銅價：四季度高位振蕩整理

銅價在2017年三季度出乎大多數(shù)投資者的預(yù)料，從七月初開始，滬銅指數(shù)振蕩上行，至九月初暴漲6000點以上，但9月6日開始又大幅調(diào)整，下跌幅度最大高達(dá)4000余點之巨。出現(xiàn)這種暴漲暴跌的原因固然有一定的基本面因素作支撐，但宏觀面的悄然變化及機構(gòu)大戶利用資金優(yōu)勢呼風(fēng)喚雨，隨意拉抬或打壓銅價也是重要的一個方面。綜合各方面因素，筆者認(rèn)為四季度銅價將是高位振蕩整理。下面談?wù)劰P者的看法，僅供投資者參考。

三季度銅市場行情回顧

三季度滬銅期價走勢較為簡單，從日K線圖上可以將其分為兩個階段，即第一階段從7月3日至9月5日的振蕩上行階段，第二階段從9月6日至9月30日的振蕩下行階段，下面筆者帶大家一起回顧一下這兩段背后漲跌的邏輯：

第一階段（7月3日至9月5日）振蕩上行階段：5月中旬由于“一帶一路”倡議對基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，以及市場風(fēng)險偏好回暖，疊加市場對7月初金川本部涉及20萬噸/年的合成爐進(jìn)行維持90天的檢修，預(yù)計精銅礦供應(yīng)減少2.5萬噸左右，等利多消息的影響，銅價在7月3日收盤時，維持在近3個月高位，隨后由于貿(mào)易商交貨的把戲故伎重演，導(dǎo)致倫銅庫存暴漲，滬銅指數(shù)應(yīng)聲下跌，于7月11日最低收于46780元/噸。

隨后銅礦供應(yīng)擔(dān)憂再度浮現(xiàn)，Antofagasta旗下Zaldivar和Centinela銅礦面臨罷工威脅，年產(chǎn)約8萬噸的嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環(huán)保問題叫停，地產(chǎn)端的超預(yù)期表現(xiàn)使二季度中國GDP增速穩(wěn)定在6.9%，好于預(yù)期，智利主要因天氣、檢修和礦石品位下滑影響，導(dǎo)致上半年智利累計銅產(chǎn)量256萬噸，較去年同期276.5萬噸減少7.41%，同時10家境外主要礦企公布二季度財報，其上半年合計銅精礦產(chǎn)量同比下滑約25.7萬噸，受廢七類進(jìn)口政策調(diào)整刺激，特朗普政策的不確定性導(dǎo)致美元支持的持續(xù)走低，下游空調(diào)銷量的增加，重卡銷量，新能源汽車銷量的增加，以及資金面的推動等一系類原因?qū)е聹~指數(shù)在9月5日觸及53920元/噸的高位。

第二階段（9月6日至9月30日）振蕩下行階段：9月份市場普遍對四季度經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂的預(yù)期逐漸兌現(xiàn)。下游需求方面，7 、8 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑且低于預(yù)期：電網(wǎng)基建投資略有下降，商品房成交面積同比增速已連續(xù)9個月呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，空調(diào)的產(chǎn)銷高峰已過，銅管開工率也從高位回落。特別是9月中旬重慶、南昌、南寧、長沙、石家莊、西安、保定先后發(fā)布樓市限售新政，樓市迎來新一輪調(diào)控，人行表態(tài)支持北上廣深房貸利率上浮，嚴(yán)控消費貸流入房地產(chǎn)，目前房貸利率已經(jīng)突破5%。預(yù)計地產(chǎn)銷售將繼續(xù)下滑，地產(chǎn)商對未來的悲觀預(yù)期以及期房預(yù)售款減少，將導(dǎo)致未來新開工面積增速繼續(xù)下滑，從而影響整體商品需求。商品出現(xiàn)了集體性的回調(diào)，加之補庫周期宣告結(jié)束，疊加地產(chǎn)投資將出現(xiàn)下滑，以及倫銅庫存大增，引發(fā)市場再次對交倉的擔(dān)憂，再加上10月美聯(lián)儲如預(yù)期縮表的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)反彈，滬銅指數(shù)自9月5日53920元/噸高位回落，截止9月30日，滬銅指數(shù)最低于22日達(dá)到49540元/噸，為7月下旬以來的最低點。

下圖是滬銅指數(shù)2017年三季度日K線圖（圖中已經(jīng)標(biāo)明從7月3日至9月29日的走勢）：

全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析

2017 年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍回暖且增速超出預(yù)期，新興市場保持了較高的增長態(tài)勢。國際貿(mào)易投資復(fù)蘇態(tài)勢好于預(yù)期。美聯(lián)儲10月開啟縮表程序，關(guān)注四季度美國是否再度加息以及特朗普稅改方案能否順利通過，特別是美國等主要經(jīng)濟(jì)體若出現(xiàn)政策和市場預(yù)期明顯背離的狀態(tài)，則可能引發(fā)市場動蕩，風(fēng)險溢價和波動性可能上升。

（1）美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，開啟縮表進(jìn)程

美國第二季度實際GDP年化季率終值為3.1%，2017年上半年經(jīng)濟(jì)增長2.1%。美國二季度經(jīng)濟(jì)創(chuàng)2015年初以來最好表現(xiàn)。占美國經(jīng)濟(jì)總量近70%的消費者支出第二季度年化季率增長率3.3%，是推動二季度GDP增長加速的主要原因。企業(yè)設(shè)備投資第二季度年化季率增長率8.8%，實現(xiàn)連續(xù)三個季度增長。非住宅建筑投資增速為7%。上半年累計，美國GDP增長2.1%。受三季度颶風(fēng)哈維和艾爾瑪影響，三季度GDP增速可能放緩，颶風(fēng)哈維襲擊德克薩斯，已致8月零售銷售、工業(yè)生產(chǎn)，住宅建設(shè)和銷售下降；不過，重建預(yù)計將推動四季度和2018年初的經(jīng)濟(jì)增長。

生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。9月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為60.8，高于預(yù)期57.5，為2004年5月以來新高，美國制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。颶風(fēng)“哈維”和“厄瑪”造成無家可歸的工人暫時性失業(yè)和招聘推遲，美國9月非農(nóng)就業(yè)人口意外下降3.3萬人，為2010年來首次下降；失業(yè)率持續(xù)走低至4.2%，仍處于歷史低位。通脹率上漲至近年來高點。美國8月CPI 同比增長1.9%，環(huán)比上升0.4 個百分點，為今年 1月以來最大漲幅。核心CPI同比增長1.7%，連續(xù)四個月持平，高于預(yù)期。短期內(nèi)颶風(fēng)會對通脹和經(jīng)濟(jì)增長帶來一些擾動，但不會影響通脹緩步上升、經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的大趨勢。

美聯(lián)儲10月正式縮表，并預(yù)期年內(nèi)再度加息。2017年9月20 日，美聯(lián)儲召開議息會議決定10月正式啟動縮表，將采取相對溫和的漸進(jìn)式自然縮表方法；但今年年底之前可能再次提升聯(lián)邦基金利率到 1.25%-1.5%，目前聯(lián)邦基金期貨市場反映的概率為72%。長期來看，縮表將推升美國中長期利率，影響固定投資和經(jīng)濟(jì)增長；導(dǎo)致債券價格下跌，促進(jìn)資金流回美國，刺激美元反彈。產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場美元流動性將趨緊。鑒于美國經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對股市的影響整體較小。

（2）歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)擴(kuò)張，維持QE不變

歐元區(qū)二季度季調(diào)后GDP年率終值為2.3%，高于預(yù)期和前值的2.2%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張在第二季度有所加速，在“選舉年”和能源成本上漲帶來不確定性的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍舊穩(wěn)步復(fù)蘇，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)擴(kuò)張了17個季度。各成員國方面法國、西班牙、奧地利和比利時等國經(jīng)濟(jì)均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。通過勞動力市場改革的西班牙經(jīng)濟(jì)同比增長高達(dá)3.0%。德國二季度GDP季調(diào)后環(huán)比增長0.6%，連續(xù)第12個季度增長，同比增長2.1%，創(chuàng)三年來最大增幅。英國二季度GDP環(huán)比增長0.3%，同比增長1.7%，均持平預(yù)期。隨著歐洲政治風(fēng)險減弱以及希臘逐漸走出債務(wù)危機，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，下行風(fēng)險減弱，下半年增長勢頭或?qū)⒏鼜妱拧?/p>

2017年9月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，歐元區(qū)9月CPI同比1.5%，略低于預(yù)期1.6%；核心CPI同比1.1%，略低于預(yù)期 1.2%。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI從8月的58.3點上升至59.5點，創(chuàng)2011年4月來新高；服務(wù)業(yè)PMI從54.7點上升至55.6點，創(chuàng)5月來新高;綜合採購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）由8月的55.7上升至56.7，創(chuàng)5月來新高，其中新訂單創(chuàng)2011年4月來最大月增幅，反映市場需求加快長，讓外界看好歐元區(qū)第3季經(jīng)濟(jì)呈6年來最強表現(xiàn)。

歐元區(qū)維持QE不變。歐洲央行在9月7日結(jié)束的貨幣政策會議上宣布，維持每月購債規(guī)模為600億歐元，持續(xù)至今年12月或更久。預(yù)計關(guān)鍵利率將在較長的時間內(nèi)維持現(xiàn)有水平，并超過凈資產(chǎn)購買計劃的時間。如果經(jīng)濟(jì)前景惡化，可以增加QE規(guī)模。QE將會持續(xù)到通脹率上升路徑能夠持續(xù)為止，利率將會在當(dāng)前水平持續(xù)更長時間。預(yù)計利率保持在現(xiàn)有水平的時間將遠(yuǎn)超QE持續(xù)的時間。

（3）中國企穩(wěn)回升動能減弱，物價剪刀差擴(kuò)大

2017年三季度，企穩(wěn)回升動能有所減弱。受房地產(chǎn)收緊效果顯現(xiàn)、“環(huán)保風(fēng)暴”以及季節(jié)性因素等的影響，中國經(jīng)濟(jì)始于去年四季度的企穩(wěn)回升動能有所減弱。預(yù)計三季度 GDP 增長6.7%左右，較上半年回落0.2 個百分點；從需求看，前期推升經(jīng)濟(jì)回升的動能有所減弱。出口增速連續(xù) 2 個月放緩，其中前 8 月累計增長 7.6%，較上半年回落0.9 個百分點。

投資增長放緩，8 月累計同比增長 7.8%，較上半年回落 0.8個百分點，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)三大投資增速均較上半年有所下降。房地產(chǎn)政策也使得家具、建筑及裝潢材料等相關(guān)消費增速放緩，8 月份累計增速分別較上半年回落 0.4、0.8 個百分點，家用電器類消費的當(dāng)月增速也降至個位數(shù)。

物價有所抬頭，CPI 和 PPI“剪刀差”再次擴(kuò)大。進(jìn)入三季度，物價水平有所回升。前 8 月 CPI 累計上漲 1.5%，較上半年上升 0.1 個百分點。PPI 翹尾因素雖然逐月降低，但在去產(chǎn)能和環(huán)保督察影響下，8月份生產(chǎn)資料價格漲幅再度加快，如 9 月中旬環(huán)渤海動力煤價格為583元/噸，較6月末上漲了 1%，螺紋鋼價格也較6月末上漲了11.9%。這帶動了 PPI 漲幅的回升，8 月當(dāng)月 PPI漲幅較上月加快0.8個百分點，與 CPI 的“剪刀差”再次擴(kuò)大。

總體而言，中國經(jīng)濟(jì)具有保持平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)。“三去一降一補”深入實施,去庫存效果顯著，房地產(chǎn)投資等好于預(yù)期，去產(chǎn)能推動供需矛盾改善，工業(yè)品價格回升，政府也會更加重視落實降低實體經(jīng)濟(jì)成本，企業(yè)盈利總體延續(xù)改善趨勢。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性也在增加，受房地產(chǎn)調(diào)控政策、去產(chǎn)能與環(huán)保政策趨嚴(yán)、融資環(huán)境趨緊、高基數(shù)等影響，下半年需求面會弱于上半年。

（4）日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)正增長，貨幣政策延續(xù)寬松

日本GDP 連續(xù)六個季度實現(xiàn)正增長，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率環(huán)比增長4%；私人消費環(huán)比增長0.9%，企業(yè)支出增長2.4%，凈出口削減國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.3個百分點。日本第二季度經(jīng)濟(jì)增速好于分析人士預(yù)期的2.5%，也高于第一季度修正后的1.5%。這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第6個季度保持?jǐn)U張，為2006年以來日本經(jīng)濟(jì)最長擴(kuò)張期。雖然出口時隔3個季度轉(zhuǎn)跌，但受益于設(shè)備投資和個人消費仍然堅挺，在內(nèi)需的主導(dǎo)下，增長率較上期仍有所加速。

日本維持貨幣政策不變。日本央行在9月的利率決議上決定維持-0.1%的利率不變，維持每年80萬億日元的購債步伐不變。與此同時，維持10年期國債收益率目標(biāo)為零不變。日本央行表示，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，維持經(jīng)濟(jì)評估不變。日本經(jīng)濟(jì)具備從收入到支出的良性循環(huán)。公共投資一直在增加。CPI在0.5%左右波動。

展望未來，維持2017年全球經(jīng)濟(jì)較上年改善的預(yù)測，但美聯(lián)儲縮表及后續(xù)效應(yīng)，國際貿(mào)易保護(hù)主義以及新興市場銀行體系等仍可能帶來風(fēng)險。本輪復(fù)蘇的“低失業(yè)、低通脹”特點凸顯全球長期增長潛力下降。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨挑戰(zhàn)。

銅市場基本面淺析

（1） 國際兩大權(quán)威機構(gòu)預(yù)測銅市場供需狀況

先從國際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布的報告來看：

a) 倫敦9月20日消息，國際銅業(yè)研究小組(ICSG)在最新的月報中稱，今年6月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺70,000噸，5月為短缺50,000噸。

今年前6個月，銅市供應(yīng)短缺75,000噸，上年同期為供應(yīng)短缺405,000噸。ICSG表示，6月全球精煉銅產(chǎn)量為196萬噸，消費量為203萬噸。中國保稅倉庫銅庫存為供應(yīng)短缺102,000噸，5月為短缺87,000噸。

b)倫敦9月20日消息，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）在其網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月全球銅市供應(yīng)短缺19.7萬噸，2016年全年為短缺10.1萬噸。

今年7月全球銅消費量為204.45萬噸，1-7月為1,379.0萬噸，上年同期為1,377萬噸。中國前7個月表觀消費同比減少7,600噸至673.7萬噸，且占到全球需求僅位于49%下方。歐盟28國產(chǎn)量同比增加8%，且需求為204.9萬噸，較上年同期減少0.5%。

WBMS并稱，今年7月全球銅產(chǎn)量為195.96萬噸，前7個月累計為1,360萬噸。

1-7月全球礦山產(chǎn)量為1,190萬噸，較上年同期小幅增加0.1%。1-7月全球精煉銅產(chǎn)量為1,360萬噸，同比增長1.2%，其中中國產(chǎn)量顯著增加3.48萬噸，而智利產(chǎn)量減少1.68萬噸。

國際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）一致認(rèn)為前半年銅市供應(yīng)是短缺的，只是短缺數(shù)量略有區(qū)別。但筆者從LME及滬銅指數(shù)走勢來看，上半年銅價并不堅挺，而是比較低迷的。所以，光從這一角度來預(yù)測判斷銅價的漲跌是不科學(xué)的。

（2）精銅礦供應(yīng)仍然偏緊

三季度罷工繼續(xù)演繹，市場憂慮銅供應(yīng)升溫。12家境外主要礦企（必和必拓、自由港、嘉能可、英美資源、力拓、安托法加斯塔、第一量子、淡水河谷、倫丁礦業(yè)、泰克資源、智利國家銅業(yè)及南方銅業(yè)）二季度銅產(chǎn)量合計約243.5萬噸，同比減少7.3%，上半年累計產(chǎn)量約468.9萬噸，累計同比減少10.1%。

智利、秘魯、美國、加拿大、墨西哥5 國銅精礦產(chǎn)量約占境外礦山產(chǎn)量的 70%。6月份銅精礦合計產(chǎn)量84.9萬噸，同比減少3.2%，1-6月累計生產(chǎn) 482.3萬噸，累計同比減少6.7%。

下半年產(chǎn)量同比略有減少：根據(jù)境外礦企二季報公布的有關(guān)數(shù)據(jù)，2017下半年12家礦企銅產(chǎn)量為498.37-522.23萬噸，同比減少0.59%-5.14%；2017全年產(chǎn)量為967.27-991.13萬噸，同比減少 5.33%-7.61%。

國內(nèi)7月份銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量為139.65萬噸，同比增加1.12%。1-7月累計進(jìn)口銅精礦962.65萬噸，同比增長2.11%。

據(jù)中國銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)的相關(guān)人士透露，中國銅冶煉廠已經(jīng)上調(diào)四季度加 工精煉費(TC/RCs)底價至每噸 95 美元和每磅 9.5 美分。這較三季度上漲10%。一方面 說明冶煉廠庫存充裕，為明年長單談判做準(zhǔn)備；另一方面也說明礦的供應(yīng)情況是好于預(yù)期的。

（3）廢七類禁令對銅市場供應(yīng)影響有限

7月以來銅價大幅走強后精廢銅價差也走高，使得廢銅性價比凸顯，以及銅精礦加工費下降，2017年企業(yè)利用廢銅生產(chǎn)的意愿提升，加之此前市場廢銅供應(yīng)少，庫存維持在低位，2017年境內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張的格局出現(xiàn)。

7 月下旬，市場傳言中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生分會己接到通知，明年底廢五金包括廢電線、廢電機馬達(dá)，散裝廢五金將禁止進(jìn)口。市場將其解讀為銅市重大利好，開啟了 7 月末以來的新一輪上漲。 但隨著 8 月中旬一系列限制及非限制類進(jìn)口新目錄的公布，此前被市場炒作的“廢七類被禁止進(jìn)口” 的傳言屬夸大其詞，銅廢七類并沒有被列為禁止類，仍屬于限制類，延續(xù)了 2015 年的政策。

據(jù)上海有色網(wǎng)測算，進(jìn)口廢雜銅平均含銅量為 36.99%。七類廢雜銅進(jìn)口金屬量占廢雜銅總進(jìn)口的 25%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年廢銅進(jìn)口量為334.7萬噸，按照上述的比例測算，2016年進(jìn)口廢銅金屬量為123.8萬噸左右，進(jìn)口廢七類的金屬量約為31萬噸。

（4）三大交易所庫存總體維持高位

三地庫存在 3 月份達(dá)到了年內(nèi)峰值近80萬噸，截至8月25日，上期所、LME、COMEX庫存合計為60.9萬噸，較今年以來80萬噸的庫存高點已下降19萬噸左右，但較去年同期50.5萬噸相比仍高出10萬噸。三季度全球銅庫存呈高位震蕩格局，整體在60萬噸上下波動，而該庫存水平仍在歷史高位附近，對后期銅價形成壓制。

（5）簡單看看國內(nèi)銅消費

中國對銅的需求是直接影響銅的價格表現(xiàn)的。預(yù)估2017年世界銅消費增速將在2%左右，其中中國增速3%左右。上半年銅的消費中電網(wǎng)投資與家電產(chǎn)銷都十分強勁，進(jìn)入四季度，除了電纜投資以外，房地產(chǎn)、家電與汽車行業(yè)均有行下壓力。

電力用銅增速放緩，我國發(fā)電設(shè)備投資建設(shè)高峰已過。截止2016年，我國發(fā)電設(shè)備 裝機總?cè)萘砍^16.5億千瓦，年發(fā)電量、用電量均超過5萬億千瓦時。而全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時則從2003年的5245小時下降 到2016年的3785小時。我國發(fā)電設(shè)施建設(shè)已經(jīng)較為完善。

電力投資有所放緩：1-7月電網(wǎng)投資同比增加9.89%，增速較去 年同期下滑22.64%，1-7月電源投資同比下降13.69%，下滑幅度較去年同期有所擴(kuò)大。

房地產(chǎn)消費端：商品房成交面積同比增速已連續(xù) 9 個月呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。商品房銷售熱度出現(xiàn)下滑，必將影響商品房新建計劃。7 月房屋新開工面積同比增長8.0%，較6月份下降2.6個百分點。根據(jù)歷史規(guī)律，商品房成交面積同比增速領(lǐng)先于房屋新開工面積同比增速10-12個月，由此推斷，四季度房地產(chǎn)市場會有明顯走弱，新開工增速繼續(xù)下滑，導(dǎo)致房地產(chǎn)精銅消費增速繼續(xù)放緩。

汽車消費端：8月份汽車產(chǎn)量為213萬輛，同比增長4.7%，1-8 月累計增長5.9%，較17月增速環(huán)比下滑0.1%。去年消費提前透支對上半年影響已經(jīng)顯現(xiàn)。疊加今年汽車購置稅減半政策退出，整體來看今年后期汽車行業(yè)景氣度仍面臨下行壓力。四季度汽車消費仍有下行壓力。這對銅的需求來說也是不利的。

家電主要是空調(diào)銷售方面：今年上半年空調(diào)行業(yè)火爆行情延續(xù)。1-7月空調(diào)零售達(dá)到4227.4萬臺，同比增長14.87%，疊加今年提前入夏，各地頻發(fā)高溫預(yù)警，帶動了渠道補貨積極性，1-7月份內(nèi)銷合計5356萬臺，同比增長66.42%。

渠道庫存壓力集聚，內(nèi)銷的超高速增長帶來的是渠道庫存水平不斷升高，據(jù)統(tǒng)計7月底渠道庫存水平已超過4100萬臺，有理由相信空調(diào) 行業(yè)內(nèi)銷已經(jīng)進(jìn)入主動補庫的末期階段。

從上面銅的供需基本面來看，沒有多少題材可供多空大戶炒作，除非宏觀面或資金面發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

后市展望

筆者在銅半年度報告中指出，三季度是振蕩上行，但高度有限。我們看到滬銅指數(shù)盡管從暴漲6000點以上到暴跌4000余點，但三季度總體是振蕩上行的，基本符合筆者的判斷。筆者認(rèn)為，四季度銅價是高位振蕩整理的態(tài)勢，主要基于以下幾點理由：

首先，從銅自身的供需基本面來看，四季度不具備暴漲或暴跌的條件，如果資金擁有者任性非要暴拉，那么，必然如上季度一樣會出現(xiàn)暴跌；或者如果主力資金拼命打壓致使銅價暴跌，那么，隨后也會出現(xiàn)報復(fù)性反彈。

其次，筆者認(rèn)為：美元指數(shù)從年初1月3日的最高103.82振蕩回落以來，到9月8日的最低91.002，最大跌幅高達(dá)12.35%，無論是相對跌幅還是絕對跌幅，都處于超賣狀態(tài)了，筆者認(rèn)為美元指數(shù)將振蕩上行，因而會抑制銅價的漲幅。

美元指數(shù)上漲除了技術(shù)上的原因之外，與美元處于加息周期、9月20號公布縮表以及美國經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)狀況較好，縮表對股市的影響整體較小，并將拉升美國長期利率，促進(jìn)資金流回美國，從而促使美元指數(shù)反彈。同時，縮表將產(chǎn)生回籠基礎(chǔ)貨幣的效果，市場美元流動性將趨緊。

再次，多頭主力已經(jīng)受到傷害。盡管我們看到三季度銅價似乎上漲了不少，但我們同時看到銅市場稍微出現(xiàn)一點風(fēng)吹草動，價格就呈現(xiàn)出一種自由落體狀態(tài)式的崩塌，筆者認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的原因極有可能因為銅市場多頭主力持倉過于集中，在稍有不利的情況下，其他多頭紛紛出逃或反水，沒有投資者愿意幫助多頭主力換手。這個推斷其實已經(jīng)得到市場驗證了。

8月11日有關(guān)媒體就驚呼國內(nèi)銅市驚現(xiàn)神秘大玩家，并且計算出某神秘大玩家在某席位滬銅持倉從1710合約開始到1703合約，總共為4999+5880+12052+12002+11619+9492=56044手。

媒體說毛估估這個席位上超過5萬手來自于同一個玩家。占到當(dāng)時滬銅期貨單邊持倉的15%以上。即使按照交易所保證金8%的標(biāo)準(zhǔn)，這個大玩家的持倉保證金也超過了10億人民幣。我想，這么個超級大戶，是不可能把持倉放到一個席位上的，這樣細(xì)究起來是比較恐怖的。如果銅市場沒有大牛市出現(xiàn)，這只大鱷的退場將是難以想象的。所以，作為一般投資者，筆者建議銅價在53000以上就不必追漲，因為剩下的只有湯湯水水和難啃的硬骨頭了。也就是說風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過可能的收益。

最后，無論投資者做多也好，做空也罷，都不宜孤注一擲，學(xué)會保住本錢，活著比什么都好。

國外一個投資大師說過：如果你不去做風(fēng)險投資，你就不可能贏得超額利潤，但如果把本錢都輸沒了，你就真的啥也沒有了。筆者綜合各種因素后認(rèn)為銅價在四季度是高位振蕩整理的態(tài)勢，其波動區(qū)間在48000與57000之間，57000以上容易形成多頭陷阱，48000以下有可能形成空頭陷阱。把握好機會，順勢而為。祝投資者好運！