《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》正式發(fā)布

非金融企業(yè)投資金融機構

4月27日，為規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《意見》）正式發(fā)布。

最大程度消除監(jiān)管套利空間

中國人民銀行有關負責人就《意見》相關問題回答記者提問時表示，《意見》的總體思路是按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，對同類資管業(yè)務作出一致性規(guī)定，實行公平的市場準入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

事實上，《意見》于2017年11月17日起就向社會公開征求意見，中國人民銀行會同相關部門在充分吸收科學合理意見基礎上，結合市場影響評估結果，對非標準化債權類資產(chǎn)投資、產(chǎn)品凈值化管理、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿水平方面的相關條款進行了修改完善。

在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理業(yè)務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。

為了統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標準，《意見》要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務實行平等準入，促進資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，《意見》將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。

另外，考慮到市場需求和承受力，《意見》根據(jù)不同產(chǎn)品的風險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標準，對允許分級的產(chǎn)品設定了不同的分級比例。

在合理設置過渡期方面，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長至2020年年底，給予金融機構充足的調(diào)整和轉型時間。對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導金融機構轉回資產(chǎn)負債表內(nèi)，確保金融市場穩(wěn)定運行。

不少市場人士認為，相較征求意見稿，《意見》對過渡期限的延長、凈值化關系細節(jié)的調(diào)整以及對于資管機構過往盈利模式的認可，均超出市場預期。

華寶證券在研究報告中提出，盡管《意見》部分條款較征求意見稿有所放松，但總體上監(jiān)管要求仍比較嚴格，一些基本原則沒有發(fā)生變化，如嚴格切割表內(nèi)和表外、去通道、去杠桿、去嵌套、破剛兌等?！兑庖姟凡糠謼l款的調(diào)整在一定程度上緩解了對市場情緒的沖擊。從長遠來看，更加標準化、凈值化的資產(chǎn)管理行業(yè)對基礎市場的穩(wěn)定發(fā)展是有積極意義的。

業(yè)內(nèi)普遍認為，《意見》的發(fā)布標志著資管行業(yè)步入統(tǒng)一監(jiān)管時代。前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，《意見》的核心是打破剛兌，破除多層嵌套，禁止資金池模式，清理理財亂象，降低分級杠桿，讓資產(chǎn)管理業(yè)務回歸主動管理本源，營造公平競爭環(huán)境，防范金融風險，強化金融對實體的支持力度，這有利于引導資金進入正規(guī)理財渠道，保護投資者資金安全。

回歸主動管理成為金融機構共同選擇

從適用范圍來看，《意見》主要適用于金融機構的資管業(yè)務，即銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資管機構、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務。資管產(chǎn)品包括銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險資管機構、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資管產(chǎn)品等。

近年來，我國金融機構資管業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2017年年末，不考慮交叉持有因素，總規(guī)模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

在百萬億元的大資管“蛋糕”中，規(guī)模占比最大的銀行理財受到的影響無疑也最大。從業(yè)務方面來看，打破剛兌和凈值化管理將使部分追求保本的投資者資金向表內(nèi)存款轉移，合格投資者要求、理財期限限制、對非標準化債權資產(chǎn)端的投資限制等要求，也讓銀行理財業(yè)務規(guī)模和結構面臨巨大的調(diào)整壓力。

不過，在理財業(yè)務轉型過程中，將給銀行投研能力的提升帶來更多機會。此外，在監(jiān)管政策的要求下，成立資管子公司專門運作資管產(chǎn)品或成為銀行未來的選擇之一，有望在豐富代銷渠道、推動產(chǎn)品創(chuàng)新、隔離風險等方面發(fā)揮作用。

對于非銀資產(chǎn)管理機構而言，信托和券商資管及基金子公司等原來通道業(yè)務占比較高的金融機構受到的影響也較大。《意見》對于通道業(yè)務的限制以及實質(zhì)穿透的要求，將使得整個行業(yè)通道業(yè)務規(guī)模繼續(xù)壓縮。但《意見》對于公募這種以主動管理業(yè)務為主、凈值化管理的機構影響較小。

某證券公司資管業(yè)務人員告訴期貨日報記者，目前券商資管規(guī)模中70%以上為通道和資金池業(yè)務，甚至是產(chǎn)品的嵌套服務。從去年開始，券商資管通道業(yè)務的規(guī)模已經(jīng)在萎縮?！兑庖姟穼θ藤Y管業(yè)務的影響較大，未來規(guī)模增速將繼續(xù)大幅下滑。但由于這些業(yè)務的費率較低，對券商資管業(yè)務的整體收入影響不會太大。此外，打破剛性兌付、消除監(jiān)管套利后，產(chǎn)品凈值化有利于投資者的資金流向券商資管的主動管理型產(chǎn)品。

事實上，和券商資管情況相似，期貨公司資管一直以來也以通道業(yè)務為主。2017年7月后，期貨公司資管通道業(yè)務占比開始明顯下滑。某券商系期貨公司資管業(yè)務部負責人表示：“期貨行業(yè)競爭激烈，部分公司希望能在某一方面短期就有所突破，而資管業(yè)務對于人力、系統(tǒng)、客戶服務等方面的投入要求較高。”

上述資管負責人認為，《意見》的出發(fā)點是防控金融風險、消除監(jiān)管套利空間，對于專注資管業(yè)務的金融機構反而起到了保護作用。因此，期貨公司資管業(yè)務應該注重提升自主管理能力，重視投入，考慮長遠發(fā)展規(guī)劃。

另外，值得注意的是，《意見》稱私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用《意見》。因此，《意見》是對私募基金監(jiān)管體系的一個補充。受去通道和消除多層嵌套規(guī)定影響，私募基金的業(yè)務模式將受到一定的限制。此外，個人資產(chǎn)認定和投資規(guī)模認定門檻的提高，也會間接影響私募基金的銷售范圍。