圖為LME鋅現(xiàn)貨升貼水走勢

自LME集中交倉事件爆發(fā)后，鋅價(jià)向下突破兩個(gè)月的橫盤區(qū)間，價(jià)格快速回落，跌幅高達(dá)5.4%。LME集中交倉導(dǎo)致的鋅價(jià)跳水，反映出鋅錠供需短缺預(yù)期值得懷疑。隱性庫存風(fēng)險(xiǎn)加速了鋅礦供應(yīng)周期的轉(zhuǎn)變，疊加下游需求遲遲未啟動(dòng)，鋅價(jià)可能位于價(jià)格周期頂部，短線上漲動(dòng)力難尋，建議逢高沽空為主。

美元繼續(xù)強(qiáng)勢

美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，表明就業(yè)市場依舊保持強(qiáng)勢，2月非農(nóng)失業(yè)率保持在2017年的低點(diǎn)4.1%，3月失業(yè)率有望降至4%，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息毫無懸念。本周美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行年內(nèi)第二次FOMC貨幣政策會(huì)議，市場普遍預(yù)期將加息25個(gè)基點(diǎn)。由于本次加息已是板上釘釘，市場已經(jīng)過充分消化，美元反彈幅度有限。

然而，當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)加息的激進(jìn)程度，不少聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了年內(nèi)加息四次的鷹派言辭，若美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度高于預(yù)期，美元會(huì)有強(qiáng)勢表現(xiàn)，有色金屬將承壓。

供應(yīng)過剩預(yù)期打壓

2018年3月5日，LME鋅庫存巨量交倉7.895萬噸，增幅高達(dá)59%，創(chuàng)1989年以來最大增幅。時(shí)隔一周，3月14日LME鋅庫存再交倉1.0275萬噸，交倉速度之頻繁令人咂舌，兩次集中交倉凸顯了鋅錠隱性庫存風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@部分庫存是由來已久的，只是前期鋅價(jià)持續(xù)上漲加劇了隱性庫存的存放期。其實(shí)，在LME集中交倉前的一周，我們也能從鋅現(xiàn)貨升貼水的斷崖式下跌中看出端倪。LME鋅現(xiàn)貨升貼水（0—3）從2月23日的50美元跌到3月2日的3美元，跌幅高達(dá)94%。當(dāng)現(xiàn)貨升貼水崩塌后，部分無風(fēng)險(xiǎn)套利模式被破壞，隱性庫存就集中釋放出來，變成注冊(cè)倉單交到LME倉庫。這意味著市場對(duì)于2018年的供需短缺預(yù)期過于樂觀，這兩次頻繁地交倉就是隱性庫存的顯性化開始。據(jù)悉，后面仍有3萬—4萬噸鋅錠備于后續(xù)交倉，這也印證了對(duì)于隱性庫存的假設(shè)。隱性庫存顯性化反映出當(dāng)前鋅供需短缺格局正在發(fā)生微妙變化，供應(yīng)過剩的預(yù)期恐會(huì)提前實(shí)現(xiàn)。

傳統(tǒng)旺季需求延后

今年下游旺季需求遇到延后的窘境，主要是因?yàn)楣と朔倒みt、資金緊張等因素，下游工地復(fù)工進(jìn)度變慢帶來需求不及預(yù)期的現(xiàn)象。然而，當(dāng)前需求并沒有被證偽，市場仍然期待下游旺季的到來，但今年下游需求的啟動(dòng)顯得異常艱辛。首先，因寒潮來襲北方地區(qū)倒春寒降溫明顯，華北多地延長供暖期5—15天不等，部分鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)受限；其次，受京津冀地區(qū)霧霾影響，當(dāng)?shù)劐冧\和氧化鋅企業(yè)被強(qiáng)制要求限停產(chǎn)，河北邯鄲地區(qū)鍍鋅企業(yè)被要求停產(chǎn)一個(gè)月。從當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)來看，若下游需求在3月底實(shí)現(xiàn)，鋅價(jià)有望實(shí)現(xiàn)反彈；若需求被證偽，鋅價(jià)將加速破位下跌。

綜上所述，短期滬鋅難以尋找到更強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)力?？紤]到LME現(xiàn)貨升貼水持續(xù)低迷，會(huì)促使更多的隱性庫存被釋放出來，目前鋅價(jià)很有可能處于價(jià)格周期的頂部，或者非常接近價(jià)格周期頂部。因此，后期需要監(jiān)控現(xiàn)貨升貼水、庫存和下游需求恢復(fù)情況。整體上，建議滬鋅1805合約在25600—25800元/噸一線逢反彈做空。