自新三板做市商指數(shù)上月中旬跌破千點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)上呼吁抓緊改革的聲音變得越來(lái)越急切，其中不少建議直指新三板現(xiàn)行交易制度的不足。同時(shí)，也有媒體報(bào)道，新三板的交易制度或?qū)?huì)有大的調(diào)整，而不久前券商連網(wǎng)測(cè)試新的交易組織模式，也更強(qiáng)化了各方投資人在這方面的心理預(yù)期。

毫無(wú)疑問(wèn)，如今新三板的交易制度的確存在不少問(wèn)題，最突出的是交易效率低、揭示交易標(biāo)的價(jià)值能力不強(qiáng)等，這不但為眾多投資者所詬病，客觀上也不利于新三板市場(chǎng)的發(fā)展。因此，改革是十分必要的。但問(wèn)題在于，是否改變了交易制度，新三板所存在的問(wèn)題就能迎刃而解呢？答案顯然不是這樣的。歷史經(jīng)驗(yàn)也一再告訴我們，不管是哪種交易制度，都是有利有弊，而且在這個(gè)市場(chǎng)中被公認(rèn)為是比較合適的交易制度，搬到另一個(gè)市場(chǎng)或許就是會(huì)變成另一副模樣。譬如說(shuō)，一直有人提出在新三板中實(shí)施類似主板這樣的連續(xù)自由競(jìng)價(jià)。如果真的這樣做了，雖然會(huì)顯著提高其股份的流動(dòng)性，可是由于新三板股東相對(duì)集中、信息披露又不很完整，那就很可能觸發(fā)過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象，進(jìn)而引發(fā)極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在目前條件下新三板中是不適合實(shí)施連續(xù)自由競(jìng)價(jià)的。

所以，在筆者看來(lái)，推進(jìn)新三板市場(chǎng)的改革，調(diào)整交易制度當(dāng)然是不可回避的，但僅僅這樣做還不夠，還需要采取綜合措施。就現(xiàn)有的情況而論，關(guān)鍵點(diǎn)是在分層。為什么這樣說(shuō)呢？前幾年剛推出新三板的時(shí)候，為了加快發(fā)展、樹立、鞏固在資本市場(chǎng)的地位，管理層采取了快速擴(kuò)容的措施，掛牌公司數(shù)量成倍增加，很快就從不到千家增至上萬(wàn)家，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也就一躍成為世界上掛牌公司最多的證券交易場(chǎng)所了。今天回過(guò)頭來(lái)看，這樣做無(wú)疑有其必要性：這極大提高了新三板的影響力，在擴(kuò)充交易資源的同時(shí)，也展現(xiàn)了它的融資能力。

不過(guò)，由于基本沒有掛牌門檻、在掛牌過(guò)程中一度把關(guān)也不特別嚴(yán)，因此實(shí)際結(jié)果就是盡管有一批不錯(cuò)的公司掛了牌，但也有相當(dāng)數(shù)量質(zhì)地平平甚至存在缺陷的企業(yè)登上了新三板。一方面是掛牌公司數(shù)量龐大，另一方面則是好公司不多，而隨著時(shí)間的推移，一些業(yè)績(jī)平庸的公司，日漸暴露了缺乏可持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)乏善可陳的缺陷。這不但拉低了新三板掛牌公司的平均盈利能力，也給投資者在操作上帶來(lái)了困難，百里挑一還未必挑選得到好公司，這自然讓人對(duì)新三板興趣降低。而基于這樣的實(shí)際，解決問(wèn)題的出路就變成了如何有效降低投資者在公司信息收集時(shí)的難度，為其投資有前景的企業(yè)提供便捷的選擇環(huán)境。而對(duì)新三板掛牌公司實(shí)行分層管理，就能夠在很大程度上達(dá)到這個(gè)效果。

事實(shí)上，去年有關(guān)方面就對(duì)新三板實(shí)行了分層制度，將掛牌企業(yè)分成基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。只是現(xiàn)在看來(lái)分層標(biāo)準(zhǔn)還不夠完善，沒有把規(guī)模較大、盈利能力強(qiáng)、流動(dòng)性高的企業(yè)都分進(jìn)創(chuàng)新層，也沒有把股東人數(shù)多、流動(dòng)性需求高的企業(yè)放在一起，致使創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層差異化不明顯，對(duì)幫助投資者選擇公司的作用并不太大。同時(shí)，又由于在每年的樣本調(diào)整時(shí)需要調(diào)進(jìn)調(diào)出的掛牌公司數(shù)量過(guò)多，使得分層缺乏穩(wěn)定性，這就削弱了分層的積極意義。因此，完善分層制度，讓其在為投資者分析、研究新三板掛牌公司上充分發(fā)揮積極作用，并最大限度地提供投資便利就成了當(dāng)務(wù)之急。在這基礎(chǔ)上再輔之以交易制度的變革，對(duì)不同層次的新三板公司，實(shí)施差異化的交易制度安排，這樣既有利于提高質(zhì)量?jī)?yōu)異公司的吸引力，同時(shí)也起到了引導(dǎo)投資方向的作用，而合理的交易制度，也能改善相關(guān)品種的流動(dòng)性，從而整體達(dá)到活躍新三板交易，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)估值的合理化的效果。

前天，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)李永春公開表示，新三板下一步改革有三個(gè)具體方面：一是始終把中小微企業(yè)特點(diǎn)和需求作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)深化改革的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)；二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手；三是以促進(jìn)股權(quán)融資為引領(lǐng)，持續(xù)倡導(dǎo)和培育價(jià)值投資、理性投資的市場(chǎng)理念和市場(chǎng)文化，擴(kuò)大社會(huì)直接融資規(guī)模?；诂F(xiàn)實(shí)，筆者以為，從分層著手推動(dòng)新三板改革，相對(duì)阻力會(huì)比較小，也容易操作，完全可以先抓緊做起來(lái)。