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交易期權(quán)的時(shí)間長(zhǎng)了，過(guò)夜頭寸變大了，就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的過(guò)夜頭寸組合不外乎是一大堆期權(quán)日歷價(jià)差或者是對(duì)角價(jià)差組合。

如何交易和管理這些日歷價(jià)差或者對(duì)角價(jià)差，同時(shí)要達(dá)到盈利的目的,卻不是一件容易的事。因?yàn)槠跈?quán)的日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)要比期權(quán)的其他策略復(fù)雜得多。

期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)策略可分為買(mǎi)入日歷價(jià)差(Debit Calendar Spread)和賣(mài)出日歷價(jià)差（Credit Calendar Spread）。

買(mǎi)入日歷價(jià)差是指賣(mài)出近期期權(quán)合約同時(shí)買(mǎi)入相同協(xié)定價(jià)格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠(yuǎn)期期權(quán)合約，并持有該組合接近至近期期權(quán)合約到期日，做平倉(cāng)了結(jié)。之所以稱之為買(mǎi)入，主要是因?yàn)闃?gòu)建該策略一般需要支付權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。相應(yīng)地，賣(mài)出日歷價(jià)差策略則意味著賣(mài)遠(yuǎn)期期權(quán)合約,買(mǎi)近期期權(quán)合約，收取權(quán)利金(保險(xiǎn)費(fèi))。

買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差

A..買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入是 Theta 收入. 也就是期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減. 

B.但是買(mǎi)入期權(quán)日歷價(jià)差有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

1. 如果遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率下降，這一頭寸將會(huì)有損失。

2. 這一頭寸的 Gamma 值是負(fù)值，若要對(duì)沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權(quán)日歷價(jià)差的買(mǎi)方希望建倉(cāng)之后市場(chǎng)小幅波動(dòng), 但遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率保持不變或者升高, 時(shí)間是期權(quán)日歷價(jià)差買(mǎi)方的朋友。

賣(mài)出期權(quán)日歷價(jià)差的定義是：賣(mài)出相對(duì)長(zhǎng)期的期權(quán)，買(mǎi)進(jìn)相同協(xié)定價(jià)格相對(duì)短期的期權(quán)。

賣(mài)出期權(quán)日歷價(jià)差

A.賣(mài)出期權(quán)日歷價(jià)差的主要收入為：

1、遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)率的降低；2、同時(shí)對(duì)沖這一頭寸相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易:高拋低吸。

B 但是，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)間值的衰減是他最大的敵人。

期權(quán)日歷價(jià)差的賣(mài)方希望建倉(cāng)之后短期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度上升。

遠(yuǎn)期期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅度下降，賣(mài)方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

期權(quán)日歷價(jià)差的復(fù)雜性在于：期權(quán)日歷價(jià)差頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配, 完全不同于其他的簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸。

比如說(shuō),跨式套利。跨式套利買(mǎi)方的希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是+ Gamma, +Vega, - Theta. 

跨式套利頭寸的賣(mài)方希臘值風(fēng)險(xiǎn)組合是 -Gamma, -Vega +Theta. 

也就是說(shuō),跨式套利頭寸,希臘值Gamma 與 Vega 在同側(cè)。

但是期權(quán)日歷價(jià)差希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 Gamma ,Vega 不同側(cè).

假定隱含波動(dòng)率相等:

期權(quán)日歷價(jià)差的賣(mài)方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 +Gamma ,-Vega, -Theta.

期權(quán)日歷價(jià)差的買(mǎi)方希臘值風(fēng)險(xiǎn)分配則是 –Gamma, +Vega, +Theta.

這就是期權(quán)日歷價(jià)差(包含對(duì)角價(jià)差)和其他簡(jiǎn)單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險(xiǎn)最根本的區(qū)別。

所以構(gòu)建期權(quán)日歷價(jià)差買(mǎi)方頭寸的最主要的要求之一是遠(yuǎn)期波動(dòng)率可能在歷史的低點(diǎn)。

同時(shí)遠(yuǎn)期期權(quán)的隱含波動(dòng)率一定要低于近期的期權(quán)的隱含波動(dòng)率. 下面一張圖中芝加哥商品交易所黃金期權(quán)(OG) 隱含波動(dòng)率的在不同時(shí)間段成上升趨勢(shì).(圖中紅線 )是絕對(duì)不可以輕易構(gòu)建期權(quán)日歷價(jià)差買(mǎi)方頭寸的。

如果在過(guò)夜頭寸中真出現(xiàn)了這樣的組合,那么連教科書(shū)中所告訴我們的期權(quán)日歷價(jià)差的買(mǎi)方 Theta收入不但沒(méi)有,而且總和的Theta也會(huì)變成負(fù)值(支出).