債市經(jīng)歷了一輪債災之后，A股市場斷斷續(xù)續(xù)的調(diào)整和風格頻繁切換也讓投資者戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。國泰君安固收分析師“歌神”覃漢在分析目前市場形勢時表示，下一階段，無論是股市還是債市，策略只有一個，下跌就是買入機會：

“參考10年國開兩次沖高至5.0無功而返，目前利率從高點向下已接近20bp，大盤跌破3300反而是好事，股市大跌的空間已不大，債市機會愈發(fā)凸顯，下一階段，無論是股市還是債市，策略只有一個，下跌就是買入機會?！?/p>

3300的滬指，和4.0的國債、5.0的國開一樣，是非常強的阻力位，短期大幅下跌的風險已經(jīng)不大。

年末流動性進一步緊縮，尤其在11月資管新規(guī)發(fā)布之后，流動性更是成為焦點，對各大類資產(chǎn)都造成了不小的沖擊。債券價格大幅上漲，中國10年國開利率一度升破5%，創(chuàng)下3年新高。

昨天A股也經(jīng)歷了較大波動。早間開盤后跌破3300點，午后，市場再度走弱，深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均單邊下行，臨近尾盤，次新股帶動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅拉升，隨后滬指和深成指均小幅走強。

商品市場也開始經(jīng)歷調(diào)整，螺紋鋼價格沖頂之后連續(xù)兩日大跌。

覃漢在報告中詳細分析了近期股市承壓的一些表現(xiàn)，并得出“債市回調(diào)接近尾聲，股市下跌空間已經(jīng)不大”的結論：

1）從股債相對估值的性價比看，股市PE的倒數(shù)相對于5年期國開債的比值越來越差，已接近2015年低點，大盤股價格在大幅上漲后，無論上證50還是中證1000相對于債券價值已經(jīng)相對偏貴了，這意味著股價對高利率已愈發(fā)敏感，如果沒有盈利增長進一步支撐，僅靠PE估值擴張帶動股價上漲已難以為繼（利率走高后，資金的機會成本上升）。

2）部分股票質(zhì)押跌破平倉線，加劇流動性拋壓。2017年以來，股市有近2000家公司累計質(zhì)押了近3萬億股權，接近半數(shù)公司已跌破定增發(fā)行價。近期由于市場持續(xù)下跌，上市公司控股股東部分質(zhì)押股票跌破平倉線的事件又開始屢屢出現(xiàn)。

再加上2018年初有大量限售股解禁，以及大資管新規(guī)對場外結構化產(chǎn)品、新三板以及股權類投資的嚴格限制，也讓市場對股市的流動性預期不太樂觀。

3）存量博弈的市場，一致預期總是錯的。目前公募股票倉位較高，持股集中度高，中小創(chuàng)缺乏流動性支持，股市存量流動性越來越集中到少數(shù)品種，本身就是市場流動性匱乏的表現(xiàn)。

存量博弈的市場一致預期總是錯的，市場之前對3300點底部有很強信仰，但正如債市可以出現(xiàn)國債破4、國開破5，一旦市場行情急轉直下、多空平衡切換，看上去牢不可破的堅實底部也很容易被短期擊穿。

資產(chǎn)價格本身有超調(diào)特征，行情的發(fā)展往往就是先慢慢惡化再突然急轉直下，從這一點來看，我們認為大盤跌破3300反而可能是好事，意味著一致預期被打破，后續(xù)反而可能會有轉機。

此前，華爾街見聞文章提及，銀監(jiān)會11月發(fā)布《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（修訂征求意見稿）》，即資管新規(guī)，引入了3大流動性量化指標：1）凈穩(wěn)定資金比例，衡量銀行長期穩(wěn)定資金支持業(yè)務發(fā)展的程度，適用于規(guī)模在2000億以上的銀行；2）優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)充足率，是對流動性覆蓋率的簡化，衡量銀行持有的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)能否覆蓋壓力情況下的短期流動性缺口，適用于規(guī)模在2000億一下的商業(yè)銀行；3）流動性匹配率，衡量銀行主要資產(chǎn)與負債的期限配置結構，適用于全部商業(yè)銀行。這也被認為是對銀行表內(nèi)流動性風險監(jiān)管進一步加強的標志，尤其抑制中小銀行同業(yè)負債擴張和流動性錯配風險，鼓勵銀行回歸存貸款傳統(tǒng)業(yè)務。

另外，昨天央行金融研究所所長孫國峰表示，如果央行長期保持低利率水平，就容易鼓勵銀行的冒險行為，很可能與央行的貨幣政策之間形成博弈，貨幣政策應當抑制銀行冒險。