2017年我國期貨市場有許多新氣象，尤其是期貨市場的大家庭增添了多個(gè)新品種，如豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)、棉紗期貨、蘋果期貨，還有銅期貨期權(quán)也獲得了證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批復(fù)。然而，市場最最關(guān)注，也是最期盼的原油期貨卻是一直“姍姍未到”。

12月2日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第十三屆中國(深圳)國際期貨大會(huì)上表示，中國原油期貨已經(jīng)進(jìn)入上市前的沖刺階段。近日，有消息稱原油期貨即將“破繭而出”，它被視為我國資本市場擴(kuò)大對外開放的探索和試點(diǎn)，也是推動(dòng)上海國際金融中心建設(shè)和上?！耙粠б宦贰蹦茉词袌鼋ㄔO(shè)的重要舉措，市場各方寄予很高的期望。

原油期貨即將“破殼”而出

昨晚，有消息稱期貨市場又一個(gè)“巨無霸”品種——原油期貨或?qū)⒂?018年年初掛牌。消息一出，再次引起市場對原油期貨的高度關(guān)注。事實(shí)上，今年以來，證監(jiān)會(huì)高層的數(shù)次亮相中，同期貨市場相關(guān)的內(nèi)容里總會(huì)提到與原油期貨相關(guān)的內(nèi)容。

如證監(jiān)會(huì)副主席方星海12月2日在“2017中國(深圳)國際期貨大會(huì)”上表示，目前原油期貨上市準(zhǔn)備工作已進(jìn)入最后階段沖刺階段。證監(jiān)會(huì)副主席李超也在公開講話中提到了加快建設(shè)國際化的原油期貨市場。

另外，為確保原油期貨的平穩(wěn)推出，上期所、上期所子公司上海國際能源交易中心(下稱上期能源)與中國期貨市場監(jiān)控中心、期貨公司會(huì)員、石油企業(yè)、行情轉(zhuǎn)發(fā)商共同開展了五次(6月17—18日、6月24—25日、7月1—2日、7月8—9日、12月9-10日)原油期貨全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練。演練主要模擬原油期貨上市前一日及當(dāng)日的交易、結(jié)算等業(yè)務(wù)場景，過程覆蓋了上期所和上期能源的交易、結(jié)算、出入金、套保(套利)申請、數(shù)據(jù)報(bào)送、行情轉(zhuǎn)發(fā)等主要業(yè)務(wù)流程。其中，第五次演練就在12月9-10日，演練全程運(yùn)行順利，達(dá)到預(yù)期效果。

原油期貨正常上市的技術(shù)條件已經(jīng)基本具備，系統(tǒng)基本滿足原油期貨上市要求。目前，上期所和上期能源正繼續(xù)收集梳理演練各方的情況反饋，全力為原油期貨上市做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

市場熱盼，機(jī)構(gòu)高度重視

原油期貨作為商品期貨龍頭、國內(nèi)首個(gè)國際品種，擔(dān)負(fù)著期貨市場國際化、謀求大宗商品定價(jià)權(quán)的重要?dú)v史使命，這是全球主要原油買家中國向推出以人民幣計(jì)價(jià)國際合約所邁出的關(guān)鍵一步。

原油作為全球應(yīng)用最廣泛的工業(yè)基礎(chǔ)原料，其風(fēng)險(xiǎn)管理工具原油期貨即將上市，備受市場各方關(guān)注。作為國內(nèi)第一個(gè)國際化的品種，原油期貨的上市不僅豐富了上下游產(chǎn)業(yè)鏈套期保值的需求，也為市場提供了更多的投資機(jī)會(huì)。

盡管原油期貨何時(shí)掛牌尚無準(zhǔn)確信號，但市場機(jī)構(gòu)已經(jīng)在積極籌備當(dāng)中。根據(jù)此前的消息，有92家期貨公司為上海國際能源交易中心的會(huì)員單位。

據(jù)了解，自去年年底許多機(jī)構(gòu)和期貨公司已經(jīng)開始為迎接原油期貨的到來積極籌備，包括引進(jìn)國際人才，加大投研力度，組建具有國際視野的原油研究團(tuán)隊(duì)及策略交易團(tuán)隊(duì)等。比如，南華期貨正在積極搭建全球性的平臺為產(chǎn)業(yè)客戶量身定制個(gè)性化的服務(wù)方案，打造世界四大交易所原油交易通道。

目前來看，投資者教育和原油期貨知識普及是各家機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)籌備的重點(diǎn)項(xiàng)目。

原油期貨上市將提升我國期市影響力

作為最大的商品期貨品種，原油期貨上市可以打通國內(nèi)外通道，使海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入到國內(nèi)市場。而眾多機(jī)構(gòu)的參與，才能提升我國期貨市場的影響力。

原油期貨的推出具有相當(dāng)重要的意義。首先，它是商品期貨市場上最大的品種。其次，通過原油期貨品種的國際化，可以打通國內(nèi)外通道，使海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入到國內(nèi)市場。而眾多機(jī)構(gòu)的參與，才能提升我國期貨市場的影響力。原油期貨的上市，將有利于完善整個(gè)亞太地區(qū)原油價(jià)格的定價(jià)體系，也能更好地反映亞太地區(qū)的原油供求狀況，使得這個(gè)市場與我們貼得更緊密。我非?？春迷推谪浭袌龅陌l(fā)展前景。第三，原油期貨推出也有利于人民幣的國際化。期貨公司將迎來許多發(fā)展機(jī)遇，如比較方便通過原油期貨的國際化來進(jìn)行探索，把國內(nèi)商品期貨市場做得更好，在此基礎(chǔ)上和國外的原油市場形成聯(lián)動(dòng)，“引進(jìn)來”+“走出去”，利于期貨公司為原油期貨市場的投資者提供更好的通道和服務(wù)。第四，原油期貨帶來的國際化機(jī)遇有助于促進(jìn)期貨公司自身能力的提升。例如對國內(nèi)國際產(chǎn)品交易規(guī)則的把握、專業(yè)能力的提升、IT技術(shù)、結(jié)算等。

從理論上說，原油期貨一旦推出交易，期貨公司的商品交易量將大增，同時(shí)國際資金也將參與進(jìn)來，由此帶來的傭金收益無疑將給期貨公司增加財(cái)務(wù)收入。

為國內(nèi)煉油企業(yè)提供避險(xiǎn)工具

原油期貨的成功推出無疑是我國地?zé)挳a(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的福音。期貨具有兩個(gè)重要功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。因此，上市原油期貨的一個(gè)重要的目的就是給“三桶油”以及地方煉廠提供一個(gè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。近幾年，全球原油的價(jià)格大幅下挫，煉廠的原材料價(jià)格成本持續(xù)下行，企業(yè)的避險(xiǎn)需求相對較低。但是，隨著全球原油供需實(shí)現(xiàn)再平衡，原油的價(jià)格自去年以來已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的上漲，因此目前煉廠急需規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具。

往年，“三桶油”主要在國外期貨市場進(jìn)行套期保值，但是這其中有諸多不便。首先，需要在國外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，加大了管理的難度。其次，WTI原油或者Brent原油和國內(nèi)煉廠實(shí)際使用的原油品質(zhì)(WTI和Brent原油是低硫輕質(zhì)原油；國內(nèi)煉廠使用原油以中質(zhì)含硫原油為主)存在差異，因此價(jià)格趨同性上存在一定的偏差，這降低了避險(xiǎn)工具使用的效果。最后，國外的原油期貨大多數(shù)以美元進(jìn)行標(biāo)價(jià)，因此在交易的時(shí)候需要將人民幣兌換成美元，這使企業(yè)在實(shí)際操作中存在一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)，加大了企業(yè)套期保值的難度。

對于中小型的煉廠而言，由于自身實(shí)力的限制，很多地?zé)捚髽I(yè)都沒有參與套期保值，一方面只能承受價(jià)格波動(dòng)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也只能將這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游以及終端。而隨著國內(nèi)原油“兩權(quán)”的放開，地?zé)捚髽I(yè)不再需要向以往一樣被動(dòng)接受價(jià)格，也需要對價(jià)格進(jìn)行管理。

隨著原油期貨的上市，國內(nèi)的煉油企業(yè)擁有了自己的避險(xiǎn)工具，企業(yè)在套期保值的時(shí)候排除了以往的限制，能夠更好的利用避險(xiǎn)工具管理市場風(fēng)險(xiǎn)。

雖然原油期貨上市對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)具有很多積極的意義，但是原油期貨仍然存在諸多的問題，如市場參與度不足造成的流動(dòng)性問題、國外投資者的認(rèn)同程度、風(fēng)險(xiǎn)控制度問題、市場參與者結(jié)構(gòu)不合理等等。

正是由于存在這些問題，監(jiān)管層才對原油期貨的上市持“慎之又慎”的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，原油期貨的上市才會(huì)相較其他品種更為漫長。

1．市場參與度不足造成的流動(dòng)性不足問題

一個(gè)新品種的上市往往會(huì)出現(xiàn)持倉量、成交量偏低造成的流動(dòng)性不足問題。目前國內(nèi)的個(gè)人投資者投資原油需要50萬人民幣或者等值外幣的保證金，而機(jī)構(gòu)投資者需要100萬人民幣或者等值外幣的保證金，較高的門檻限制了投資者參與原油期貨的積極性。此外，以1桶原油價(jià)格50美金計(jì)算，1桶原油折人民幣的價(jià)格在350元/桶左右，那么一手合約的貨值就是350000萬，則一手合約的保證金為3.5萬人民幣左右，如此高昂的保證金對于交易的活躍度產(chǎn)生了進(jìn)一步的抑制。

如果一個(gè)品種上市后活躍度不夠，那么這一品種很難發(fā)揮其自身的功能，而這是原油期貨上市之初急需解決的問題。

2．國外投資者認(rèn)同問題

原油期貨上市的重要目的是為了取得亞太地區(qū)原油的定價(jià)權(quán)，那么為了獲得這一權(quán)利，國內(nèi)的原油期貨就不僅需要國內(nèi)投資者交易，也需要國外的投資者進(jìn)行交易。目前亞太地區(qū)多家期貨交易所上市了原油期貨，國外的投資者對于國內(nèi)原油期貨的認(rèn)同很大程度上決定了未來獲取亞太地區(qū)定價(jià)權(quán)的成功與否。

因此，原油上市之后，如何擴(kuò)大國內(nèi)原油期貨在國外特別是亞太地區(qū)的影響力就成為了原油期貨的重要任務(wù)。

3．風(fēng)險(xiǎn)控制問題

原油期貨不同于其他商品期貨，由于國際化的需要在制度上和國內(nèi)其他商品期貨具有很大的差異，甚至很多制度是期貨市場上創(chuàng)新的。首先，原油期貨用人民幣來結(jié)算，但是允許外幣充當(dāng)保證金，這就存在外匯巨幅波動(dòng)帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)，在如何控制外匯風(fēng)險(xiǎn)方面國內(nèi)期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有經(jīng)驗(yàn)，這是需要特別注意的。

4．市場結(jié)構(gòu)不合理的問題

國內(nèi)對于煉油市場仍然沒有完全放開，市場集中度非常高，價(jià)格存在壟斷風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)具有原油開采權(quán)的企業(yè)只有“三桶油”，具有進(jìn)口原油使用權(quán)的企業(yè)也只有少數(shù)一些地?zé)捚髽I(yè)，這導(dǎo)致在期貨市場上能夠注冊倉單的企業(yè)寥寥無幾。而對于多頭而言，雖然只要能夠開具增值稅發(fā)票的企業(yè)就能夠參與交割，但是能夠使用原油的企業(yè)數(shù)量也為數(shù)不多，這就造成了原油期貨上市之初市場的多空力量不對等。如何解決這一問題，也是市場急需解決的問題。