受油料品種飆升助力，春節(jié)后油脂類期貨走出一波強勢跟漲行情。不過，在豆粕菜粕雙雙斬獲年內高點的同時，買粕拋油套利單活躍進場在一定程度上限制了油脂類上升高度。從現(xiàn)貨市場看，因節(jié)日期間終端油脂消費集中釋放，節(jié)后渠道庫存下滑，中間市場加速回暖，貿易商購銷向好，但基差上漲幅度比較有限?？紤]到國際市場豆油、棕櫚油政策面指引各異，筆者傾向于油脂類協(xié)同走升趨勢短期內難以確立，建議投資者重點關注豆棕價差走擴的趨勢性套利機會。

巴西生物柴油的強制摻混率提高至10%

巴西生物柴油正式落地源于2005年當?shù)卣雠_的《國家生物柴油生產(chǎn)使用計劃》，該計劃鼓勵小生產(chǎn)商和最不發(fā)達地區(qū)的農(nóng)戶參與到生物柴油生產(chǎn)中。2008年1月，巴西政府強制性要求當?shù)厮屑佑驼境鍪凵锊裼突旌先剂?，摻混比例最初標準?%。2016/2017年度，巴西大豆產(chǎn)量刷新歷史峰值，成為繼美國之后突破億噸的巨量生產(chǎn)國，原材料充裕背景下，巴西壓榨行業(yè)強烈要求再度提高柴油燃料中的生物柴油摻混率。

截至今年2月，巴西規(guī)定柴油中必須摻混8%的生物柴油。根據(jù)巴西全國能源委員會（CNPE）去年年底的決定，自3月起，巴西生物柴油的強制摻混率提高至10%，比原計劃提前一年。此次生物柴油摻混率提高，使得巴西國內生物柴油年產(chǎn)量上升25%，至54億升，直接拉動432萬噸的植物油消耗。若按照巴西生產(chǎn)生物柴油的植物油之中八成來自豆油進行粗略折算，這需要1800萬噸的巴西大豆壓榨量，相當于2017/2018年度巴西全國大豆產(chǎn)量的16.07%，該消息出臺利好豆油。

印度調整進口關稅利空棕櫚油價格

作為全球最大的植物油進口國，印度歷年來通過調整棕櫚油等植物油的進口關稅來平衡國內需求。其關稅政策的調整具有較強的“周期性”。2013年至今，受累于印度本國龐大的植物油庫存壓力，印度政府選擇上調進口關稅，以改善國內加工商的利潤，保護本國油籽種植不受進口廉價植物油的沖擊。2017年，印度政府共計兩次調整植物油進口關稅，稅率上調幅度節(jié)節(jié)攀升。

2018年伊始，在東南亞棕櫚油主產(chǎn)國出口免稅政策的支持下，印度1月棕櫚油進口量激增，2月訂單比較理想。在此背景下，印度政府公告將毛棕櫚油進口稅調整到44%，高于2017年11月規(guī)定的30%，與此同時，精煉棕櫚油進口稅也從40%調高到54%，刷新逾10年的最高水平。此舉延續(xù)了本輪稅改“上調”的勢頭，旨在鼓勵本國農(nóng)戶種植、油企使用國產(chǎn)油籽進行壓榨，將在一定時間內起到限制進口的作用。在此情況下，馬棕油結束跟隨性反彈行情掉頭向下，連帶內盤棕櫚油下探。

豆棕價差季節(jié)性擴大

國際市場上貿易流動性的不同決定了豆油和棕櫚油兩者波動性的差異。2017/2018年，全球棕櫚油貿易量占產(chǎn)銷總量的72.32%，遠高于豆油的19.94%；另一方面，國內大豆油脂供應的結構性差別加大了兩者波動性的差異。從領漲領跌的引導性上看，棕櫚油的彈性通常強于豆油，尤其在系統(tǒng)性大漲大跌行情中。

從供需季節(jié)性特點來看，棕櫚油的敏感度高于豆油。基于此，結合近10年豆油、棕櫚油主力合約的歷史性回測，我們可以得到一個具有普遍意義的規(guī)律，即豆棕價差通常于春季啟動一波季節(jié)性走升行情，持續(xù)時間通常在3個月左右，即從季節(jié)性角度考慮，豆棕價差或趨勢性擴大。