目前全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在“衰退-復(fù)蘇-過(guò)熱-滯漲”中的復(fù)蘇階段，面臨貨幣政策的“正?；边^(guò)程，貨幣政策“正?；背跗?，必然導(dǎo)致大宗商品價(jià)格尤其是工業(yè)品價(jià)格的回落。另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步趨好的態(tài)勢(shì)應(yīng)該能夠較好地維持，這將從實(shí)體供需上對(duì)大宗商品價(jià)格形成支撐。

　　2010年大宗商品市場(chǎng)可能有兩個(gè)比較明顯的沖突。一是實(shí)體供需和宏觀政策將發(fā)生沖突，供需面繼續(xù)緩慢向利多方向發(fā)展，但貨幣政策將對(duì)價(jià)格上漲形成很大的利空影響，這在上半年將體現(xiàn)得較為明顯。二是國(guó)內(nèi)和國(guó)外狀況的沖突，實(shí)體供需面內(nèi)強(qiáng)外弱的局面可能延續(xù)，而政策面可能出現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的情況。

　　從天然橡膠供應(yīng)來(lái)看，3、4月份市場(chǎng)總體上處于純消耗庫(kù)存的階段，價(jià)格對(duì)天氣狀況很敏感。目前東南亞主產(chǎn)區(qū)干旱程度有限，但也存在進(jìn)一步惡化的可能。雖然前期期價(jià)超跌使國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存大幅減少，但絕對(duì)水平仍然處于高位，庫(kù)存調(diào)整不充分。

　　從需求來(lái)看，海外車市仍處在緩慢恢復(fù)的過(guò)程之中，雖然中國(guó)車市內(nèi)生增長(zhǎng)潛力大，但由于春節(jié)因素2、3月份汽車銷量環(huán)比回落可能較大。面對(duì)膠價(jià)的不斷上漲，歐美輪胎巨頭對(duì)天膠的采購(gòu)熱情自2009年四季度起一直較高。去年11月份之后中國(guó)輪胎企業(yè)對(duì)天膠的采購(gòu)熱情回升，目前中國(guó)輪胎企業(yè)產(chǎn)成品和原料庫(kù)存都不高，春節(jié)期間休假停工時(shí)間不多，因此天膠需求旺盛的局面仍可能維持。

　　滬膠3月初主力合約即換至9月合約，而9月合約往往偏強(qiáng)，若有天氣因素配合，開割初期天膠供應(yīng)不足，膠市上漲行情可能性較大。從合成膠和天膠的價(jià)差關(guān)系來(lái)看，2月份膠價(jià)大跌只是使扭曲的價(jià)差關(guān)系得到短暫修復(fù)，而且修復(fù)的程度也不充分。目前兩者價(jià)差仍然很大，四五千元的價(jià)差關(guān)系很難長(zhǎng)期維持，這將對(duì)滬膠形成較大利空影響。

　　2月份以來(lái)東京膠總持倉(cāng)量連續(xù)下滑，下滑幅度很大，資金參與熱情降溫明顯，非商業(yè)凈多頭寸也顯著減少，并且目前仍然維持在低位。我們對(duì)東京膠的歷史數(shù)據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，天膠價(jià)格走勢(shì)的季節(jié)規(guī)律比較明顯，其中，3、4月份價(jià)格下跌的可能性較大，5月份價(jià)格走強(qiáng)的可能性很大。

　　總體上，我們對(duì)3月份的膠價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度，雖然實(shí)體供需情況對(duì)膠價(jià)有支撐，但季節(jié)性因素和貨幣政策調(diào)整的利空影響不容忽視。膠價(jià)調(diào)整還不充分，新的漲勢(shì)需要等待。操作上，多看少動(dòng)，1009合約可背靠25000元/噸一線做空，多頭介入應(yīng)在22000元/噸附近或以下，關(guān)注旱情（尤其是東南亞主產(chǎn)區(qū)的旱情）對(duì)膠價(jià)的影響。