當(dāng)前華北等地需求快速萎縮，短期供應(yīng)充裕，現(xiàn)貨價(jià)格偏弱。定量測算環(huán)保對四季度鋼市供需影響，我們發(fā)現(xiàn)11月15日開始限產(chǎn)后，供應(yīng)端最小縮量約4600萬噸，需求端最大縮量約3300萬噸，供應(yīng)端收縮大于需求端。但由于鋼廠高爐停產(chǎn)自國慶節(jié)后陸續(xù)開始，故現(xiàn)貨銷售有壓力。

環(huán)保效力有待觀察

國慶假期后，邯鄲武安開始執(zhí)行高爐停產(chǎn)政策，大大早于11月15日開始的取暖季限產(chǎn)規(guī)定。唐山更在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開始。不過，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中，目前并未有更多實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái)。且部分鋼廠反饋將于11月1日開始的高爐限產(chǎn)，幅度可能不足50%。這使得環(huán)保效力有待觀察。

此外，除環(huán)保對需求端的抑制外，市場擔(dān)憂需求出現(xiàn)趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大的地區(qū)銷售形勢可見，需求的趨勢性萎縮自三季度以來已經(jīng)出現(xiàn)。依據(jù)2017年鋼材供需平衡表估算，疊加供需雙縮，四季度需求萎縮幅度應(yīng)超過6%才能維持當(dāng)前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一萎縮幅度僅為5%。因此，從基本面分析，后期需求不會(huì)出現(xiàn)趨勢性下滑行情。

卷螺價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大

從行業(yè)層面分析，9月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)。尤其是產(chǎn)量數(shù)據(jù)，9月單月同比增長33%。同時(shí)，熱卷庫存整體處于低位，熱卷價(jià)格在此次反彈中表現(xiàn)最好。汽車廠商經(jīng)歷了去年年底的火爆銷售之后，今年的生產(chǎn)策略為在9—10月最大限度擴(kuò)產(chǎn)，以應(yīng)對年底汽車購置稅優(yōu)惠完全取消后11—12月的潛在爆發(fā)需求。長材需求方面，隨著房地產(chǎn)趨勢性萎縮，需求萎縮確定。而熱卷無論是從絕對庫量、需求趨勢還是供應(yīng)預(yù)期上看，仍為黑色系最強(qiáng)品種。對1801合約來說，買卷拋螺可繼續(xù)持有。

買5拋1反套邏輯延續(xù)

盡管1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多。主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)最起碼需要1個(gè)月，即此輪環(huán)保會(huì)導(dǎo)致明年4月15日之前高爐供應(yīng)均無法恢復(fù)。若今年冬季無法堆存足夠的庫存，明年因季節(jié)性春季需求增加，環(huán)比將增長30%—40%，疊加今年年底的工地限產(chǎn)延后，明年開春復(fù)工行情將很劇烈。這一邏輯得到市場認(rèn)可。自10月末開始，1月合約部分移倉5月，移倉期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)邏輯盛行，反套策略獲利頗豐。

目前，鐵礦石、焦煤、焦炭均遠(yuǎn)月升水，而熱卷、螺紋鋼等成材依舊小幅貼水。原料先于成材呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水，表明市場對于明年鋼廠春季復(fù)工增產(chǎn)已形成共識(shí)，但對于明年春季的需求復(fù)蘇卻心存質(zhì)疑。目前現(xiàn)貨銷售依然很差，后期影響現(xiàn)貨價(jià)格的核心指標(biāo)仍是庫存。

綜上，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨銷售仍有壓力，后期須待供應(yīng)收縮傳導(dǎo)至現(xiàn)貨銷售層面，才能出現(xiàn)更高的反彈幅度。買卷拋螺可繼續(xù)持有。