漲和下跌1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為73萬(wàn)和67萬(wàn)元，上漲和下跌10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為423萬(wàn)和307萬(wàn)元。換言之，無(wú)論幅度多大，深市A股上漲的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均小于下跌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

分板塊來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)情況有所不同。中小板上漲的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均小于下跌的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，與深市A股一致，其中上漲和下跌1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為112萬(wàn)和60萬(wàn)元，上漲和下跌10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為452萬(wàn)和291萬(wàn)元。但是，隨上漲和下跌幅度不同，深市主板和創(chuàng)業(yè)板存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)情況：深市主板上漲1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值小于下跌1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值，分別為70萬(wàn)和97萬(wàn)元，但上漲10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值大于下跌10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值，分別為602萬(wàn)和436萬(wàn)元；創(chuàng)業(yè)板亦是如此，上漲和下跌1%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為26萬(wàn)和57萬(wàn)元，而上漲和下跌10%的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值分別為268萬(wàn)和241萬(wàn)元。

（二）波動(dòng)性

波動(dòng)性衡量股票價(jià)格短期波動(dòng)程度及市場(chǎng)調(diào)節(jié)失衡的能力，通常被定義為價(jià)格變化的頻率和幅度，波動(dòng)性越低，市場(chǎng)越穩(wěn)定。本文以收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率來(lái)衡量波動(dòng)性。其中，收益波動(dòng)率是以收益率標(biāo)準(zhǔn)差度量的波動(dòng)程度，分時(shí)波動(dòng)率是以一個(gè)較短交易區(qū)間內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)來(lái)度量的波動(dòng)程度。

1.2017年波動(dòng)性大幅下降，近3年呈顯著下降趨勢(shì)

2017年深市A股波動(dòng)性大幅下降，收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別較2016年下降26%和22%。從各板塊來(lái)看，深市主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)性均較2016年有所下降：主板的收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別下降27%和24%，中小板的收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別下降28%和23%，創(chuàng)業(yè)板的收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別下降25%和20%。

2007-2014年，深市A股波動(dòng)性處于下降趨勢(shì)，市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)。而2015年由于股市異動(dòng)，股市波動(dòng)性大幅上升，隨著市場(chǎng)回歸平靜，2016年的波動(dòng)性回歸正常水平，2017年繼續(xù)下降至近10年最低水平。

2.深市A股波動(dòng)性在年中和年末顯著下降

整體來(lái)看，深市A股市場(chǎng)波動(dòng)性最小的月份是2月和3月，月均波動(dòng)率維持在0.23，而波動(dòng)性最大的月份是5月，月均波動(dòng)率高達(dá)0.31。從各板塊來(lái)看，2017年各月，創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)性都大于其他兩個(gè)板塊，而中小板和主板的沖擊成本整體差異不大。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)性的變化方向整體保持一致，從2017年3-5月、9-11月這兩個(gè)區(qū)間看，3個(gè)板塊波動(dòng)性逐漸上升，在2017年5月和11月各板塊波動(dòng)率分別達(dá)到區(qū)間最高點(diǎn)。

3.波動(dòng)性隨公司規(guī)模增大或機(jī)構(gòu)持股比例上升而減小，隨股價(jià)上升而增大

2017年深市A股波動(dòng)性與公司規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例和股價(jià)水平存在相關(guān)性：公司規(guī)模越大，波動(dòng)率越小，大、中、小規(guī)模公司收益波動(dòng)率分別為34、35、47個(gè)基點(diǎn)；機(jī)構(gòu)持股比例越高，波動(dòng)率越小，機(jī)構(gòu)持股高、中、低股票收益波動(dòng)率分別為33、36、46個(gè)基點(diǎn)；股價(jià)越高，波動(dòng)性越大，高、中、低價(jià)股票收益波動(dòng)率分別為48、36、32個(gè)基點(diǎn)。

（三）定價(jià)效率

市場(chǎng)定價(jià)效率越高，證券價(jià)格越能夠及時(shí)、充分、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)信息，本文以市場(chǎng)效率系數(shù)和股價(jià)同步性衡量定價(jià)效率。

1.市場(chǎng)效率系數(shù)：即股票長(zhǎng)期收益率方差與短期收益率方差之比（經(jīng)時(shí)間長(zhǎng)度調(diào)整），等于1時(shí)，價(jià)格運(yùn)動(dòng)是隨機(jī)游走，市場(chǎng)完全有效；偏離1越遠(yuǎn)，定價(jià)效率越低。

（1）2017年市場(chǎng)效率系數(shù)處于較高水平，與近5年均值持平

2017年深市A股的市場(chǎng)效率系數(shù)為0.93，市場(chǎng)效率較高。各板塊的市場(chǎng)效率相差無(wú)幾，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.92、0.93、0.95，均處于較高水平。深成指成份股、機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股和ST股的市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.94、0.92和0.94。從歷史數(shù)據(jù)看，2017年深市A股市場(chǎng)效率系數(shù)與近5年均值持平，2013-2017年市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.93、0.94、0.93、0.96和0.93?？傮w而言，深市市場(chǎng)效率一直處于較高水平。

（2）市場(chǎng)效率系數(shù)隨機(jī)構(gòu)持股比例增高而降低，隨股價(jià)上升而升高

2017年深市市場(chǎng)效率系數(shù)與機(jī)構(gòu)持股比例和股價(jià)水平存在相關(guān)性：機(jī)構(gòu)持股比例越高，市場(chǎng)效率系數(shù)越低，機(jī)構(gòu)持股高、中、低股票市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.92、0.93、0.95；股票價(jià)格越高，市場(chǎng)效率越高，高、中、低價(jià)股票市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.97、0.93、0.90。

2.股價(jià)同步性：指單只股票價(jià)格變動(dòng)與市場(chǎng)平均變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性，即所謂的股價(jià)“同漲同跌”現(xiàn)象。成熟資本市場(chǎng)的股價(jià)能夠更為充分地反映公司基本面的信息，因而具有較低的股價(jià)同步性，定價(jià)效率較高；相反，新興資本市場(chǎng)上市公司股價(jià)更多受市場(chǎng)層面因素的影響，往往表現(xiàn)出“同漲同跌”現(xiàn)象，具有較高的股價(jià)同步性。股價(jià)同步性主要通過(guò)個(gè)股收益與市場(chǎng)收益回歸所得到的擬合優(yōu)度R2來(lái)衡量，R2越高，市場(chǎng)系統(tǒng)性因素對(duì)個(gè)股收益的解釋能力越強(qiáng)，個(gè)股股價(jià)變動(dòng)與市場(chǎng)平均變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性越高。本文以個(gè)股日收益率對(duì)市值加權(quán)的市場(chǎng)收益進(jìn)行回歸得到的R2衡量深市的股價(jià)同步性，R2的取值在0到1之間：當(dāng)個(gè)股股價(jià)變動(dòng)與市場(chǎng)平均變動(dòng)無(wú)關(guān)時(shí)，R2為0；當(dāng)個(gè)股股價(jià)與市場(chǎng)完全同向變動(dòng)，即個(gè)股股價(jià)完全同漲同跌時(shí)，R2為1。

（1）2017年深市各板塊同步性均有下降，整體水平為近5年最低

2017年，深市股價(jià)同步性指標(biāo)為0.20（剔除了上市一個(gè)月以內(nèi)的股票數(shù)據(jù)），低于2013-2016年水平。尤其是2015和2016年，深市A股同漲同跌現(xiàn)象明顯，股價(jià)同步性指標(biāo)分別達(dá)到0.34和0.44。從各板塊來(lái)看，近3年，深市主板和中小板的股價(jià)同步性較為接近，而創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)同步性顯著高于其他兩個(gè)板塊，同漲同跌現(xiàn)象更為明顯。

（2）深市股價(jià)同步性在年初和年中處于高位，全年呈下降趨勢(shì)

從月份分布來(lái)看，2017年3個(gè)板塊的股價(jià)同步性上升主要集中于3-7月，及10月兩個(gè)時(shí)間段，尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板。其中，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)同步性從2017年2月的0.18上升至7月的0.44，從9月的0.10上升至10月的0.29；中小板股價(jià)同步性從2月的0.10上升至7月的0.29，從9月的0.09上升至10月的0.21。除上述月份外，2017年2月、8月和9月，3個(gè)板塊的股價(jià)同步性指標(biāo)均大幅下降。

深市股價(jià)同步性在2017年內(nèi)整體呈下降趨勢(shì)，股價(jià)同步性指標(biāo)從2017年1月的0.33下降至2017年12月的0.17。從各板塊來(lái)看，主板股價(jià)同步性從1月的0.28下降至12月的0.08；中小板股價(jià)同步性從1月的0.32下降至12月的0.17；創(chuàng)業(yè)板股價(jià)同步性從1月的0.41下降至12月的0.28。

（四）訂單執(zhí)行質(zhì)量和執(zhí)行效率

1.2017年訂單執(zhí)行質(zhì)量較高，與前3年水平接近

2014-2017年最優(yōu)報(bào)價(jià)訂單執(zhí)行比例分別為70%、63%、68%和72%；單一價(jià)格訂單執(zhí)行比例分別為82%、77%、81%和83%。同時(shí)，從訂單成交統(tǒng)計(jì)情況看，2017年深市訂單執(zhí)行質(zhì)量處于較高水平：以股數(shù)計(jì)，60%的訂單被成交，29%的訂單被撤單，37%的成交訂單在提交后10秒內(nèi)被成交；市價(jià)委托訂單使用比例為0.27%；機(jī)構(gòu)投資者提交訂單比例約占21.53%，比往年明顯提高。

2.2017年訂單執(zhí)行效率穩(wěn)定，訂單執(zhí)行時(shí)間與流動(dòng)性有關(guān)

限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間（訂單從到達(dá)至成交完成的時(shí)間間隔）為310秒，其中非市價(jià)化限價(jià)訂單和市價(jià)化限價(jià)訂單的平均執(zhí)行時(shí)間分別為691秒和60秒。過(guò)去10年（2008-2017年）訂單執(zhí)行時(shí)間總體保持穩(wěn)定水平，其中限價(jià)訂單執(zhí)行時(shí)間一直保持在260-360秒之間。在市場(chǎng)流動(dòng)性較低的情況下，訂單執(zhí)行時(shí)間將延長(zhǎng)，原因在于交易清淡，市場(chǎng)深度相對(duì)較差，很多訂單進(jìn)入市場(chǎng)后不能立即成交，2012年和2008年均存在類(lèi)似情況。2017年股市流動(dòng)性略減，相對(duì)于2016年限價(jià)訂單執(zhí)行時(shí)間稍有上升（2016年為275秒）。

三、市場(chǎng)績(jī)效總結(jié)

2017年深市整體震蕩向上，深證成指上漲8.48%，市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，成交量有所下降，波動(dòng)明顯下降，個(gè)股走勢(shì)表現(xiàn)為“二八分化”。在此背景下，深圳股票市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效總體情況如下：

一是深市流動(dòng)性基本保持穩(wěn)定，但存在一定結(jié)構(gòu)性分化。2017年，深市A股沖擊成本指數(shù)為11.1個(gè)基點(diǎn)，略低于2016年（13個(gè)基點(diǎn)）；相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別為12和28個(gè)基點(diǎn)，與2016年持平；而深度為170萬(wàn)元，較2016年（173萬(wàn)元）略有下降，流動(dòng)性基本保持穩(wěn)定。近10年來(lái)，深市流動(dòng)性呈逐年向好趨勢(shì)，沖擊成本趨于下降，寬度趨于減小，深度趨于增加。深市各板塊流動(dòng)性的變化趨勢(shì)存在差異。相較于2016年，2017年主板沖擊成本下降，寬度減小，深度增加，流動(dòng)性有所提升；中小板沖擊成本下降，寬度小幅增大，深度增加，流動(dòng)性也有所提升；創(chuàng)業(yè)板沖擊成本下降，但寬度增大，深度減少，流動(dòng)性有所下降。

二是公司規(guī)模越大、機(jī)構(gòu)持股比例越高、股價(jià)越低，股票流動(dòng)性越好。各類(lèi)典型股票群體中，深成指成份股和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股流動(dòng)性較好，ST股和深市B股流動(dòng)性較差，其中深市B股流動(dòng)性遠(yuǎn)低于其他典型股票群體（沖擊成本是ST股的2.7倍，相對(duì)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和相對(duì)有效價(jià)差分別是ST股的2.3倍和1.6倍，而深度僅為ST股的不到30%）。

三是深市波動(dòng)性顯著下降，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)性依次遞增。2017年深市A股收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別為39和40個(gè)基點(diǎn)，較2016年（52和51個(gè)基點(diǎn)）分別下降26%和22%，為近10年最低水平，各板塊波動(dòng)性均顯著下降。深市主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)性依次遞增：深市主板的波動(dòng)性最低（收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別為33和38個(gè)基點(diǎn)），中小板次之（收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率分別為37和39個(gè)基點(diǎn)），創(chuàng)業(yè)板最高（收益波動(dòng)率和分時(shí)波動(dòng)率均為43個(gè)基點(diǎn)）。

四是公司規(guī)模越大、機(jī)構(gòu)持股比例越高、股價(jià)越低，股票波動(dòng)性越小。各類(lèi)典型股票群體中，深成指成份股和機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股波動(dòng)性較小，ST股波動(dòng)性較大，值得注意的是，深市B股波動(dòng)性遠(yuǎn)小于其他典型股票群體，這可能與其投資者結(jié)構(gòu)以及交易低迷有關(guān)。

五是深市定價(jià)效率有所提升，同漲同跌現(xiàn)象明顯緩解。2017年深市整體市場(chǎng)效率系數(shù)為0.93，接近隨機(jī)游走，與近5年均值持平；定價(jià)效率較高，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)效率系數(shù)分別為0.92、0.93、0.95，均處于較高水平。2015和2016年，伴隨著A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，各板塊股票普遍同漲同跌，兩個(gè)年度深市股價(jià)同步性指標(biāo)高達(dá)0.34和0.44。2017年，深市整體股價(jià)同步性指標(biāo)為0.20，顯著低于2015和2016年水平，為5年來(lái)最低，同漲同跌現(xiàn)象明顯緩解，股價(jià)走勢(shì)反映上市公司特質(zhì)信息能力大為提升。

六是深市訂單執(zhí)行的質(zhì)量和效率穩(wěn)定處于較高水平。2014-2017年深市最優(yōu)報(bào)價(jià)訂單執(zhí)行比例分別為70%、63%、68%和72%；單一價(jià)格訂單執(zhí)行比例分別為82%、77%、81%和83%，訂單執(zhí)行效率穩(wěn)定處于較高水平。過(guò)去10年（2008-2017年）訂單執(zhí)行時(shí)間總體保持穩(wěn)定水平，其中限價(jià)訂單執(zhí)行時(shí)間一直保持在260-360秒之間。市場(chǎng)流動(dòng)性較差時(shí)，訂單執(zhí)行時(shí)間將延長(zhǎng)，很多訂單進(jìn)入市場(chǎng)后不能立即成交，2012年和2008年尤為明顯。2017年深市最優(yōu)五檔披露報(bào)價(jià)訂單深度略有下降，因而，相較于2016年限價(jià)訂單執(zhí)行時(shí)間稍有上升（2016年為275秒）。

（特別聲明與提示：本市場(chǎng)績(jī)效報(bào)告只是對(duì)深交所2017年度的市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性、市場(chǎng)效率和訂單執(zhí)行效率等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和總結(jié)歸納，并未對(duì)今后市場(chǎng)和個(gè)股走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)和研判，也不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）