中國期貨私募的發(fā)展，缺乏A股那種從公募積累社會資源、個人財富和歷練技能的條件。就是從其他方面募集到一些資金，也非常有限。操作方法基本是目前常見的實戰(zhàn)型，這種方法管理少量資金還可以，而且收益十分不穩(wěn)定，作為一個公司的投資策略風(fēng)險很大，時間一長問題就出來了。規(guī)模稍微大些的期貨私募，不局限于期貨單一品種，而是組合投資分散資金，這種方法資金是關(guān)鍵。

高頻交易不取決于資金量的大小，大小各有利弊，資金小雖然絕對收益會受影響，但成功率卻得到了更大保證。這種方式不需要每天緊盯盤面，合伙人年齡要求至少40—50歲，否則不可能對各學(xué)科有較深的認知；資金和技術(shù)的結(jié)合依靠法律合同。例如，高盛把一個項目分成幾個課題，不同的系統(tǒng)工程師只需做好自己的工作，而實施部分則要交給項目工程師，項目工程師接到任務(wù)后，再把任務(wù)分給不同的人，每個人僅完成其中的一個模塊，最后靠計算機把多個模塊連起來。為了加強管理，高盛還投入大量資金到計算機保密控制環(huán)節(jié)。這樣才能確保不管哪個人離開公司，都不會影響公司的日常運作。

日前，高盛軟件工程師阿列尼科夫因竊取加密軟件，在機場被美國聯(lián)邦調(diào)查局逮捕，該消息再一次把人們的目光集中到了華爾街。39歲的他為什么要冒險從高盛主機系統(tǒng)下載32M源代碼程序，這程序的內(nèi)容到底是什么？為什么作為金融大鱷的高盛，在員工的比例上，信息和計算機人才無論質(zhì)量和數(shù)量都不亞于金融人才呢？

高頻交易也就是程序化交易，經(jīng)過20多年的發(fā)展，從最初只有幾家對沖基金掌控，成長到今天的200多家機構(gòu)，看來這種數(shù)理交易方法正在逐步被更多的精英所熟悉。多年來由于其技術(shù)鮮為人知，對它的稱呼也甚多：從神秘角度而言，人稱黑箱交易；從不用人介入角度而言，又稱自動交易；從由微機自動完成角度而言，人稱機器交易；從它的軟件是體現(xiàn)交易策略的算法而言，人稱算法交易；從它整個交易完全依賴程序而言，人稱程序化交易。這種交易的核心是學(xué)術(shù)界研究的最新成果——金融高頻序列。近幾年隨著高盛的加入，市場普遍接受了高盛冠名的高頻交易。此外，晨星準(zhǔn)備為高頻交易策略另開爐灶，以區(qū)別其他策略來評估收益，紐約的泛歐交易所也準(zhǔn)備建立一個數(shù)據(jù)中心適應(yīng)高頻交易的發(fā)展。這種交易在關(guān)鍵時刻，可以降低可怕后果籠罩在投資者內(nèi)心的精神壓力，同時也可以避免在市場極端狂熱時，內(nèi)心盲目樂觀現(xiàn)象的發(fā)生。對于稍縱即逝的機會，人的反應(yīng)速度與其相比更是望塵莫及。

高頻交易具體是什么？在這里筆者給出幾個數(shù)字，盡量從通俗的角度來體會這種交易的含義：進行高頻交易時，微型指令的頻率上兆，交易指令的速度是毫秒級?？蛻魪谋镜匕l(fā)出交易指令到高頻交易商，再轉(zhuǎn)發(fā)到交易所，時延不能超過30毫秒，為了保證這個速度，你的終端機一定要和交易所同位。如果涉及到不同場地交易所的同類產(chǎn)品間的對沖，因特網(wǎng)這種第三層接入是不適宜的，要采用數(shù)字數(shù)據(jù)網(wǎng)物理層接入，從而保證數(shù)據(jù)傳輸?shù)难訒r在符合要求的范圍之內(nèi)。對同一交易所的產(chǎn)品對沖，最好與經(jīng)紀商協(xié)商好，直接采用裸鏈接。

高頻交易的核心是從數(shù)理模式轉(zhuǎn)換過來的策略自適應(yīng)算法，各公司有所不同，隨著環(huán)境的變化，以及競爭的加劇，版本可以升級。它使用市場的滴答數(shù)據(jù)輸入，調(diào)整由“動態(tài)數(shù)學(xué)公式+先驗概率判決+統(tǒng)計推理”組成的量化模式進行，這種數(shù)理模式，從信號處理角度來說是數(shù)字濾波器，從軟件角度來說是自適應(yīng)算法。使用滴答數(shù)據(jù)不僅優(yōu)化了交易者的時序，而且這種模式更加適應(yīng)市場的變化，比起傳統(tǒng)模式有更長的生命周期。如果要推廣普及，我們可以說這種算法能窺視市場交易情況，符合條件時，給出開倉、平倉，整個時間大約是0.3—0.5秒，具體取決于當(dāng)時市場的變化是否吻合給定顯著度和置信區(qū)間的判決。如此快的速度開倉、平倉，產(chǎn)生的交易量是驚人的，難怪僅占美國2%的高頻交易商，其交易量卻占總成交量的60%—70%。

目前市場上存在三種基本交易方法：以巴菲特代表的基本面財務(wù)數(shù)據(jù)傳統(tǒng)派，以威廉為首的K線技術(shù)經(jīng)驗積累實戰(zhàn)派，以及以西蒙斯象征的高頻交易數(shù)理派。談到高頻交易有兩個人物不得不提，一個是斯庫爾，一個是西蒙斯，前者是諾貝爾獲獎?wù)撸笳咭卜Q得上科學(xué)家。可惜的是，高顯著度給前者LTCM對沖基金創(chuàng)造神話業(yè)績的同時，也蘊藏著更大的Ⅱ類錯誤發(fā)生率，在1998年俄羅斯金融危機發(fā)生時，斯庫爾的對沖產(chǎn)品中恰好含有俄羅斯國債。作為當(dāng)時金融界的領(lǐng)軍人物，最初他相當(dāng)自信系統(tǒng)的先驗概率和似然值，認為這種情況很快就會過去，因此沒有及時止損，反而憑借“幻夢組合”的信用大舉借貸，直到最后破產(chǎn)。西蒙斯與斯庫爾不一樣，他不僅是大獎?wù)聦_基金的金融工程師，同時也是大獎?wù)碌闹鞴埽钡阶罱判纪司佣€。斯庫爾退休后又創(chuàng)辦了一家對沖基金，目前運行情況不錯。從年收益率情況來看，高頻交易要遠遠高于傳統(tǒng)派和實戰(zhàn)派。24年來，西蒙斯經(jīng)歷了數(shù)次市場考驗，無論是1998年的俄羅斯金融危機，還是這一次的全球金融風(fēng)暴都沒有傷及到他，他多年來的平均年收益達到了35.8%。不僅如此，2009年他的公司還取得了80%的稅前利潤。

高頻交易有一個特征，就是它并不適合總資金量太大，巧合的是LTCM死在50億美元左右，大獎?wù)禄鸬囊?guī)模也止步于50億美元。從這個角度看，它很適合剛起步的金融團隊，啟動資金和人員都不需太多。據(jù)說阿列尼科夫的動機就是想為這類公司獻上“聯(lián)絡(luò)圖”，畢竟身為程序員的他，雖然憑技巧成功下載了主機系統(tǒng)原代碼，但他無法看懂源代碼算法的真實含義，也同樣因為無法全面了解高盛主機系統(tǒng)的硬件冗余控制，自我感覺完全刪除現(xiàn)場作案記錄之后的幾天時間，聯(lián)邦偵探就出現(xiàn)在了他的面前。

去年高盛在高頻交易的收益是210多萬美元，雖然這個數(shù)字對高盛來說并不算很大，但是這塊資產(chǎn)卻是高盛效益最高、成長性最好的資產(chǎn)。高盛的算法策略和前兩位學(xué)者的有些不同，加上公司的強勢地位，社會有輿論懷疑閃單是否屬于搶跑交易，要求參眾兩院調(diào)查，建議成立一個高頻協(xié)會，對公眾和管理層解釋他們的策略。從目前情況來看，高盛對阿列尼科夫事件的處理基本是低調(diào)的。

和我國的“交易高手”、“投資公司”、“報告會”以各種形式發(fā)表年盈利200%的做法不一樣，美國所有高頻交易者的共同特點是不張揚，埋頭實干，很少發(fā)表公開講演，對技術(shù)極其保密。不過，根據(jù)每年公布財務(wù)報表和納稅情況，必要時也可當(dāng)眾演示黑箱神話般的交易能力。除此之外，還可以在學(xué)術(shù)界發(fā)表有關(guān)高頻交易基礎(chǔ)原理的論文，但不公開具體的操作。類似相對論的E=mc2是公開的，但制造原子彈的技術(shù)絕對保密。這與我國的程序化交易有本質(zhì)上的不同。在我國資本市場上，你談“噪聲”，他就顧名思義地把噪聲用在K線環(huán)境中，可是K線中，哪來的“過程”，哪來的“分布”，哪來的“統(tǒng)計”，哪來的“頻譜”？“噪聲”是有明確的數(shù)學(xué)定義、具體內(nèi)容的學(xué)術(shù)名詞，而我們現(xiàn)在見到的那種沒有絲毫內(nèi)容的偽科學(xué)，嚴重阻礙了我國高頻交易的發(fā)展。當(dāng)然也并不全是如此，有些期貨公司在文華平臺上自編一些交易程序，探索人機結(jié)合的方法，這也是一種進步。這種基礎(chǔ)性工作對深入理解程序化交易是有幫助的。威廉指標(biāo)不就是這種產(chǎn)物么？但指標(biāo)不是科學(xué)，能否賺錢，取決于投資者在這個指標(biāo)上積累的經(jīng)驗。

國內(nèi)近幾年興起的實盤比賽值得關(guān)注和研究。中大期貨在實盤比賽中，在實時公開參賽選手倉位的同時，開始引進國際市場優(yōu)秀實戰(zhàn)派威廉的投資理念和交易作風(fēng)。有了良好開端的中國實戰(zhàn)交易，下一步的發(fā)展方向在哪里？目前我們的實戰(zhàn)水平和國際市場相比距離有多大？發(fā)展的關(guān)鍵就是要鼓勵那些成熟選手提高自己的理論層次，否則就不可能真正理解國際市場的環(huán)境和游戲規(guī)則；收益率則要穩(wěn)定在一個有證可查的數(shù)據(jù)上，并按國際通用做法，進行非平滑性處理。中大期貨目前的做法，讓我們看到具有43年K線實戰(zhàn)經(jīng)驗的威廉是如何成長起來的，盡管他屢戰(zhàn)屢勝，盡管他世界級大賽11000%的收益率至今無人打破，但在世界各地舉辦講座和學(xué)習(xí)班時，他仍然很認真地承認競賽的高收益和機遇有關(guān)，應(yīng)該追求穩(wěn)定的年收益。他十分強調(diào)學(xué)習(xí)和正反經(jīng)驗分析的積累，因為專注，他從未成立基金，他認為成立基金勢必會分散精力，他總是要求自己全力感受盤面的信息，維持一定的收益率。他在舉辦學(xué)習(xí)班時，總是當(dāng)場進行下單實戰(zhàn)表演，并承諾目標(biāo)獲取20%的穩(wěn)定收益。只有通過這種真真切切的過程，投資者才能逐步領(lǐng)會大師總結(jié)出的經(jīng)驗，否則很難感受經(jīng)典的真諦。

有個事實我們必須承認，現(xiàn)在國內(nèi)資本市場上，想走市場化發(fā)展道路的公司（或個人）比只想靠行政關(guān)系求發(fā)展的公司（或個人）多了許多，這是一個進步，關(guān)鍵是如何引導(dǎo)公司（或個人）取得長遠的發(fā)展。為什么私募的建立，一定要讓那些在公募環(huán)境下，歷練了技能又積累了社會資源和財富的人，再以缺乏有效激勵機制為由，轉(zhuǎn)向私募成趨勢時才開放呢？！現(xiàn)在的情形與企業(yè)改革開放初期實行承包制時的情形類似，金融產(chǎn)業(yè)完全不必穿新鞋走老路，所以私募必須早日放開。

傳統(tǒng)交易的基本面分析是我國證券、期貨公司研究的重點，這種方法在單向交易的A股市場中還能應(yīng)付，但在期貨交易中體現(xiàn)出來的則往往是形式主義。交易的實質(zhì)是預(yù)測和應(yīng)變能力，而不僅僅是搜索閱覽一些基本面的資料，在閉市后夸夸其談走勢的漲跌，期貨公司的研究人員不能只會“看圖說話，望文生義”。當(dāng)然，這并不是說基本面分析沒有用，作為期貨公司的分析師、研究員，理論和交易是否相結(jié)合，是否僅停留在K線和基本面的簡單表演層次上是關(guān)鍵。比如說，產(chǎn)品供需關(guān)系決定價格，這句話本無需爭議，但我們不能把復(fù)雜的問題形式化。這里所說的價格是統(tǒng)計關(guān)系中的期望值，而不是你眼睛看到的觀察值，既然這樣，分析師就必須研究觀察值和期望值的關(guān)系，這種關(guān)系可不是K線那樣看山是山，看水是水，最起碼分析師應(yīng)該了解標(biāo)準(zhǔn)差、峰值、偏度等距的相關(guān)概念。更何況現(xiàn)實中的金融數(shù)據(jù)并不是靜態(tài)的，因此分析師的研究必須是動態(tài)和變化的，把籠統(tǒng)的“中期、短期、長期”變?yōu)榫唧w數(shù)字的周期T，否則自己的賬戶遲早是要吃虧的。這樣一來就必須借助高深一點的數(shù)學(xué)工具，反過來就要求分析師再學(xué)習(xí)原來在學(xué)校沒學(xué)過的基礎(chǔ)知識，如果沒有飯碗的壓力，沒有一個分析師、研究員樂意放棄已經(jīng)到手的“專家”身份，去追求實際效果。

一個優(yōu)秀的交易員（實戰(zhàn)指導(dǎo)）是從失敗中摸爬滾打出來的，其實，在我接觸過的不少期貨公司研發(fā)部，總有幾個研究員是埋頭苦干的，可惜他們的思維被禁錮了。況且期貨公司考核的不是客戶資產(chǎn)增值，而是客戶資金的到賬情況。有時候，不是研發(fā)人員的能力不行，而是公司政策沒有鼓勵他們?nèi)プ鳛?。?dāng)然，如果期貨像證券一樣也有“皇糧”，期貨的“十佳明星經(jīng)理人”同樣也會響當(dāng)當(dāng)?shù)卣Q生。目前的這種用人制度，對期貨人才的培養(yǎng)非常不利。作為一個分析師、研究員，很難按自己的意愿選擇跳槽，一定是找關(guān)系調(diào)動，一切取決對方，因為他們沒有獨立生存的條件，競爭無法產(chǎn)生，主要取決于公司用不用你的問題。而另一方面，通過市場競爭出來的實戰(zhàn)選手和居間人則能夠獨立生存，因為他們善于開發(fā)客戶，賬戶成交量又大，業(yè)績立竿見影成效顯著，但這些人卻往往不是公司編制人員，這種現(xiàn)象在營業(yè)部尤為突出。這一切都是敷衍市場開拓，缺乏實質(zhì)競爭的后果，這種狀況必須得到改善，否則不利于市場的長期發(fā)展。