今天我們從很多人常說的一句話“美元跌了油價上漲”來說起，事實上這句話背后隱含著從匯率和油價之間相互正反饋的邏輯：

利差預(yù)期比較下美元相對的弱勢（匯率的相對論）會作用到油價上，基本面的改善在近段繼續(xù)的推動近月價格的走高，遠(yuǎn)期保值的壓力壓在遠(yuǎn)端，結(jié)構(gòu)對價格也是一個加速反饋的過程，只要這個結(jié)構(gòu)不被打破（注解：近端改善的基本面不發(fā)生轉(zhuǎn)變）匯率推著油價，油價推著通脹預(yù)期，通脹預(yù)期推著利率預(yù)期（注意這里是利率預(yù)期），利率預(yù)期轉(zhuǎn)變成為匯率的賽馬游戲，匯率的賽馬游戲使得預(yù)期下一個加息的本幣更加進(jìn)一步的走強(qiáng)，這推著美元相對的走弱，進(jìn)一步推動油價整個曲線（需求端）的預(yù)期，原油基本面進(jìn)一步的改善，整個循環(huán)直到足夠的悲觀供應(yīng)改變近月的預(yù)期，預(yù)期作用到結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)改變預(yù)期負(fù)（正）反饋路徑開始產(chǎn)生；

一條宏觀和微觀的看似順周期的反饋就這樣周而復(fù)始的循環(huán)中；經(jīng)濟(jì)和通脹的預(yù)期使得匯率的跑馬游戲發(fā)生，從領(lǐng)頭羊蔓延到誰是下一個的問題，資本在經(jīng)濟(jì)預(yù)期和通脹預(yù)期的作用下推動著非美貨幣的升值，當(dāng)然EM的本幣也在其中；

很多人對于全球原油庫存的下降視而不見，原因一定是被頁巖油的產(chǎn)量所困擾，因此對于當(dāng)下的降庫存到油價的崛起一直帶有疑慮，但是要明白一點：產(chǎn)量是影響庫存的其中一個變量，但不是全部變量，而對于價格和價格結(jié)構(gòu)而言，庫存才是直接變量，而產(chǎn)量是一個間接性變量；

原油的庫存再平衡已經(jīng)是躍然紙上的事實，已經(jīng)不再像我們?nèi)ツ旰同F(xiàn)年討論的時候那種預(yù)期了，國際原油市場的庫存下降已經(jīng)對于絕對的油價提升非常明顯，遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)的改善驅(qū)動著越來越多的資金抬升近月預(yù)期，而遠(yuǎn)月保值使得結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加??；

（美國庫存已經(jīng)降低到了2014年年末的水平）

庫存到結(jié)構(gòu)這方面來看，近期WTI的情況要更加的明顯，C1-C5價差繼back+1以后進(jìn)一步的擴(kuò)大到1.34的水平，相比較而言布倫特那邊倒是在這一階段結(jié)構(gòu)顯的溫和的多一些；

2018年影響油價的核心變量也會更多的集中在WTI這頭，現(xiàn)在還只是產(chǎn)量增加和庫存下降的溫柔上漲的組合，對于油價是上漲更快還是會進(jìn)入調(diào)整的判斷，其實將會在未來被這兩個核心直觀的變量所主導(dǎo)：

產(chǎn)量繼續(xù)增加+庫存上升跡象=油價調(diào)整；

但是，意外的情況可能是今年要做好預(yù)期議案的：那就是如果產(chǎn)量穩(wěn)定（但同比增幅轉(zhuǎn)為負(fù)）或者產(chǎn)量下降+庫存下降的話，那這個組合對于油價而言就是一個意外的火箭發(fā)射按鈕了（超預(yù)期）。

如果是這個超預(yù)期的情景出現(xiàn)，我想可能需要做好的就是油價對利率結(jié)構(gòu)的沖擊，進(jìn)一步導(dǎo)致利率和利率結(jié)構(gòu)對其他大類資產(chǎn)的波動率的沖擊；

2018年的展望：低波動率下隨時警惕油價對利率的沖擊傳導(dǎo)。

（完）

新加坡國際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開創(chuàng)了以別國股指為期貨交易標(biāo)的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX）。