2017年國內(nèi)商品期貨市場延續(xù)上一年的反彈勢頭，黑色金屬、有色金屬、能源化工和飼料養(yǎng)殖期貨成為當年的明星品種，而貴金屬、油脂油料、軟商品板塊則以下行或振蕩筑底為主，因此2017年國內(nèi)商品期貨市場的整體漲幅明顯低于2016年。綜合分析，最近兩年大宗商品市場的振蕩上行仍是對2007年金融危機后的市場修復，背后的深層次原因主要有以下五點：

一是美國在2015—2017年五次加息后，美元指數(shù)沖高后逐步回落，美指最低跌至91.002，商品市場趁勢反彈；二是全球消費量較大的商品短期從供大于求向供需平衡或供不應(yīng)求轉(zhuǎn)化，商品基本面從利空轉(zhuǎn)向利多，產(chǎn)業(yè)鏈資金積極介入原料市場進行成本保值，宏觀對沖資金介入商品市場進行資產(chǎn)配置；三是國際海運費BDI指數(shù)從低點的290反彈至715點后又沖高至1743點，顯示全球貿(mào)易復蘇和重回活躍；四是全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長改善，發(fā)達經(jīng)濟體全面復蘇、巴西俄羅斯經(jīng)濟增長、印尼越南等國經(jīng)濟增速全球最高，中國經(jīng)濟保持6.5%—6.9%區(qū)間的增速仍是全球經(jīng)濟的重要穩(wěn)定器，歐元區(qū)經(jīng)濟增長創(chuàng)歐債危機后新高，美國經(jīng)濟增速處在2%—3%的高速水平，全球經(jīng)濟總體復蘇勢頭不改；五是大宗商品在經(jīng)過近6年的去金融化和去杠桿后，再次受到全球資金的追捧，套期保值、宏觀對沖、大類資產(chǎn)配置、套利和投機等不同操作方法盛行，商品市場的金融屬性正在逐漸加強。

美國經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢 貨幣政策繼續(xù)收緊

2018年美國經(jīng)濟將呈現(xiàn)增長態(tài)勢，美國就業(yè)、消費、信貸和住房市場均將保持良好勢頭，核心PCE和核心CPI指數(shù)同比增長將上升至2%水平，但通脹水平仍會處在較低水平。歐元、英鎊、日元將走強，令美元指數(shù)承壓；美國制造業(yè)繼續(xù)向好，且制造業(yè)PMI指數(shù)在52—62區(qū)間波動。美國將進一步吸引全球資金流入其實體經(jīng)濟和資本市場，并促使美國企業(yè)加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。而美國稅改法案的通過更多是參眾兩院的政治博弈結(jié)果，結(jié)合里根及小布什的稅改來看，特朗普的稅改方案對于美國長期經(jīng)濟影響有限，實際效果或低于市場預(yù)期，由此將引發(fā)“買預(yù)期賣現(xiàn)實”的行為，美元指數(shù)面臨較大的下行壓力。

中國經(jīng)濟韌性較強 2018年增速或放緩

中國經(jīng)濟企穩(wěn)主要得益于房地產(chǎn)與基建投資的加碼，以及全球經(jīng)濟回暖帶來的外需好轉(zhuǎn)，對于2018年而言，投資方面，基建投資因體量較大故高增速很難持續(xù)，而房地產(chǎn)在銷售大幅回落的帶動下投資面臨回落，制造業(yè)投資則因民間投資低迷也將維持中低增長。消費有望接替投資成為經(jīng)濟增長的重要推動力，不過收入增速放緩勢必會對消費產(chǎn)生一定影響。

出口方面，勞動力成本上升降低了中國產(chǎn)品的競爭力，而貿(mào)易摩擦的增多則進一步影響了中國的出口。因此，2018年中國新興產(chǎn)業(yè)、高科技行業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)快速增長，新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換，服務(wù)業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展。同時，房地產(chǎn)市場調(diào)整、傳統(tǒng)動能由強轉(zhuǎn)弱、金融政策逐步收緊、環(huán)保督察力度加大等都將對中國經(jīng)濟增速形成壓力，預(yù)計2018年經(jīng)濟增速將放緩至6.6%—6.7%。

歐元區(qū)加快復蘇步伐 貨幣政策趨于正?；?/p>

2018年歐洲經(jīng)濟在全球經(jīng)濟換擋的背景下，復蘇動力將由貨幣政策向結(jié)構(gòu)性改革過渡，同時受生產(chǎn)率疲弱、勞動力參與率下降以及部分國家債務(wù)高企的拖累，歐洲經(jīng)濟將呈現(xiàn)低通脹和低增長態(tài)勢，只是相比2016—2017年略有上升。而勞動力市場改善程度，量化寬松政策與低利率之間能否協(xié)調(diào)并推動經(jīng)濟增長，以及各成員國之間宏觀經(jīng)濟政策的差異是否會沖擊一體化進程，將對歐洲換擋后經(jīng)濟產(chǎn)生較大影響。預(yù)計2018年歐元區(qū)經(jīng)濟有望延續(xù)復蘇勢頭，但發(fā)展不均衡情況仍將延續(xù)，歐元則會隨著歐央行貨幣政策正?；⒔?jīng)濟加快復蘇而逐步走強。

安倍經(jīng)濟學略見成效 通脹目標任重道遠

2017年日本在量化寬松的路上越走越遠，安倍經(jīng)濟學在推動經(jīng)濟緩步復蘇的同時，也令其在貨幣政策上的靈活性大幅降低，短期繁榮無法掩蓋長期矛盾。2018年日本經(jīng)濟將面臨被動增長習慣換擋，靠“強寬松+高赤字”組合刺激經(jīng)濟的模式將日益孤立，日本內(nèi)生增長勢頭將進一步衰減，通脹低迷和經(jīng)濟增速滑坡也在所難免，但由于全球主要經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向正常化，日央行已無法獨善其身，且強量化寬松政策仍無法使日本擺脫通縮泥潭，因此預(yù)計2018年中后期日本或?qū)⒖s減QE，考慮到長期低迷的通脹，日本的實際利率水平有望提升，從而利多日元。

2018年宏觀策略與操作建議

由美林時鐘可知，經(jīng)濟由復蘇走向過熱時，大宗商品將是最好的投資標的。縱觀2018年各主要經(jīng)濟體，美國失業(yè)率雖位于近17年低點，繼續(xù)走低概率不大，但在全球貿(mào)易回暖的背景下，中國PPI高企或引發(fā)美國輸入型通脹，其核心CPI有望抬升。反觀歐元區(qū)，失業(yè)率尚處高位，經(jīng)濟復蘇的情況下仍有較大下行空間，根據(jù)菲利普斯曲線，歐元區(qū)通脹水平也有望上升。而供給增量有限、需求持穩(wěn)將使得2018年原油價格運行中樞上移，進一步抬升歐美主要國家的通脹水平，其經(jīng)濟將逐步由復蘇步入過熱，從而使大宗商品具有較強的投資價值。另外，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期落地、稅改方案推進，市場或呈現(xiàn)“買預(yù)期賣現(xiàn)實”的可能，而歐央行不斷釋放鷹派信號，日央行或于2018年開始縮減QE，這將加快美元的貶值步伐，從而大大增強大宗商品走強的動力。

因此，金融屬性較強的以美元計價的原油、貴金屬及工業(yè)品價格將呈現(xiàn)振蕩上行走勢，農(nóng)畜產(chǎn)品受全球通脹預(yù)期加強影響也將迎來慢牛行情。建議2018上半年可采取做空工業(yè)品、做多農(nóng)畜產(chǎn)品的宏觀對沖策略；下半年可反向操作。具體品種上，有色金屬及能源化工產(chǎn)品的表現(xiàn)將更為出色，建議逢低超配，而最近兩年領(lǐng)漲商品市場的黑色金屬建材類商品在相關(guān)利好弱化后，繼續(xù)沖高難度較大，投資價值降低。同時，隨著全球經(jīng)濟進入上行周期，出口順差不斷增大，且日央行存在縮減QE預(yù)期，作為避險資產(chǎn)，在地緣政治事件頻發(fā)的情況下，2018年日元具有較強的配置價值，歐元則因歐央行貨幣政策正常化，亦有走強契機，可適當配置。但美元因受歐日等主要經(jīng)濟體貨幣政策向正?；~進，以及貿(mào)易逆差的影響大概率延續(xù)弱勢，建議謹慎配置。