隱含波動率觸底

10月31日，豆粕期貨價格日盤報收于2792元/噸，一周內(nèi)累計成交量為375萬手，持倉量為160萬手。同期，豆粕期權(quán)累計成交量為8.14萬手，持倉量為15.93萬手，成交量維持穩(wěn)定。其中，期權(quán)1月合約成交量占所有期權(quán)合約的61%，持倉量占66%。豆粕期權(quán)成交量PC_Ratio為0.50，持倉量PC_Ratio為0.61，看漲期權(quán)的成交量和持倉量遠高于看跌期權(quán)，反映出豆粕期權(quán)市場參與者的整體情緒偏向樂觀。

表為截至10月31日的大商所豆粕期權(quán)合約周成交量及PC_Ratio

豆粕期權(quán)隱含波動率已創(chuàng)新低

波動率是期權(quán)交易最核心的要素。從波動率曲面出發(fā)，通過分析豆粕期權(quán)市場在不同行權(quán)價下的隱含波動率分布以及波動率的期限結(jié)構(gòu)，即可優(yōu)選出適合當前市場的期權(quán)交易策略?？梢杂肂AW模型代入期權(quán)價格反算出各個期權(quán)的隱含波動率，構(gòu)建波動率曲面，以觀察豆粕期權(quán)的波動率期限結(jié)構(gòu)和波動率偏斜情況。

10月USDA月度供需報告發(fā)布后，短期再無推動豆粕期貨價格單邊運動的因素，歷史波動率與隱含波動率一同走低。當前，豆粕1月平值期權(quán)合約隱含波動率為11.11%，5月平值期權(quán)合約隱含波動率為12.37%，均遠低于14.33%的60日歷史波動率。豆粕期權(quán)隱含波動率屢創(chuàng)新低，隱含波動率與歷史波動率的差值由-1.67%逐步擴大至-3.22%，反映出當前隱含波動率已經(jīng)處于相對低估水平。

進入11月，豆粕期貨價格窄幅振蕩的局面將發(fā)生變化。待11月9日USDA月度供需報告發(fā)布，豆粕期貨價格波動幅度將放大，隱含波動率易漲難跌。因此，當前市場環(huán)境下，無論是進行delta中性的波動率交易還是利用期權(quán)進行單邊投機交易，買入期權(quán)都是一個相當劃算的選擇。

圖為豆粕期權(quán)歷史波動率與隱含波動率對比

豆粕期權(quán)交易策略推薦

當前，豆粕1月平值期權(quán)合約行權(quán)價移動至2800元/噸，該行權(quán)價下的隱含波動率與60日歷史波動率的差值擴大至-3.22%。波動率差值的擴大反映出市場參與者以賣出期權(quán)為主。一旦豆粕盤面發(fā)生較大波動，賣出期權(quán)投資者被迫買入平倉將帶來隱含波動率的迅速回