美國農(nóng)業(yè)部月度報告大幅扭轉(zhuǎn)了此前偏空的市場預期。從盤面走勢看，此前美豆在900—1100美分、國內(nèi)豆粕在260—-3100區(qū)間振蕩了1年多的時間，從技術(shù)圖形看，明顯是回踩確認底部的過程，可以說，美豆和粕類多頭趨勢形成的概率很大。

從大豆到港量來看，9月進口911萬噸，同比增13%，今年1—9月累計進口7147萬噸，同比增加17%；國慶節(jié)后一周大豆開機率51.7%，較前一周增加7.5個百分點，表明供給是非常充裕的。但從豆粕庫存來看，9月下旬全國商業(yè)庫存量大概為71萬噸，在7月、8月、9月月均大豆到港量接近900萬噸的背景下，豆粕庫存沒有上升反而下滑了近40萬噸。這意味著需求是比較旺盛的。同時，10月大豆到港量將出現(xiàn)季節(jié)性大幅下滑，屆時庫存可能會進一步走低。

從下游消費來看，生豬存欄和補欄數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，這種情況已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，市場已有預期。10月初豬糧比在7.7左右，養(yǎng)殖利潤明顯，后市存欄大概率會恢復。禽料和魚料對豆粕的消費量增加較為明顯。8月至10月上旬，蛋雞養(yǎng)殖利潤高達30—70元/羽，刺激了養(yǎng)殖戶補欄。

更明顯的是，近年豆粕對菜粕、棉粕、DDGS等雜粕的替代。2015年以來，豆菜比價絕大多數(shù)時間都低于5年均值1.3；豆棉比長期低于1.32，部分時間接近1.1的極限。這使得雞料、鴨料、魚料配比中提高了豆粕的比例，支撐粕價。此外，麩皮價格在2016年大幅反彈回升至1400—1800的正常區(qū)間，一定程度上令高蛋白的豆粕顯得“便宜”。由于商務部對美DDGS開征傾銷補貼稅，進口量已經(jīng)從2015年的月均50多萬噸跌至今年不足5萬噸，向豆粕讓渡了部分蛋白市場份額。

生豬存欄量持續(xù)下滑，是豆粕需求的風險點，但也是未來的轉(zhuǎn)機。數(shù)據(jù)顯示，截至9月，我國生豬存欄量為3.5億頭，同比下滑7.2%，從2012年10月算起，存欄同比下滑已經(jīng)延續(xù)了5年，還沒有停止的跡象。

但也有利好的一面，這幾年生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度逐步提高。去年4月，農(nóng)業(yè)部將湖南、湖北、福建等8省份劃為限養(yǎng)區(qū)，眾多豬場清欄拆遷，南豬北養(yǎng)趨勢加快。根據(jù)國務院要求，到2017年底，禁養(yǎng)區(qū)的豬場關(guān)遷工作要完成，這意味著行業(yè)規(guī)?；瘜⒓涌爝M行。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，溫氏牧業(yè)、牧原股份(002714,股吧)、天邦、正邦等企業(yè)在2016—2017年的補欄力度都較大，而新建豬場環(huán)保投入的要求也將提升行業(yè)集中度。多個信號表明，豆粕需求未來仍可保持樂觀。

綜上所述，美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量已確立利多拐點，豆粕下游消費良好且?guī)齑娉掷m(xù)走低。技術(shù)面上，前期利空已經(jīng)基本消化，上漲基礎(chǔ)較為扎實。操作上，買入豆粕1801、1805合約。

圖為豆粕指數(shù)周線