國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)長(zhǎng)期處于產(chǎn)不足需的狀態(tài)。供應(yīng)短缺需要進(jìn)口糖源和拍賣來共同填補(bǔ)。國(guó)內(nèi)價(jià)格由市場(chǎng)最終的供求狀況決定，超漲和超跌都是反向交易機(jī)會(huì)。

國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)振蕩筑底

2017/2018榨季，全球食糖供求關(guān)系由前兩年的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，去庫存需求強(qiáng)烈。這也是國(guó)際糖價(jià)從24美分/磅下跌至14美分/磅附近的重要原因。一方面，國(guó)際糖價(jià)通過價(jià)格下跌的方式來抑制供應(yīng)的增加。目前，國(guó)際原糖價(jià)格已經(jīng)低于巴西和印度的生產(chǎn)成本，基本接近澳大利亞的成本，市場(chǎng)需要持續(xù)的低價(jià)格來抑制新增供應(yīng)。另一方面，競(jìng)爭(zhēng)品之間的比價(jià)關(guān)系改變，巴西制糖與制乙醇的收益發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，制乙醇已經(jīng)更加有利可圖，更多的甘蔗被用來生產(chǎn)乙醇。由于未榨的甘蔗所剩無幾，仍難以改變糖供應(yīng)過剩的局面。

我們認(rèn)為，目前國(guó)際市場(chǎng)處于增產(chǎn)周期的第一年，解決供應(yīng)過剩問題還需要時(shí)間。因此，國(guó)際糖價(jià)仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間來完成筑底。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)較為充裕

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，近幾年食糖產(chǎn)量徘徊在900萬—1100萬噸之間，消費(fèi)量穩(wěn)定在1500萬噸附近，供應(yīng)短缺400萬—600萬噸。供應(yīng)短缺的量需要進(jìn)口和拍賣來填補(bǔ)，目前配額內(nèi)和配額外進(jìn)口量在230萬噸附近，仍存在200萬—450萬噸的供應(yīng)缺口。由于內(nèi)外價(jià)差較高，走私一直占據(jù)了一定的市場(chǎng)，實(shí)際上最后市場(chǎng)供應(yīng)短缺的量很小。2016/2017榨季末，國(guó)儲(chǔ)和地方僅拍賣了82萬噸。拍賣期間，糖價(jià)都是提前下跌，市場(chǎng)可能容納不了更多的供應(yīng)。從榨季的總供求情況看，預(yù)計(jì)2017/2018榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口在450萬噸左右。在常規(guī)進(jìn)口量相當(dāng)?shù)那闆r下，市場(chǎng)供求關(guān)系要弱于上榨季。這也是市場(chǎng)認(rèn)為糖價(jià)處于熊市的重要原因。

市場(chǎng)情緒相對(duì)悲觀

由于市場(chǎng)預(yù)期2017/2018榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)處于熊市階段，期貨價(jià)格呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的格局，且近遠(yuǎn)月價(jià)差處于歷史最高水平附近。我們認(rèn)為SR1801合約在交割前會(huì)不斷上演修復(fù)貼水的行情，主要是因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)抗跌，期貨價(jià)格貼水多的時(shí)候就容易往回走，且并不需要比較明顯的理由。對(duì)于SR1805和SR1809合約而言，目前價(jià)格基本處于5800—6000元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，反映的是增產(chǎn)預(yù)期以及生產(chǎn)成本降低。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期2017/2018榨季廣西平均制糖成本下降至5800元/噸附近。在供過于求的預(yù)期下，市場(chǎng)不愿意給未來的糖價(jià)更高的升水。我們認(rèn)為，2017/2018榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)由現(xiàn)貨的最終銷售情況決定。這與未來的進(jìn)口以及走私情況緊密相關(guān)，未來的不確定性很大，因此現(xiàn)階段過高和過低的糖價(jià)都會(huì)是反向操作的機(jī)會(huì)。

整體而言，我們認(rèn)為2017/2018榨季國(guó)內(nèi)糖價(jià)漲跌空間都不大，廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格的均衡區(qū)間在6100—6300元/噸，價(jià)格在5800 元/噸以下以及6500元/噸以上都不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。因此，把握價(jià)格波動(dòng)的節(jié)奏比把握價(jià)格波動(dòng)的趨勢(shì)更加重要。