報告要點：

我們的觀點：

玻璃期貨將迎來新一輪下跌，本輪下跌將考驗沙河廠家生產成本1250-1270元/噸。如果后市玻璃成本端出現(xiàn)下跌，則價格支撐將會進一步下降。

我們的邏輯：

沙河大型廠家在旺季時期庫存持續(xù)積壓，已經開始降價。10月20號開始沙河安全向貿易商優(yōu)惠40元/噸、收承兌匯票。沙河安全各種優(yōu)惠措施加總相當于降價60元/噸。玻璃后市將經歷至少半年的淡季，淡季沙河廠家必然繼續(xù)累庫，累庫又進一步加大價格壓力。

市場忽視了山西利虎在01合約上可以交割，且交割價比沙河地區(qū)低70元/噸左右。山西利虎在沙河當?shù)刭Q易價來算折合盤面價僅1430元/噸。而市場普遍認為現(xiàn)貨最便宜交割貨源在1500元/噸。如果以1430元/噸來算，當前盤面僅貼水70元/噸，根本無法覆蓋未來2個月的淡季現(xiàn)貨下跌空間。

我們的策略：

1400元/噸將會是后期01合約的頂部。建議在1370-1400區(qū)間逢高做空。預計后市將跌至1250-1270元/噸。

一、沙河廠家降價意味著淡季提前到來

沙河廠家?guī)齑嫱壬蠞q40%以上，有大廠庫存高到倉庫裝不下，只能露天堆放。沙河安全10月20日向貿易商優(yōu)惠40元/噸，同一天沙河迎新優(yōu)惠20元/噸。10月21日沙河安全開始接受承兌付款，相當于現(xiàn)貨價格在20日的基礎上再降20元/噸，沙河迎新在前一天優(yōu)惠的基礎上再降20元/噸。沙河廠家在降價后出貨不僅沒有好轉，反而導致整個沙河地區(qū)其他廠家出貨明顯走弱。

玻璃是一個淡旺季非常明確的市場。淡季庫存上漲，價格下跌；旺季庫存下降，價格上漲。一般的年景而言四季度都是淡旺季的轉折點，好的年景淡季來的晚，差的年景淡季來的早。這個轉折的第一個信號是廠家?guī)齑骈_始累積，說明旺季已經在走弱；第二個最明確的信號是廠家開始無法承擔累庫的壓力開始降價。

現(xiàn)在沙河地區(qū)最具旗幟性意義的沙河安全和沙河迎新開始在10月底降價，意味著沙河地區(qū)的淡季提前到來。沙河安全是沙河地區(qū)最大的玻璃廠之一，共有8條生產線，在產7條線。一般而言，沙河地區(qū)價格都是跟隨大廠定價。大廠提高出廠價，其他中小廠家都會跟隨，大廠降價，小廠也會跟隨降價。

最近2年以來，沙河安全定價非常強勢。過去庫存高了，廠家會降價，庫存較低才會漲價。最近兩年，沙河安全庫存高了不降價，庫存低了繼續(xù)漲價。這就造成沙河安全庫存一直都處于高位，但是由于此前2年整個市場需求都能持續(xù)向上，所以沙河安全的這種操作模式并沒有出現(xiàn)大的風險，但是最近沙河安全再也無力承擔巨大的庫存壓力，被迫向下游優(yōu)惠。

當前僅僅是10月底，往年這個時候還沒有完全進入淡季，但是在這樣的情況下，廠家?guī)齑嫒匀焕鄯e到無力承受的情況，這在歷年的玻璃市場中都是非常少見的。未來玻璃市場的淡季將至少要長達半年之久，如果照目前的模式累庫，未來沙河廠家?guī)齑胬鄯e幅度將會相當驚人的程度。

沙河安全的高庫存也并不是沙河地區(qū)的個案，整個沙河地區(qū)產能較大的廠家?guī)齑娑挤浅８?，小型廠家由于返利及價格較低等因素庫存處于適中位置。沙河地區(qū)定價一直以大型廠家為主，大廠持續(xù)降價，小廠后面都會被迫跟隨。

二、山西利虎可以交割是市場忽視的重大利空因素

FG1801合約上山西利虎是可以交割的品牌。以目前山西利虎的各種報價來看，山西利虎未來倉單價格至少將比沙河市場便宜70元/噸。目前市場普遍以沙河地區(qū)1500元/噸作為現(xiàn)貨基準價計算升貼水，而山西利虎在沙河地區(qū)的含稅價不過1430元/噸，也就是說整個市場對最便宜的倉單價格都出現(xiàn)了70元/噸的高估。以山西利來計算升貼水，當前期貨價格貼水最便宜倉單70元/噸，而這遠遠無法覆蓋未來2個月左右的淡季現(xiàn)貨下跌空間。

山西利虎是一家8月批的交割庫，F(xiàn)G1801是山西利虎可以參與交割的第一個主力合約。由于今年西北地區(qū)需求一直不太好，所以當沙河跟隨華東和華南漲價的時候，山西地區(qū)漲幅弱于沙河和華東地區(qū)，現(xiàn)在沙河市場價格相對較低的德金、正大含稅價在1500元/噸，而山西利虎在沙河當?shù)氐馁Q易商含稅報價僅為1430元/噸。山西利虎到沙河地區(qū)運費大概在80元/噸左右，扣除貿易商返利后山西利虎的含稅出廠價可以低到1350元/噸?，F(xiàn)階段西北地區(qū)出貨情況在國慶節(jié)以后也開始轉差，西北地區(qū)部分品牌玻璃價格已經開始下滑，那么淡季開始以后，西北地區(qū)后市價格只是到底會跌多少的問題。

對于趨勢而言，未來價格將要下跌才是關鍵。玻璃市場現(xiàn)階段應該用熊市思維來進行交易：如果市場價格一定要跌，那么就一定是先帶著貼水下跌。等到交割月附近再去補貼水。

三、操作建議

對于01合約1370元/噸以上都是非常好的建倉時機，預計本輪將要跌至1250-1270元/噸。1250-1270元/噸是當前沙河地區(qū)廠家成本線附近，在春節(jié)前廠家成本預計難有松動，在春節(jié)前現(xiàn)貨價格跌至成本線以下可能會有難度。因此在1250-1270元/噸以下建議空單離場。