本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

這篇短文所涉及的CME, INE跨市場(chǎng)原油期貨期權(quán)交易策略是基于以下三組原油現(xiàn)貨,期貨和煉油廠市場(chǎng)的基本狀況。

第一：北美洲(美國(guó)和加拿大)， 的原油產(chǎn)量已經(jīng)基本上可以從數(shù)值上，而不是從原油的化學(xué)性質(zhì)上, 滿足美國(guó)80%到90%本身的成品油提煉原料需求。美國(guó)的原油凈進(jìn)口（原油進(jìn)口減去成品油出口）。目前只有將近不到3,000,000桶一天。

芝加哥商品交易所WTI原油期貨已經(jīng)成為世界原油價(jià)格的錨定價(jià)格。是世界原油市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定劑。

美國(guó)原油和成品油凈進(jìn)口

WTI原油期貨已經(jīng)成為世界原油價(jià)格的錨定價(jià)格

第二: 世界上兩個(gè)最大的煉油基地(中國(guó)和美國(guó)) 大部分煉油廠都是依照集中提煉中東中質(zhì)酸性(含硫)原油而設(shè)計(jì)的。這樣以上海原油期貨(INE) 為代表的中質(zhì)酸性原油的相對(duì)需求，就要比芝加哥商品交易所WTI 原油期貨所代表的輕質(zhì)甜(低硫)油需求高一些。

第三:雖然上海原油期貨(INE)出世僅僅一個(gè)月，但是對(duì)于穩(wěn)定亞洲的原油價(jià)格已經(jīng)開始起著舉足輕重的影響。美國(guó)能源總署(EIA)也在4月25日預(yù)測(cè): 上海期貨交易所屬下的上海國(guó)際能源中心(INE)原油期貨將可能成為原油在亞洲的價(jià)格標(biāo)桿(https://www.eia.gov/petroleum/weekly/?src=email)  目前的上海原油期貨實(shí)際交易價(jià)格與理論價(jià)相比偏低.  上海原油期貨對(duì)于亞洲甚至世界的原油價(jià)格的影響，現(xiàn)在僅僅是剛剛開始。

世界主要原油品種比重和含硫量對(duì)比表

原油是世界上為數(shù)不多的"非同質(zhì)性" (Non Homogenous Commodity) 大宗商品之一 。 世界上現(xiàn)在有數(shù)十個(gè)大油田生產(chǎn) 190多種不同質(zhì)量的原油, 原油在被提煉成原油產(chǎn)品,比如汽油,柴油,航空汽油等等,之前,實(shí)用價(jià)值并不大, 是人類對(duì)原油產(chǎn)品的需求決定了原油的價(jià)值。

由于原油的非同質(zhì)性,原油的質(zhì)量是決定原油價(jià)格的基本因素之一, 雖然說人們經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)踐得出了下列結(jié)論: 在提煉過程中所用的費(fèi)用的多少,決定原油現(xiàn)貨的價(jià)格:提煉費(fèi)用高, 原油價(jià)格則低,提煉費(fèi)用低, 原油價(jià)格則高。 但是從原油的原產(chǎn)地到煉油廠的所在地的運(yùn)輸費(fèi)用,以及特殊的地緣政治環(huán)境，比如說，目前潛在的伊朗核條約危機(jī)以及歐派克, 和NON歐佩克減產(chǎn)協(xié)定的繼續(xù),這些特殊的因素也會(huì)影響不同性質(zhì)原油價(jià)格的不平衡。

原油有兩個(gè)重要的物理和化學(xué)性質(zhì):輕和重。酸和甜。前者表現(xiàn)原油這一液體的比重,后者代表原油的含硫量高低。 人們發(fā)現(xiàn)在提煉比重輕,含硫量少的原油過程中所花的費(fèi)用要比提煉比重相對(duì)重,含硫量相對(duì)高的原油要少得多。這樣就形成了原油價(jià)格機(jī)制的一個(gè)非常重要的原則: 比重輕，含硫量低的原油為上品。 反之則為下品。雖然說從理論上來講，以上結(jié)論是正確的。但是煉油廠構(gòu)建機(jī)制的特定性也會(huì)對(duì)不同性質(zhì)的原油有所偏好, 對(duì)價(jià)格有所影響。

由于頁巖油的產(chǎn)生是過去十年的新事物。而中美兩國(guó)的大部分煉油廠都有了最少數(shù)十年的歷史。而美國(guó)最近一兩年原油產(chǎn)量的大幅度增加主要集中在輕質(zhì)低硫頁巖油的產(chǎn)量上，(請(qǐng)看下面一張圖)。這就決定了芝加哥商品交易所WTI原油期貨所代表的輕質(zhì)甜(低硫)油的相對(duì)價(jià)格，要弱一些。

根據(jù)比重來區(qū)分美國(guó)近年來原油產(chǎn)量

根據(jù)上述的結(jié)論，我們可以利用實(shí)際上是中東中質(zhì)酸油國(guó)內(nèi)到岸價(jià)的上海原油期貨(INE)和芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)構(gòu)成各種不同的市場(chǎng)中性或者含有多空頭偏好的期貨期權(quán)策略。這里舉一個(gè)例子。

買入一手上海原油SC1809期貨。買入一手芝加哥商品交易所WTI原油九月1809協(xié)定價(jià)格60美元看跌期權(quán).賣出兩手WTI原油 九月協(xié)定價(jià)格為70美元的看漲期權(quán),買入一手WTI原油九月協(xié)定價(jià)格為80美元的看漲期權(quán)，這樣就形成了一個(gè)合成的鐵蝴蝶(Butterfly)。(請(qǐng)看下面一張圖)。

鐵蝴蝶是希臘值風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)比較低的期權(quán)策略.當(dāng)然我們?cè)谶@里也可以合成一個(gè)買入或者賣出跨式套利(Straddle) 這樣的希臘值風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)比較高的期權(quán)策略。

總而言之，充分利用上海原油期貨和芝加哥商品原油期貨的所代表的原油現(xiàn)貨在當(dāng)前市場(chǎng)中的特性,我們就可以在原油衍生品市場(chǎng)中取得額外的收入(Alpha)。

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