*本文節(jié)選自沖和投資二期產(chǎn)品推介會(huì)對(duì)2018年全球展望的演講稿

隨著國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)恢復(fù)到了60美金一桶的水平（布倫特已經(jīng)達(dá)到了65美元一桶的水平），新年開(kāi)端，全球市場(chǎng)對(duì)于2018年的預(yù)期基本上都開(kāi)始產(chǎn)生溫和通脹復(fù)蘇的預(yù)期，更多的投資者開(kāi)始接受這樣的一個(gè)現(xiàn)實(shí)，沿著通脹的預(yù)期進(jìn)行資產(chǎn)的組合；

現(xiàn)在的問(wèn)題仍然是之前我們一直觀察的重點(diǎn)：究竟是02-03年的情況呢？還是99-00的情況呢？

不做預(yù)測(cè)的話，那么至少走到了2017年底和2018年初來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)將所有的焦點(diǎn)集中在了利率（利率結(jié)構(gòu)）上，而這也將有很大一部分將取決于后面油價(jià)的水平：

如果油價(jià)在2018年只是維持在當(dāng)下60這個(gè)水平，那么吻合的通脹下大類資產(chǎn)的循環(huán)路徑基本上就是03年開(kāi)始的全球反饋路徑；

如果油價(jià)是過(guò)快的上漲的話，假設(shè)在2018年中或Q3季度達(dá)到了80美金（布倫特）的話，那么就要防范的恐怕是利率對(duì)于資產(chǎn)的沖擊了，這就更像是99年-00年的路徑；

全球分工下，新興市場(chǎng)（生產(chǎn)和原料）的分工發(fā)展的路徑和職能，注定更怕的是通縮（油價(jià)大幅度下跌背景下利率，資本流動(dòng)，匯率對(duì)債務(wù)產(chǎn)生的三殺）無(wú)論是96-97年?yáng)|南亞還是2014-2015年的中國(guó)事實(shí)上都產(chǎn)生了類似的情況，只不過(guò)在處理的方式上不同；

在一個(gè)溫和的通脹本身對(duì)于需求是有利的，全球經(jīng)濟(jì)的反饋運(yùn)轉(zhuǎn)良性，新興市場(chǎng)的機(jī)遇遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，溫和通脹對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)（尤其是生產(chǎn)企業(yè)和上游原材料資源企業(yè)的負(fù)債改善）都是產(chǎn)生積極的作用（經(jīng)歷過(guò)中國(guó)去杠桿和供給側(cè)改革對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)的債務(wù)和利潤(rùn)的處理，中國(guó)的化解風(fēng)險(xiǎn)也在影響著全球的樂(lè)觀情緒），當(dāng)然如果2018年國(guó)際油價(jià)只是溫和的穩(wěn)定在60這里，那么全球大類資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境仍將繼續(xù)，權(quán)益仍將延續(xù)之前的表現(xiàn)，即便是美國(guó)利率的逐步抬升，但是在全球相對(duì)溫和的通脹環(huán)境下，利率和反饋運(yùn)轉(zhuǎn)之間的敏感度事實(shí)上并不高（即便利率在逐步抬升，但是通脹溫和的情況下，利率預(yù)期表現(xiàn)也將會(huì)相對(duì)吻合）這可以降低利率對(duì)于資產(chǎn)的沖擊；

如果沿著這個(gè)反饋假設(shè)來(lái)看的話，那么匯率這側(cè)也將會(huì)是和往年的全球正反饋路徑一樣，雖然美國(guó)也進(jìn)一步的加息，但是市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將會(huì)是后來(lái)居上的非美國(guó)家（例如歐洲，新興市場(chǎng)等國(guó)家，例如日本2005年日本通脹也起來(lái)帶動(dòng)利率變動(dòng)）這也是很多時(shí)候匯率考慮利差變動(dòng)預(yù)期的時(shí)候，需要考慮的“賽馬”的游戲，如果你回顧02-06年底的匯率市場(chǎng)的話（也就是下圖的正反饋路徑下的匯率路徑）；

在2017年的路徑下來(lái)回看，匯率市場(chǎng)更多的在關(guān)注的就是：FED行動(dòng)之后，誰(shuí)是下一個(gè)的問(wèn)題，當(dāng)然市場(chǎng)的重心就集中在了ECB身上，市場(chǎng)對(duì)于歐元的押注動(dòng)力也正是來(lái)源于此，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)外溢被中國(guó)的供給側(cè)改革轉(zhuǎn)移之后，歐洲經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也支持市場(chǎng)這樣的預(yù)期；

實(shí)際上這也是歷次（兩次主要的）全球經(jīng)濟(jì)一體化正反饋中，由于全球一體化分工和職能分工的情況下，生產(chǎn)國(guó)，原料國(guó)的定位注定其本身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要遠(yuǎn)強(qiáng)于消費(fèi)國(guó)，這樣生產(chǎn)國(guó)和原料國(guó)正反饋下利率必然會(huì)高于消費(fèi)國(guó)（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體），經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和利率都會(huì)刺激資本的流入，帶動(dòng)本幣相對(duì)于美元的強(qiáng)勢(shì)（之所以稱之為相對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)是指事實(shí)從美國(guó)的利率來(lái)看，雖然美國(guó)也在走強(qiáng)也在加息，但是由于這種分工使得比較性上驅(qū)動(dòng)資本更多的以雙順差的形式流入EM）；

溫和的通脹會(huì)使得一切的循環(huán)處在一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)中：新興市場(chǎng)（生產(chǎn)和原料）匯率和權(quán)益都會(huì)強(qiáng)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中也會(huì)有分化（歐洲強(qiáng)于美國(guó)強(qiáng)于日本）當(dāng)然全球的權(quán)益都會(huì)處在低波動(dòng)率下的牛市中；

但是如果油價(jià)是過(guò)快的上漲的話（無(wú)論是1998-1999年供給因素>需求因素，還是2006-2007年需求因素+金融推手>供給因素）最終過(guò)快的油價(jià)上漲對(duì)于利率的沖擊事實(shí)上已經(jīng)超過(guò)了溫和通脹帶來(lái)的良性循環(huán)，利率的沖擊對(duì)于金融杠桿和消費(fèi)國(guó)負(fù)債的沖擊最終產(chǎn)生從DM風(fēng)險(xiǎn)（DM的問(wèn)題更加的集中在了金融杠桿和消費(fèi)負(fù)債上）傳遞到全球的沖擊；99-00年對(duì)于之前創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫的沖擊，以及06-07年對(duì)于次級(jí)房貸的沖擊；

現(xiàn)在市場(chǎng)的路徑反映是前者（溫和通脹大家已經(jīng)開(kāi)始接受），2018年或許2019年需要防范的一種風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)就是或許是來(lái)自于供給的沖擊，又或者來(lái)自于金融杠桿的推動(dòng)，如果出現(xiàn)油價(jià)過(guò)快的上漲（例如黑石提到的那樣一些突發(fā)性的因素導(dǎo)致油價(jià)忽然沖高到80以上），那么需要防范的或許就應(yīng)該沿著油價(jià)對(duì)利率的沖擊帶來(lái)的波動(dòng)率的傳導(dǎo)這條主線去思考了，畢竟在目前看似不斷上漲的全球權(quán)益市場(chǎng)上似乎并沒(méi)有為此做好太多的準(zhǔn)備；

(完）

新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX )是亞洲第一家金融期貨交易所、亞洲第一家能源期貨交易所，開(kāi)創(chuàng)了以別國(guó)股指為期貨交易標(biāo)的物的先例，1999年12月1日，新加坡證券交易所（SES）與新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）合并，成立了目前的新加坡交易所（SGX） ；