上周，滬銅價(jià)格沖高回落，至周五，日盤1712合約下跌2.01%，至53990元/噸，這一方面是受國(guó)內(nèi)大宗商品整體下挫的拖累，另一方面是受美元指數(shù)反彈的影響。短期來看，多頭信心受挫，加之前期漲幅過大存在技術(shù)性修復(fù)需求，滬銅回調(diào)壓力增大。

精煉銅供應(yīng)依然寬松

去年年底開始，全球銅礦罷工事件此起彼伏，產(chǎn)量受到影響。根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)，2017年前8個(gè)月，全球銅市供應(yīng)短缺3.2萬噸。根據(jù)高盛的消息，2018年銅市將持續(xù)短缺，其因而上調(diào)銅價(jià)預(yù)估。從中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)來看，2016年開始，粗煉費(fèi)明顯下行，表明銅礦供應(yīng)有轉(zhuǎn)向緊平衡的傾向。

但是，中游精煉銅方面，2017年前9個(gè)月，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不減反增，表明精煉銅供應(yīng)相對(duì)充裕。根據(jù)SMM公布的數(shù)據(jù)，9月，SMM中國(guó)精銅產(chǎn)量為68.45萬噸，環(huán)比增加1.56%，但不及預(yù)期，主要因?yàn)椴糠衷偕~煉廠受環(huán)保限制而減停產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量會(huì)進(jìn)一步增加。上游銅礦供應(yīng)偏緊問題并未傳導(dǎo)至中游精煉銅市場(chǎng)，年內(nèi)精銅供應(yīng)料寬松。

進(jìn)口盈利窗口打開

2017年5—8月，未鍛造銅及銅材進(jìn)口連續(xù)4個(gè)月持平于39萬噸，9月的進(jìn)口量有所突破，升至43萬噸。進(jìn)口盈利窗口打開，為進(jìn)口量的回升奠定了基礎(chǔ)。2017年前半年，精煉銅進(jìn)口量不及2016年同期，7月有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，9月大幅提升。9月，廢銅進(jìn)口量回升，達(dá)到32.2萬噸。不過，廢銅進(jìn)口政策趨嚴(yán)，進(jìn)口量有削減之勢(shì)，將間接提振精煉銅需求。

我國(guó)需求穩(wěn)定向好

我國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，國(guó)內(nèi)用銅量對(duì)銅價(jià)起著至關(guān)重要的作用。銅最大的下游在電線電纜領(lǐng)域，占總消費(fèi)量的50%。2017年前9個(gè)月，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額在去年高基數(shù)的背景下同比依然增長(zhǎng)，雖無亮點(diǎn)，但總體向好之勢(shì)不改。銅的第二大消費(fèi)在空調(diào)領(lǐng)域。2017年前9個(gè)月，空調(diào)產(chǎn)量相比前幾年大幅攀升，雖然生產(chǎn)淡季來臨，但同比增速維持高位。

汽車行業(yè)也是銅重要的消費(fèi)下游。雖然2017年由于購置稅減半政策的消失汽車產(chǎn)量同比增速不及2016年，但汽車產(chǎn)量仍然呈現(xiàn)同比增加態(tài)勢(shì)。四季度是汽車產(chǎn)銷旺季，銅價(jià)獲得支撐。另外，隨著國(guó)家對(duì)購買新能源汽車優(yōu)惠力度的加大（電動(dòng)車的用銅量高于普通汽車），銅將擴(kuò)展一個(gè)新的消費(fèi)方向。

綜上所述，銅礦供應(yīng)趨緊并未傳導(dǎo)至精煉銅市場(chǎng)，精銅供應(yīng)相對(duì)充裕；空調(diào)產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，汽車產(chǎn)銷進(jìn)入旺季，銅整體需求穩(wěn)定向好，保證了中長(zhǎng)期銅價(jià)的上漲空間。不過，短期內(nèi)，滬銅更易受消息面和資金動(dòng)向的影響，多頭信心受挫，加之前期漲幅過大存在技術(shù)性修復(fù)需求，價(jià)格料有一波回調(diào)。