節(jié)后一周PTA先揚(yáng)后抑，并且開(kāi)始逐步脫離A股市場(chǎng)的影響，走出獨(dú)立行情?？疾霵TA上下游產(chǎn)業(yè)鏈，我們發(fā)現(xiàn)其中最大的利空就是庫(kù)存的高企，上游PX、下游聚酯滌綸及相關(guān)產(chǎn)品MEG均有供應(yīng)過(guò)剩的現(xiàn)象。在原油難以走出趨勢(shì)行情，下游織廠對(duì)滌綸需求尚未完全啟動(dòng)之時(shí)，我們認(rèn)為，庫(kù)存壓力將促使PTA弱勢(shì)回調(diào)，目標(biāo)價(jià)位暫定為8000。

化工品的龍頭原料原油期貨近期走勢(shì)強(qiáng)勁，這是由油品需求逐步回升、油品去庫(kù)存化進(jìn)展順利決定的，另一方面歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的美元又將抑制商品漲幅，原油近期仍難以走出趨勢(shì)性行情，振蕩仍是其主旋律。再看一下關(guān)乎PTA走勢(shì)的決定性原料石腦油、PX。PX供應(yīng)過(guò)剩已經(jīng)成為不爭(zhēng)事實(shí)，許多二月船貨銷售不暢流轉(zhuǎn)至三月。PTA的相關(guān)品種MEG近期也走勢(shì)疲弱，原因是原料乙烯面臨回調(diào)以及港口庫(kù)存高企。下游的聚酯滌絲、滌短也存在高庫(kù)存的現(xiàn)象，紡織企業(yè)經(jīng)過(guò)節(jié)前備貨，現(xiàn)在的采購(gòu)熱情處于低迷期。由此看，近期PTA期貨將以弱勢(shì)回調(diào)為主。
 
　　一、債務(wù)危機(jī)動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇希望，原油難以走出趨勢(shì)行情
 
　　原油的基本面近期逐步走好，比以往任何時(shí)候都支持油價(jià)走高。首先看原油的需求量，美國(guó)的油品需求總量穩(wěn)步回升，在2月下旬連創(chuàng)年內(nèi)新高。需求復(fù)蘇，一方面是因?yàn)榍捌谌∨偷南脑黾樱硪环矫骐S著天氣轉(zhuǎn)暖汽油的消費(fèi)也開(kāi)始反彈。截至2月19日四周，美國(guó)成品油需求總量平均每天1909.5萬(wàn)桶，比去年同期高1.3%。單周需求中，美國(guó)石油需求總量日均1928.3萬(wàn)桶，比前一周高19.1萬(wàn)桶；其中美國(guó)汽油日需求量906.4桶，比前一周高54.3萬(wàn)桶；餾分油日均需求量366.2萬(wàn)桶，比前一周日均低12.5萬(wàn)桶。原油的去庫(kù)存化也進(jìn)展順利。截至2010年2月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加而汽油庫(kù)存和餾分油庫(kù)存下降；原油庫(kù)存比去年同期低4.7%；汽油庫(kù)存比去年同期高6.8%；餾份油庫(kù)存比去年同期高5.2%。
 
　　如果僅從需求和庫(kù)存看，原油價(jià)格在時(shí)間向夏季駕車高峰期移動(dòng)的過(guò)程中也將逐步上漲，但對(duì)油價(jià)影響重大的美元指數(shù)將成為拖累油價(jià)的主要因素。由于擔(dān)心包括葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘、意大利和西班牙（PIIGS）在內(nèi)的歐洲國(guó)家將無(wú)力承擔(dān)已升至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約10%預(yù)算赤字，歐元近期面臨持續(xù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)希臘來(lái)說(shuō)，臨時(shí)援助應(yīng)該足夠了，但西班牙、意大利、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的問(wèn)題就不會(huì)那么順利。這幾國(guó)加在一起，在歐元區(qū)占了相當(dāng)大的比重，很難用臨時(shí)援助加以解決。希臘引發(fā)了令歐元區(qū)動(dòng)蕩不安的危機(jī)。西班牙則可能決定16個(gè)國(guó)家使用的歐元是屹立還是倒下。西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，目前失業(yè)率為19%，樓市泡沫破裂，債務(wù)累累，預(yù)算赤字巨大。2009年西班牙國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)萎縮3.6%，預(yù)計(jì)今年會(huì)繼續(xù)萎縮，令西班牙陷入50年來(lái)最深重、最漫長(zhǎng)的衰退之中。歐元的債務(wù)問(wèn)題是否會(huì)成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的誘因現(xiàn)在還不得而知，但它帶來(lái)的恐慌令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景大打折扣。歐元的弱勢(shì)推升美元，美元的強(qiáng)勢(shì)又會(huì)拉低商品價(jià)格?；诖宋覀冋J(rèn)為3月份原油仍然處于振蕩行情，基本面的利好將使油價(jià)的振蕩中位從75美元上移至80美元/桶。
 
　　二、石腦油、PX供應(yīng)充足
 
　　石腦油價(jià)格近一段時(shí)間以來(lái)都在710美元/噸（CFR日本）徘徊，預(yù)計(jì)的供應(yīng)增加及下游乙烯的弱勢(shì)將使其繼續(xù)維持疲態(tài)。歐洲市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始急速下跌，套利窗口打開(kāi)，貿(mào)易商將自歐洲向亞洲供應(yīng)石腦油。印度3月石腦油出口量也將較預(yù)期有所增加，預(yù)計(jì)印度3月份出口70萬(wàn)-75萬(wàn)噸石腦油，以往該值通常低于70萬(wàn)噸。此外隨著檢修結(jié)束，中東地區(qū)的工業(yè)也開(kāi)始增加，阿曼、科威特、阿布扎比均有貨出售。
 
　　PTA的直接原料PX近期走勢(shì)也較為疲弱，截至2月底亞洲地區(qū)PX價(jià)格跌至996-997美元/噸FOB韓國(guó)。庫(kù)存充足以及3月巨大的交割現(xiàn)貨量是PX價(jià)格不振的主要原因。終端用戶對(duì)3月原料的需求絕大多數(shù)已經(jīng)滿足，大多數(shù)貿(mào)易商預(yù)期4月價(jià)格能好轉(zhuǎn)，但有貿(mào)易商稱亞洲地區(qū)絕大多數(shù)PX裝置2月份仍接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，即使3月份減產(chǎn)運(yùn)行也可能無(wú)法確保4月交割現(xiàn)貨的價(jià)格回穩(wěn)走高。節(jié)后開(kāi)盤，亞洲三大主流供應(yīng)商將3月亞洲合同倡導(dǎo)價(jià)報(bào)在1080-1090美元/噸CFR，比2月倡導(dǎo)價(jià)下調(diào)了90-100美元/噸。有消息稱，新日石和出光興產(chǎn)將3月PX合同結(jié)算在1020美元/噸CFR亞洲，較2月下調(diào)35美元/噸。合同價(jià)的下調(diào)也加劇了市場(chǎng)的看空氣氛。

從石腦油、MX和PX的差價(jià)來(lái)看，2月26日石腦油報(bào)價(jià)為705-712美元/噸CFR日本，異構(gòu)級(jí)MX報(bào)875-876美元/噸FOB韓國(guó)，雖然石腦油與PX之間價(jià)差僅有290美元/噸，MX與PX之間價(jià)差僅有121美元/噸，均略低于廠家的正常利潤(rùn)值，但是石腦油的下游煉制產(chǎn)品，80%以上為乙烯，僅10%左右為芳烴?，F(xiàn)今乙烯價(jià)格仍在1200美元/噸附近，相對(duì)于700多美元的石腦油成本，廠家利潤(rùn)充足；占比較小的芳烴類虧損與否不成為廠家開(kāi)工率高低的關(guān)鍵考慮因素。因此PX供應(yīng)充足或者說(shuō)供應(yīng)過(guò)剩的格局短時(shí)間還不會(huì)改變。
 
　　三、相關(guān)產(chǎn)品MEG、下游聚酯均庫(kù)存高企
 
　　節(jié)前MEG曾出現(xiàn)一波狂熱的上漲行情，彼時(shí)也成為PTA價(jià)格堅(jiān)挺的一個(gè)影響因素。節(jié)后第一周MEG市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，迎來(lái)短暫的開(kāi)門紅后行情轉(zhuǎn)為弱勢(shì)調(diào)整。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，MEG2月進(jìn)口量接近60萬(wàn)噸，春節(jié)前良好的心態(tài)讓業(yè)者大量吸納船貨，將亞洲價(jià)格推高至全球的高峰，大量的遠(yuǎn)洋貨抵港，導(dǎo)致庫(kù)區(qū)已經(jīng)無(wú)法再容納更多的貨源。另?yè)?jù)悉張家港部分庫(kù)存3月船貨已經(jīng)排滿，最近到船已經(jīng)很難訂到儲(chǔ)罐，江陰庫(kù)存卸船計(jì)劃也排至3月底。MEG的原料乙烯近期也因?yàn)楣?yīng)增多而出現(xiàn)回調(diào)行情，上周東北亞CFR乙烯基準(zhǔn)價(jià)下滑40美元/噸，創(chuàng)7周以來(lái)最低點(diǎn)，東北亞終端用戶保持觀望，預(yù)計(jì)裝置重啟后，供應(yīng)增多，價(jià)格將下滑。東南亞價(jià)格下滑77.5美元/噸，達(dá)10周以來(lái)最低點(diǎn)，殼牌公司2月底又啟動(dòng)了其產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年的石腦油裂解裝置，也促使東南亞地區(qū)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷。此外，從中東運(yùn)往亞洲的乙烯現(xiàn)貨供應(yīng)增多，約有6000噸乙烯現(xiàn)貨在3月末送到。
 
　　與乙二醇相似，節(jié)后聚酯滌綸市場(chǎng)也出現(xiàn)了一波拉漲。但因織廠為勞動(dòng)密集型行業(yè)，我國(guó)大面積出現(xiàn)的“民工荒”導(dǎo)致織廠開(kāi)機(jī)率提升較慢，對(duì)滌綸的需求尚未啟動(dòng)。經(jīng)過(guò)短暫拉漲后，滌絲廠家銷勢(shì)逐漸步入低迷，后半周成交價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)；截至上周末各地工廠產(chǎn)銷僅3-5成附近，市場(chǎng)成交氛圍清淡，觀望情緒增濃。與低產(chǎn)銷率對(duì)應(yīng)的是庫(kù)存的增加，節(jié)后第一周滌絲工廠庫(kù)存增加5-6天，庫(kù)存壓力顯現(xiàn)。另外，滌短也成交偏淡，價(jià)格維穩(wěn)；聚酯切片市場(chǎng)僵持，買家接盤興趣低下，觀望情緒較濃。
 
　　終端市場(chǎng)上，據(jù)海關(guān)快報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1月，我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品55.81億美元，同比增長(zhǎng)18.2%，出口服裝及衣著附件99.86億美元，同比下降4.9%。與去年1月份（47.22億美元）相比，今年1月份紡織紗線、織物及制品出口形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，增幅將近2成，出口形勢(shì)逐漸向好。今年1月份的服裝及衣著附件的出口形勢(shì)依然不樂(lè)觀，與去年1月份（105.02億美元）相比，下降了近5個(gè)百分點(diǎn)。從總體情況看，紡織品出口形勢(shì)逐漸回暖，而服裝出口形勢(shì)依然呈低迷狀態(tài)。
 
　　綜上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受礙以及原油的振蕩行情是PTA期貨近期難以有所作為的宏觀背景；具體到PTA的上下游，無(wú)論P(yáng)X還是下游的聚酯滌綸，普遍存在的問(wèn)題就是庫(kù)存高企，供應(yīng)壓力較大；PTA自身的供應(yīng)也較為充足，正如我們前期一再指出的，每噸接近1500元的利潤(rùn)是PTA工廠負(fù)荷持續(xù)高位的直接動(dòng)力。在產(chǎn)業(yè)鏈整體高庫(kù)存的拖累下，后市PTA期貨料將出現(xiàn)一波下跌。