上有壓力 下有支撐

近期，豆油期價呈現明顯的外強內弱走勢。受美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)保持生物柴油用量的言論提振，美豆油期價持續(xù)上漲，但是連豆油不為所動，主力合約1801持續(xù)處于底部振蕩階段。造成國內豆油盤面較弱的原因，一是11—12月國內大豆預期到港量較大；二是持續(xù)增加的豆油庫存。雙重壓力拖累豆油期價。目前已經進入四季度，傳統(tǒng)的油脂消費旺季到來，市場期待其能夠為豆油帶來支撐。綜合以上分析，在這種上有壓力、下有支撐的膠著狀態(tài)下，我們認為豆油繼續(xù)振蕩運行的概率較大。

國內植物油庫存攀升

首先，資金支撐力度不雄厚。自9月19日以來，CFTC豆油基金持倉多頭部位連續(xù)4周在多頭部位減持，空頭部位持續(xù)增加。截至10月17日， CFTC豆油多頭持倉首次增加，但是空頭也相應增持，凈多持倉5周以來首次增加。資金的轉向還不具備持續(xù)性，這令豆油缺乏上漲的基礎。

其次，預期大豆到港量增加。由于近期進口大豆升貼水報價持續(xù)走低，國內油廠盤面榨利持續(xù)好轉，尤其是美西/美灣大豆貼水報價的下跌，推動中國油廠積極采購11月船期的美豆，市場預期10—12月中國進口大豆到貨量能達到2500萬噸。由于10月船期延遲問題，10月到港量預期在680萬噸左右，這就意味著11—12月的平均到港量將超過900萬噸，這也預示著后期國內豆油供應量總體充裕。

最后，根據匯易網最新數據，我國主要口岸等加工區(qū)域的豆油庫存已經攀升至178.53萬噸，創(chuàng)下歷史同期的紀錄新高。后期隨著到港大豆的增加，國內壓榨企業(yè)開工需求季節(jié)性增長，將會造成豆油供給再創(chuàng)新高。不僅豆油庫存增加，國內其他品種的植物油庫存也在增加之中，我國主要沿海，陽江港口進口24度精練棕櫚油庫存大幅回升，截至10月20日，庫存已經攀升至43.5萬噸，這是今年以來的最高水平。此外，我國儲備系統(tǒng)尚有147萬噸的臨儲庫存，以及200萬噸以上的儲備豆油。整體上，國內植物油供給處于相對寬松的狀態(tài)，這對豆油期價形成較大的羈絆。

等待消費旺季啟動

我國油脂消費情況往往通過餐飲消費收入來體現。根據對限額以上企業(yè)餐飲收入總額統(tǒng)計發(fā)現，我國餐飲收入具有明顯的季節(jié)性特點，隨著氣溫的下降，人們攝取的高熱量飲食增加，餐飲收入進入四季度會有較快的增長。限額以上企業(yè)餐飲收入總額自8月起增加至800億元以上，四季度我國限額以上餐飲收入如果能保持目前增速，有望在10月達到860億元以上的收益，這對油脂消費是一個重要的利好支撐。

美國保持生物柴油用量。上周三，美國總統(tǒng)特朗普指示環(huán)保署署長取消任何可能削弱聯邦生物燃料配額的改變，這對美豆油來說是一個重要的提振，美豆油期價持續(xù)一周上揚。生物柴油政策是一個長期的舉措，這為未來美豆油期價奠定了上漲的基礎，但是國內目前沒有跟隨上漲，一旦國內消費啟動，后期不排除補漲的可能。

綜合以上分析，外圍油脂期價表現強勢，連豆油暫時受制于階段性供給增加，消費因素啟動和后續(xù)基金的配合還有待時日，在這種上有壓力、下有支撐的狀態(tài)下，預計近期豆油保持低位振蕩的概率較大。