中國(guó)人民銀行4月3日發(fā)布2018年2號(hào)工作論文，題為《存款利率零下限與負(fù)利率傳導(dǎo)機(jī)制》。

該論文作者為央行研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰、清華大學(xué)何曉貝。論文在“政策含義”部分提到：

在一個(gè)利率可以有效穿破零利率區(qū)間的銀行體系中，中央銀行可以實(shí)施明顯低于零的負(fù)利率政策以應(yīng)對(duì)通縮型衰退；

從長(zhǎng)期看，由于較低的自然利率，貨幣當(dāng)局可以將負(fù)利率政策納入正常的貨幣政策工具箱；

央行數(shù)字貨幣有利于負(fù)利率政策的實(shí)施，因此央行應(yīng)加快推動(dòng)央行數(shù)字貨幣的發(fā)展。

路透提到，這是全球首次由中央銀行的官員正式提出負(fù)利率應(yīng)該成為正常貨幣政策工具。

2號(hào)工作論文提到，歐日央行的負(fù)利率政策效果不夠顯著，因兩家央行“僅采取了較為溫和的負(fù)利率政策，而非果斷地采用更大力度的措施”?！安糠职踩Y產(chǎn)例如高等級(jí)國(guó)債的收益率雖然轉(zhuǎn)為負(fù)值，但存款利率、尤其是零售存款利率都維持在正區(qū)間，大大限制了負(fù)利率政策的效果”。

在信用貨幣體系下銀行有能力對(duì)存款實(shí)施負(fù)利率。如果銀行端的利率傳導(dǎo)是暢通的，存款利率可以有效穿透零利率區(qū)間，足夠強(qiáng)力的負(fù)利率政策可以有效穩(wěn)定信貸供給，有利于抵御通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。

當(dāng)未來(lái)全球再次遭遇通縮型衰退時(shí)，突破存款利率零下限的負(fù)利率政策可能成為重要的應(yīng)對(duì)手段。如果負(fù)利率政策是有效的，零利率不再成為下限，中央銀行就不需要提高通貨膨脹目標(biāo)為防止利率觸及零下限留出空間，相反，中央銀行調(diào)低通貨膨脹目標(biāo)具備了可能性。

目前實(shí)行負(fù)利率的歐洲央行和日本央行，均非面向儲(chǔ)戶存款，而是針對(duì)銀行放在央行的超額存款。目前歐洲央行的存款利率為-0.40%，日本央行為-0.10%。

對(duì)于居民將存款轉(zhuǎn)換為零利率的現(xiàn)金，來(lái)規(guī)避負(fù)利率影響的這一風(fēng)險(xiǎn)，2號(hào)工作論文提到，當(dāng)持有現(xiàn)金的金額超出某一水平，保險(xiǎn)成本和交易成本將急劇上升；與居民持有現(xiàn)金的成本相比，即使激進(jìn)的存款負(fù)利率， 比如-2%，也不會(huì)引起存款大規(guī)模轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金。

2號(hào)工作論文指出，數(shù)字貨幣的發(fā)展可以解決居民提取現(xiàn)金對(duì)負(fù)利率政策的制約問(wèn)題。

中央銀行為了推動(dòng)存款利率突破零下限，需要將政策利率，也就是中央銀行某種資產(chǎn)的利率定為負(fù)值，而作為中央銀行負(fù)債的現(xiàn)金利率為零，這會(huì)導(dǎo)致中央銀行資產(chǎn)利率低于負(fù)債利率而出現(xiàn)虧損。因此，有力的負(fù)利率政策要求中央銀行必然要發(fā)行央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC） 以替代現(xiàn)金，并將央行數(shù)字貨幣的利率設(shè)為負(fù)值。