6月24日，預(yù)期中的央行定向降準(zhǔn)正式落地。

根據(jù)央行網(wǎng)站公布的內(nèi)容顯示，本次定向降準(zhǔn)的具體措施包括了以下方面：

從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。支持“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施主體真正行使股東權(quán)利，參與公司治理，并推動(dòng)混合所有制改革。

定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實(shí)債”和“僵尸企業(yè)”的項(xiàng)目。

郵政儲(chǔ)蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行應(yīng)將降準(zhǔn)資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資答記者問(wèn)

一、此次定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的具體內(nèi)容是什么？

答：此次定向降準(zhǔn)主要有兩方面內(nèi)容：一是自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國(guó)有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送人民銀行等相關(guān)部門。二是同時(shí)下調(diào)郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場(chǎng)，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)使用降準(zhǔn)資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評(píng)估。

二、此次定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的主要考慮是什么？

答：此次定向降準(zhǔn)是落實(shí)6月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的有關(guān)部署。今年以來(lái)，市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”簽約金額和資金到位進(jìn)展比較緩慢，考慮到國(guó)有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”的主力軍，可通過(guò)定向降準(zhǔn)釋放一定數(shù)量成本適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資金，形成正向激勵(lì)，提高其實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的能力，加快已簽約“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目落地。同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較為突出。郵政儲(chǔ)蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行在支持小微企業(yè)方面發(fā)揮著重要作用，對(duì)其實(shí)施定向降準(zhǔn)，有利于增強(qiáng)小微信貸供給能力，增加銀行小微企業(yè)貸款投放，降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)?？偟膩?lái)看，此次定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對(duì)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

三、定向降準(zhǔn)資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)滿足哪些條件？

答：人民銀行鼓勵(lì)十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準(zhǔn)資金，支持充分體現(xiàn)市場(chǎng)化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，以下幾條是需要注意的：一是實(shí)施主體在“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目中應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說(shuō)，不支持“名股實(shí)債”的項(xiàng)目；二是鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化定價(jià)，按照法律法規(guī)，由項(xiàng)目相關(guān)參與方協(xié)商確定；四是支持各類所有制企業(yè)開展市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實(shí)施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革；五是實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。

01、為什么要降準(zhǔn)？

從最新的國(guó)務(wù)院會(huì)議內(nèi)容來(lái)看，緩解小微企業(yè)融資融難融資貴是定向降準(zhǔn)目的所在。

6月20日，中國(guó)政府網(wǎng)消息顯示，為進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本的五項(xiàng)工作當(dāng)中，第四項(xiàng)提到支持銀行開拓小微企業(yè)市場(chǎng)，運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，增強(qiáng)小微信貸供給能力。

02、小微企業(yè)融資難融資貴癥結(jié)何在？

小微企業(yè)的融資難融資貴由來(lái)已久。6月21日，在浙江舉行的“2018小微金融行業(yè)峰會(huì)”上，北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、數(shù)字金融研究中心主任黃益平認(rèn)為，在中國(guó)小微企業(yè)融資更難，有兩個(gè)原因：一是征信系統(tǒng)不夠完善，二是市場(chǎng)體系發(fā)展不完善，小微企業(yè)很難從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲得融資。

平安證券研報(bào)認(rèn)為，小微企業(yè)融資難的原因有兩方面：一方面是面對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況普遍較差的小微企業(yè)，銀行本身沒(méi)有向其提供資金的意愿；另一方面是由于企業(yè)本身不具備發(fā)展和創(chuàng)新的動(dòng)力，即便獲得資金也很可能轉(zhuǎn)手投入房地產(chǎn)等行業(yè)以獲取高額收益。

上述研報(bào)認(rèn)為，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)可能才是當(dāng)前能夠有效解決企業(yè)融資難問(wèn)題的措施之一。在民間小貸機(jī)構(gòu)發(fā)展起來(lái)之后，銀行將成為貸款的批發(fā)機(jī)構(gòu)，而貸款的盡職調(diào)查、助貸和貸中控制等工作，都交由眾多的小貸機(jī)構(gòu)來(lái)完成，如此方能夠達(dá)到提高融資效率的目的。而如果要徹底從根本上解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題，還應(yīng)從企業(yè)自身入手：規(guī)范小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)其自身實(shí)力；還應(yīng)迫使風(fēng)險(xiǎn)收益低下的企業(yè)退出市場(chǎng)，以釋放出其獲取的大量要素資金，而非一味地增加信貸投入。

03、解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題需要哪些政策配套？

金融去杠桿的大背景下，債券市場(chǎng)頻發(fā)違約事件，從而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象出現(xiàn)。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)各主體之間有千絲萬(wàn)縷相互關(guān)聯(lián)，解決小微企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題，仍需要多項(xiàng)政策配套執(zhí)行。

國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，用流動(dòng)性工具來(lái)解決信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的問(wèn)題，若沒(méi)有強(qiáng)有力的窗口指導(dǎo)，最后的效果需要進(jìn)一步觀察。在金融降杠桿大背景下，貨幣政策邊際放松對(duì)沖宏觀審慎收緊是不得已的選擇。但若既要打破剛性兌付、金融同業(yè)杠桿降到合理水平，又要不造成民企、小微企業(yè)融資一刀切收緊，需要諸多政策和改革的配合，如建立起有效的信用評(píng)級(jí)體系、僵尸國(guó)企的實(shí)實(shí)在在破產(chǎn)、房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的建立等。

該研報(bào)認(rèn)為，沒(méi)有相關(guān)的改革配套，金融降杠桿“單兵突進(jìn)”，雖有定向的貨幣政策配合，但資金流向恐怕還是不能順暢地流到政府希望的部門，最后很有可能“獨(dú)木難支”。

6月20日國(guó)務(wù)院網(wǎng)站公告的內(nèi)容來(lái)看，這次定調(diào)定向降準(zhǔn)的同時(shí)，還出臺(tái)了四項(xiàng)相關(guān)的配套措施，具體包括：

1、增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度，下調(diào)支小再貸款利率；

2、從今年9月1日至2020年底，將符合條件的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息收入免征增值稅；單戶授信額度上限，由100萬(wàn)元提高到500萬(wàn)元；

3、禁止金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費(fèi)、資金管理費(fèi)，減少融資附加費(fèi)用；

4、將單戶授信500萬(wàn)元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利合格抵押品范圍。

從目前的情況來(lái)看，建立有效的信用評(píng)級(jí)體系、僵尸國(guó)企的破產(chǎn)和房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的建立等相關(guān)工作也在推進(jìn)中。

04、 歷次定向降準(zhǔn)后股市表現(xiàn)如何？

此前，央行曾經(jīng)四次定向降準(zhǔn)，從降準(zhǔn)次日滬指表現(xiàn)來(lái)看，央行正式宣布方案后，其中三次滬指均出現(xiàn)上漲。

最近一次央行公告定向降準(zhǔn)發(fā)生在去年國(guó)慶節(jié)前夕，去年9月30日央行公告定向降準(zhǔn)后，國(guó)慶節(jié)后的第一個(gè)交易日（10月9日），滬指上漲0.76%。

05、投資者的機(jī)會(huì)在哪里？

從券商研報(bào)的觀點(diǎn)來(lái)看，定向降準(zhǔn)后的市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要還是在債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍需要警惕。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，股票市場(chǎng)2017年因供給側(cè)改革、庫(kù)存低位和終端需求韌性超預(yù)期，疊加金融防風(fēng)險(xiǎn)，資金普遍跑向藍(lán)籌抱團(tuán)取暖。但今年供需缺口收窄后周期類行業(yè)利潤(rùn)增速已經(jīng)放緩、實(shí)體總需求邊際放緩，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂貫穿始終，以及貿(mào)易戰(zhàn)高度不確定性，股票質(zhì)押去杠桿的壓力等諸多因素影響下，預(yù)計(jì)全年機(jī)會(huì)有限。

海通證券研究報(bào)告認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，資本約束和金融監(jiān)管背景下融資增速回落，資金供求改善，而隨著美國(guó)的加息和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，中美利率也將分道揚(yáng)鑣。由于影子銀行監(jiān)管、剛兌逐漸打破和信用違約頻發(fā)，利率債和信用債走勢(shì)分化，堅(jiān)定配置利率債和高等級(jí)信用債。