近期市場資金趨緊問題有所緩解，股市表現(xiàn)不佳。受此影響，國債期貨開啟了反彈的走勢。不過，近幾個交易日國債上沖乏力，五年期和十年期國債反彈都在40日均線附近受阻。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期進(jìn)一步加強

從股市表現(xiàn)來看，經(jīng)歷了11月底的暴跌之后，股市整體上呈現(xiàn)振蕩下行的走勢。具體到個股方面，也是呈現(xiàn)二八行情，即權(quán)重股上漲，其他股票下跌，成交縮量明顯，股市對于債市資金的分流效應(yīng)明顯降低。不過，目前市場風(fēng)險偏好上升對于債市的壓制作用仍然存在。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)的PMI指數(shù)為51.8，較10月有所回升。10月PMI指數(shù)從高位回落，引起市場的警惕，認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。但是11月的數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期得到加強。進(jìn)入12月初，11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會陸續(xù)公布。從PMI的表現(xiàn)來看，其他數(shù)據(jù)大概率向好，因此市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期將會進(jìn)一步加強，這將會進(jìn)一步提振市場的風(fēng)險偏好。

基于這個判斷，即使目前股市表現(xiàn)不好，資金也不會流入收益偏低的固定收益市場。因此，債市整體的低迷表現(xiàn)短時間內(nèi)難以改變。此外，從匯率的表現(xiàn)來看，特朗普政府稅改法案通過，中長期將提振美國企業(yè)的競爭力，美元因此走強。此外，下周美聯(lián)儲將召開議息會議，市場普遍預(yù)期在此次會議上美國將會年內(nèi)第三次加息。因此，稅改和加息有可能形成共振，從而促使美元大幅走強，這對于人民幣資產(chǎn)將會形成沖擊。綜合來看，宏觀環(huán)境決定了目前債市整體的趨勢仍然向下，債市不具備反轉(zhuǎn)的條件。

利率上行 債市反彈受阻

當(dāng)前市場的繳稅和繳準(zhǔn)壓力不大，且年底的資金需求高峰還沒有來臨，因此前期資金趨緊的局面得到了一定程度的緩解。在這種情況下，市場的利率近期有所下降，這客觀上提振了國債的價格。由于資金趨緊的問題并不明顯，央行近期的貨幣政策操作并不頻繁。本周央行共有7800億元的逆回購到期，12月6日有1880億元的MLF到期，本周央行將回籠資金9680億元。截至12月6日，央行已經(jīng)連續(xù)四個工作日沒有進(jìn)行逆回購的操作，僅續(xù)作了1880億元的MLF。從央行近期的公開市場業(yè)務(wù)操作來看，在資金偏緊問題緩和的前提下，央行適時凈回籠資金。雖然利率下行，但是下方空間有限。隨著時間的推移，繳準(zhǔn)和繳稅的壓力將會逐漸顯現(xiàn)，年底的資金需求高峰更是會提前反應(yīng)。因此，在這種情況下，利率近期的運行方向仍然是向上的，這對于固收資產(chǎn)來說將會形成一定的壓制作用。

綜上所述，筆者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好和美元的走強對人民幣固定收益資產(chǎn)形成了強勁壓制，國債整體的下行趨勢沒有改變?？紤]到央行近期的貨幣政策相應(yīng)收緊，年底的資金需求高峰也將要到來，利率后期上行概率較大。這進(jìn)一步壓縮了國債的反彈空間和時間?；谏鲜雠袛啵P者認(rèn)為國債的反彈或?qū)⒏嬉欢温?，后期走弱的概率較大。操作上，維持逢高沽空的思路為宜。