作為全球最大經(jīng)濟體也是本輪金融危機的始作俑者，美國也終于在收緊流動性方面采取了第一步措施。美元指數(shù)中長期的疲軟態(tài)勢很難改變，但近期的上升趨勢已經(jīng)形成，且最終可能達(dá)到83一線。美元指數(shù)的反彈雖然與銅價的負(fù)相關(guān)性有所弱化，但一定程度上仍制約銅價的運行。

進入2010年，LME三個月銅價再度戲劇性地走出了一個V型形態(tài)。自1月7日創(chuàng)出7795.5美元/噸的跨年度新高，并與之前一交易日形成非常明顯的看跌刺透形態(tài)后，期銅價格出現(xiàn)了十余個交易日的振蕩行情。1月27日，期銅出現(xiàn)破位下跌。一時間，市場恐慌情緒急劇升溫，甚至有市場觀點認(rèn)為，趨勢性的大幅下挫將出現(xiàn)。2月5日，LME期銅創(chuàng)出6225美元/噸的階段性新低，期間累計跌幅超過20%。然其后的幾個交易日銅價出現(xiàn)一定幅度的反彈。國內(nèi)長假期間，LME銅價更是大幅上漲，并于2月19日最高探至7450美元/噸，離前期高點僅一步之遙。強勁上漲的銅價能否越過前期高點？此波上行究竟是趨勢性的上漲還是下跌中的反彈？筆者認(rèn)為，2009年支撐銅價大幅上漲的金融屬性在新年將逐步削弱，供求關(guān)系對銅價的影響將更為明顯，2010年春季銅價整體將寬幅振蕩運行。

一、刺激計劃逐步退出，金融屬性有所弱化

如果說經(jīng)濟刺激方案的實行是2009年的商品市場的主旋律，那么經(jīng)濟刺激方案的退出將對2010年的商品市場帶來深刻的影響。蘊含在銅市上的金融屬性將隨著刺激計劃的逐步退出而慢慢淡化。

自澳洲聯(lián)儲在2009年10月9日首次加息拉開本輪經(jīng)濟刺激計劃退出的帷幕以來，全球各大主要經(jīng)濟體在經(jīng)濟刺激計劃的退出機制方面都或多或少地采取了一些措施。中國方面，新年伊始，央行就提高了央票的利率并且提升了存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這些措施的推進加劇了市場對加息的預(yù)期。作為對銅價有著至關(guān)重要作用的“中國因素”在貨幣政策方面的動作使得市場的恐慌情緒在短時間內(nèi)急劇升溫。倘若銅市的金融屬性大幅削弱，銅價將跌至何處？

2月11日，中國央行發(fā)布重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。2010年1月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為62.51萬億元，同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點。1月份，本外幣貸款增加1.46萬億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬億元。1月末，金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為44.02萬億元，同比增長31.02%，數(shù)據(jù)的發(fā)布一定程度上緩和了市場對流動性收緊力度的擔(dān)憂。加之，年初央行發(fā)布的繼續(xù)推行適度寬松貨幣政策的言論，市場開始逐漸理性地認(rèn)識到銅市的金融屬性在削弱，但并非去除。經(jīng)過這一過程，料市場對央行后期繼續(xù)推出流動性收緊措施的敏感程度將下降。

華盛頓2月18日消息，美聯(lián)儲宣布將貼現(xiàn)率從0.50%調(diào)高至0.75%，不過指標(biāo)聯(lián)邦基金利率仍保持在接近于零的水準(zhǔn)。作為全球最大經(jīng)濟體也是本輪金融危機的始作俑者，美國也終于在收緊流動性方面采取了第一步措施。該消息一發(fā)布，立刻引發(fā)了美元指數(shù)的強勁上漲。美元的大幅上漲令大宗商品承壓，然包括銅在內(nèi)的大宗商品出現(xiàn)一定程度的回調(diào)后，仍然強勢運行。市場對主要經(jīng)濟體收緊流動性措施的認(rèn)識逐漸恢復(fù)理性。

本輪美元指數(shù)的上漲最早要追溯至2009年12月初，當(dāng)時受到美國11月份大幅好轉(zhuǎn)的就業(yè)數(shù)據(jù)刺激，美元指數(shù)展開了一輪強勁漲勢。然而，由于本輪美元指數(shù)的上漲的諸多原因中美國經(jīng)濟復(fù)蘇占據(jù)了主導(dǎo)作用，因此，美元與銅價的負(fù)相關(guān)性大為削弱，甚至一定程度上出現(xiàn)了美元與銅價同步上漲的局面。

圍繞著美國失業(yè)率問題，最新的數(shù)據(jù)顯示1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降20000。其中，建筑業(yè)就業(yè)減少75000，財政服務(wù)就業(yè)減少16000，零售招聘上升42000，制造業(yè)上升11000，臨時雇傭上升52000。制造業(yè)與臨時雇傭人數(shù)的增加為失業(yè)率的改善提供依據(jù)。料2009年10月10.1%的失業(yè)率已經(jīng)成為頂部。失業(yè)率的好轉(zhuǎn)將給美元指數(shù)提供支撐。目前，美元指數(shù)的反彈已經(jīng)越過38.2%的關(guān)鍵阻力位，且直逼50%的阻力位。筆者認(rèn)為，美元指數(shù)中長期的疲軟態(tài)勢很難改變，但近期的上升趨勢已經(jīng)形成，且最終可能達(dá)到83一線。美元指數(shù)的反彈雖然與銅價的負(fù)相關(guān)性有所弱化，但一定程度上仍制約銅價的運行。

有關(guān)世界范圍內(nèi)寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)變可能引發(fā)資金流出商品市場的憂慮，筆者在此援引麥格理銀行對此的一項研究：流入商品指數(shù)追蹤基金的資金量經(jīng)過2009年12月的下滑后，在2010年初表現(xiàn)穩(wěn)定，這意味著基金對商品投資的胃口在新年度并沒有減弱。研究過程中還發(fā)現(xiàn)，黃金的交易所注冊基金持有量出現(xiàn)一定程度的下降，這與2009年流入黃金的交易所注冊基金爆發(fā)性增長形成鮮明對比。這表明市場的避險情緒削弱，而對實體經(jīng)濟的增長更有信心。而經(jīng)濟的恢復(fù)將有效拉動銅的需求。

二、中國銅需求與承接力將為銅價帶來強支撐

當(dāng)推動銅價上漲的金融屬性逐漸削弱后，經(jīng)濟恢復(fù)所帶來的銅真實需求情況越來越吸引市場的注意力。而近年來對銅價有著至關(guān)重要作用的中國因素自然成為2010年銅供求關(guān)系的主要影響力量。

2009年中國未鍛造的銅和銅材進口量為42.8萬噸，廢銅進口為399萬噸。第一、二、三、四季度未鍛造的銅和銅材進口量分別為93.7萬噸、129.8萬噸、113萬噸和92.3萬噸。廢銅分別為73萬噸、101萬噸、125萬噸、100萬噸。有市場人士認(rèn)為，2010年中國對銅的消費將大幅下降，也正是這種觀點成為1月中下旬銅價大幅下跌的主要原因。筆者認(rèn)為，2010年中國對銅的進口出現(xiàn)下降的可能性很大，但下降的幅度應(yīng)該不會很大。

觀察2009年第三季度與第四季度銅進口與銅價的關(guān)系，在第四季度未鍛造的銅和銅材以及廢銅進口量均出現(xiàn)一定幅度下降的情況下，銅價出現(xiàn)了一定程度的上漲。我們有理由相信，銅價的上漲除了金融屬性因素外，第四季度國內(nèi)銅的消費也是支撐其上漲的一個重要原因。在進口減少的背景下，市場一直關(guān)注的隱性庫存也有一定量被重新釋放至市場。2月10日，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1月未鍛造銅及銅材進口292096噸，2009年12月為369368噸，同比增長25.3%；1月廢銅進口34萬噸，同比增長83%。該數(shù)據(jù)一定程度上緩解了市場對新年度中國銅進口大幅減少的擔(dān)憂。

因此，有關(guān)2010年中國對銅進口放緩可能給銅價帶來的影響，市場的反應(yīng)顯然有點過度。據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2010年上半年中國銅制品的訂單年比增長可能超過30%。因此，2010年中國對銅的需求仍將維持在一個較高的水平，從而限制銅價下跌的幅度。

有關(guān)新年國內(nèi)銅消費的旺盛還可以從上海與倫敦兩地銅價的升水中可見一斑?，F(xiàn)階段上海銅對LME銅出現(xiàn)升水，這將刺激套利資金對銅的進口量。有消息稱，近期上海保稅區(qū)倉庫不斷有銅貿(mào)易商辦理清關(guān)手續(xù)。因此，2010年中國對銅的消費整體仍將維持在一定的高度，這將限制銅價回調(diào)的幅度。據(jù)瑞士銀行瑞銀（UBS）最新報告，因未來幾年內(nèi)需求強勁而供應(yīng)出現(xiàn)問題，該行預(yù)計2010年銅均價為每磅3.80美元（或每噸8377美元），該數(shù)值高于上次預(yù)估的每磅3.30美元。且預(yù)估2011年銅的均價預(yù)計為每磅3.90美元（或每噸8958美元），也高于之前預(yù)期的每磅3.20美元。

三、寬幅振蕩將成為主基調(diào)

按照過往經(jīng)驗，每年開春之后隨著氣溫的轉(zhuǎn)暖，中國進入了傳統(tǒng)意義上的用銅旺季，對應(yīng)的期銅價格一般呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。那么在2010年，銅價能否延續(xù)之前的歷史再度上漲？筆者認(rèn)為，由于處在經(jīng)濟復(fù)蘇的特殊歷史背景下，銅價可能不會簡單重復(fù)往年走勢。2010年附著于銅身上的金融屬性將有所削弱，這使得2009年支撐銅價上漲的力量削弱，進而將限制銅價的漲幅。但經(jīng)過本輪回調(diào)，市場對于主要經(jīng)濟體收緊流動性給期銅市場帶來沖擊的敏感度有所減弱，減小了后期出現(xiàn)恐慌性下跌的可能。2010年上半年，中國對銅的消費仍將維持在一定高度。金融屬性削弱后的銅價將得到供求關(guān)系的支撐，料銅價出現(xiàn)大幅下跌的空間有限。因此，2010年上半年，期銅寬幅振蕩將成為主基調(diào)。