最近十年期國(guó)債收益率突破4%，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，股市投資者很多擔(dān)心其對(duì)股市的影響。

（1）債市調(diào)整主要因?yàn)橥涱A(yù)期上升。

我們認(rèn)為，當(dāng)前債市的調(diào)整，是自去年四季度增長(zhǎng)企穩(wěn)、再通脹預(yù)期回升、債市見頂之后的延續(xù)；全球來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐在繼續(xù)深入，全球通脹預(yù)期均在回升，美國(guó)國(guó)債收益率以及部分新興市場(chǎng)國(guó)債收益率均在回升。

從資產(chǎn)配置的角度來看，增長(zhǎng)復(fù)蘇延續(xù)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)而調(diào)整資產(chǎn)配置，降低安全資產(chǎn)配置而增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。中國(guó)這邊，也疊加了近期貨幣當(dāng)局對(duì)金融監(jiān)管和金融去杠桿的強(qiáng)調(diào)，使得債市市場(chǎng)心態(tài)偏謹(jǐn)慎。

綜合來看，我們認(rèn)為目前債券收益率的上揚(yáng)，主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹預(yù)期上升的結(jié)果，貨幣政策略緊的基調(diào)起到了一定輔助作用。

（2）債市調(diào)整對(duì)股市不會(huì)造成趨勢(shì)性影響。

我們注意到，目前十年期國(guó)債收益率快速上升，但短端收益率上升并不多，使得期限利率擴(kuò)大，也就是債券收益率趨于陡峭化。

這就是增長(zhǎng)復(fù)蘇、通脹預(yù)期回升的表現(xiàn)。這與單純流動(dòng)性偏緊造成的債市收益率上揚(yáng)有明顯的區(qū)別。

在整體流動(dòng)性偏緊的情況下，一般表現(xiàn)為長(zhǎng)短端收益率均上升且短端收益率上升得更快，導(dǎo)致息差收窄。在近年的歷史來看，后者幾乎無一例外均會(huì)導(dǎo)致股市調(diào)整。

目前這種債市調(diào)整，我們認(rèn)為背后是資金在通脹預(yù)期上升背景下的再配置的表現(xiàn)，短線雖然說不上直接利好股市，但至少說不上是利空。目前A股價(jià)值藍(lán)籌持續(xù)上揚(yáng)，短線有波動(dòng)加大的趨勢(shì)，但整體估值目前仍在合理范圍、并未極端化，中期表現(xiàn)仍將積極。

（3）2017，峰回路轉(zhuǎn)；2018，乘勢(shì)而上。

我們?nèi)ツ昴甑装l(fā)表的2017年展望《2017，峰回路轉(zhuǎn)》已經(jīng)到了兌現(xiàn)與總結(jié)的階段。我們?cè)趦芍芮鞍l(fā)表2018年展望《2018，乘勢(shì)而上》。

盡管市場(chǎng)對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)依然充滿分歧與疑慮，但在我們看來，增長(zhǎng)之勢(shì)、產(chǎn)業(yè)之勢(shì)、資金之勢(shì)大勢(shì)已經(jīng)較為明晰，建議投資者乘勢(shì)而上。我們預(yù)計(jì)路徑并非一條直線，但方向應(yīng)該具有確定性。