核心觀點(diǎn)

1.四季度熱卷相對于螺紋偏強(qiáng)是因?yàn)椋阂?、鋼廠鐵水轉(zhuǎn)化的有限性；二、年底市場對制造業(yè)有補(bǔ)庫的預(yù)期，建材的需求卻比較弱；三、“2+26”政策的限產(chǎn)對于熱卷的供應(yīng)影響相對螺紋來講更大一些。

2.認(rèn)為熱卷現(xiàn)貨短期內(nèi)已經(jīng)達(dá)到階段性的高點(diǎn)，在元旦之前可能都難有突破。

3.不能簡單的以“2+26”限產(chǎn)區(qū)域的供需來代表整個(gè)市場的供需情況，應(yīng)關(guān)注的限產(chǎn)區(qū)域以外的增產(chǎn)規(guī)模以及電弧爐增量的變化。

4.市場現(xiàn)在對于熱卷高價(jià)資源的接受度不高，成交比較困難，整體需求相當(dāng)有限。后續(xù)在宏觀面，對于基建以及房地產(chǎn)來講依舊偏緊，市場利率連續(xù)走高，不利于對下游固定資產(chǎn)投資行業(yè)繼續(xù)積極態(tài)度的提升。因此對于整個(gè)黑色系，相對來講都較為看空。

5.礦山季節(jié)性發(fā)貨減少、取暖季限產(chǎn)結(jié)束后需求增加以及整體上粗鋼增量的影響，導(dǎo)致明年開春后鐵礦石相對成材偏強(qiáng)的格局。

6.還應(yīng)關(guān)注熱卷庫存數(shù)據(jù)的變化，一旦熱卷終端需求用戶的補(bǔ)庫動(dòng)作結(jié)束，就會直接在整體的庫存變化中體現(xiàn)出來，依靠需求推動(dòng)的階段性行情也就隨之結(jié)束了。

7.在盤面操作上，目前這個(gè)位置卷螺差并不適合做，主要關(guān)注的機(jī)會在鐵礦上，看好在合適價(jià)位進(jìn)行反套操作，即賣出1801買入1805合約的礦石，對于鐵礦1801合約，也可尋找做空的機(jī)會。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

陳默，任職于某國內(nèi)主板上市公司黑色金屬事業(yè)部期現(xiàn)經(jīng)理，對鐵礦石與鋼材有較為深入的研究，熟悉了解國內(nèi)黑色產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與政策動(dòng)態(tài)對黑色整體產(chǎn)業(yè)鏈的影響評估，在業(yè)內(nèi)具有較為豐富的現(xiàn)貨渠道資源以及信息資源。同時(shí)具備較好的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)和宏觀經(jīng)濟(jì)分析功底，較強(qiáng)的敏感度以及研判能力，以及良好的數(shù)據(jù)分析能力和文字表達(dá)能力，熟練運(yùn)用經(jīng)濟(jì)分析方法對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀以及未來政策擾動(dòng)變量進(jìn)行綜合性評估。黑色建材行業(yè)研究成果被國內(nèi)數(shù)家主流媒體多次刊登并獲得業(yè)內(nèi)廣泛好評。

完整采訪內(nèi)容：

? 撲克財(cái)經(jīng)：近段時(shí)間市場上似乎一致認(rèn)為四季度熱卷會是黑色系中走勢最強(qiáng)的品種，對此，您怎么看？

陳默：對于熱卷，其實(shí)在6月初時(shí)，我就發(fā)過一個(gè)關(guān)于它的研報(bào)，指出熱卷會在三季度末，也就是8月份開始，相對螺紋開始走強(qiáng)。

這基于三個(gè)原因：

一是因?yàn)殇搹S鐵水轉(zhuǎn)化的有限性，生產(chǎn)企業(yè)對于品種的利潤較為敏感，一般根據(jù)成材品種利潤來對鐵水流向進(jìn)行主動(dòng)轉(zhuǎn)化。前期因?yàn)殇搹S更鐘情于利潤水平更好的螺紋，總體傾向于選擇生產(chǎn)螺紋成材或者生產(chǎn)軋制螺紋所用的普方坯來投放市場，就使得總體卷板的庫存沒能得到有效的累積。

二是到年底時(shí)，市場對于制造業(yè)會有一個(gè)補(bǔ)庫的預(yù)期，但對于基建行業(yè)，也就是建材的需求來講，卻是比較弱的。

三是因?yàn)檎呙娴臄_動(dòng)，主要運(yùn)行的邏輯較之前期也發(fā)生了變化。大家可能也都知道，“2+26”政策的限產(chǎn)對于熱卷的供應(yīng)影響，相對螺紋來講更大一些。

總結(jié)來講就是，需求的推動(dòng)疊加供應(yīng)的縮減，就是這些原因?qū)е铝怂募径葻峋硐鄬τ诼菁y偏強(qiáng)運(yùn)行。

另外，從數(shù)據(jù)上看，之前建材整體的庫存是在持續(xù)上升的，而按照往年庫存周期變化的規(guī)律來講，從兩周以前開始到后續(xù)兩三周的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)該都是一個(gè)庫存下降的趨勢，但在本周之前庫存不降反升，去庫存的幅度相對預(yù)期還是不夠，這也導(dǎo)致螺紋顯得更加弱勢一些。

? 撲克財(cái)經(jīng)：也就是說您認(rèn)為四季度熱卷的強(qiáng)勢是相對于螺紋來講的，但如果我們單獨(dú)去看熱卷這個(gè)品種的話，也會是偏強(qiáng)的走勢嗎？

陳默：如果單獨(dú)去看熱卷這個(gè)品種的話，我認(rèn)為不會再繼續(xù)走強(qiáng)了?？紤]到目前市場對于高價(jià)資源的接受能力，存在一定的問題，并且因?yàn)榄h(huán)保的問題對下游的需求也產(chǎn)生了比較大的抑制作用?？梢哉f，熱卷的現(xiàn)貨，短期內(nèi)已經(jīng)達(dá)到了階段性的高點(diǎn)，至少在元旦之前可能都難有突破。

可以看到，這段時(shí)間最高的現(xiàn)貨價(jià)格是在周一，江蘇地區(qū)開盤報(bào)價(jià)在4250左右，但后續(xù)由于盤面走弱，隨之就下調(diào)到了4210。我個(gè)人認(rèn)為，4250的現(xiàn)貨價(jià)格短期來講，就是階段性的高點(diǎn)，很難再突破4300的點(diǎn)位。

可能也有觀點(diǎn)認(rèn)為“2+26”限產(chǎn)對熱卷供應(yīng)的影響的程度大于需求，所以，最終是利好熱卷的。但問題就在于，我們不能只看“2+26”限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)的減產(chǎn)的幅度，還應(yīng)該關(guān)注“2+26”之外的區(qū)域可能會出現(xiàn)的增產(chǎn)的規(guī)模。

從我目前得到的數(shù)據(jù)來看，“2+26”總計(jì)會影響到的生鐵產(chǎn)量大概在5300-5500萬噸左右。但市場上，電弧爐的增量大家已經(jīng)很久沒去關(guān)注了，實(shí)際上電弧爐的產(chǎn)量是一直在增加的，能夠在一定程度上對限產(chǎn)造成的減量進(jìn)行彌補(bǔ)。

此外，“2+26”政策影響到的是供需兩面，即便可能在限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，最終影響到的供應(yīng)大于需求，但再考慮到我分析的那幾點(diǎn)原因，我們就不能再簡單的以“2+26”限產(chǎn)區(qū)域的供需來代表整個(gè)市場的供需情況了。

所以，目前我們主要應(yīng)該關(guān)注的就是限產(chǎn)區(qū)域以外的增產(chǎn)規(guī)模以及電弧爐增量的變化。

從近期中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)來看，粗鋼產(chǎn)量仍在持續(xù)上升中，從這也可以說明，全國的粗鋼產(chǎn)量并未下滑。因此，我并不看好“2+26”政策能對全國總體鋼材產(chǎn)量的供應(yīng)產(chǎn)生特別的影響。

? 撲克財(cái)經(jīng)：目前熱卷的基本面情況如何？后續(xù)在宏觀面，是否還有什么值得期待？

陳默：整體來看，我認(rèn)為熱卷目前基本面較之前期沒有什么明顯變化，庫存水平也只是略有下降。

我前面也有提到，市場現(xiàn)在對于高價(jià)資源的接受度不高，成交比較困難，通過南方地區(qū)熱卷及其二次材，也就是熱卷二次加工成鍍鋅板或冷軋的庫存變化來看，市場對于熱卷的需求相當(dāng)有限。這種情況反映到盤面上，也就造成了現(xiàn)在前期下跌，近期反彈，但整體的價(jià)格重心下移的結(jié)局。

后續(xù)從宏觀大框架上來講，Q3季度末尾到Q4季度，財(cái)政政策上依舊采取中性策略，但是對于基建以及房地產(chǎn)來講依舊偏緊，市場利率連續(xù)走高，也不利于對下游固定資產(chǎn)投資行業(yè)繼續(xù)積極態(tài)度的提升。所以哪怕是從18Q1這個(gè)時(shí)間上來看，宏觀需求依舊是偏弱的，資金供應(yīng)是偏緊態(tài)勢。

并且，以我的分析來看，在取暖季限產(chǎn)到其結(jié)束的這段時(shí)間，會有一個(gè)隱形的增長，因此對于整個(gè)黑色系，相對來講我都是比較看空的，熱卷也是相對螺紋來說比較強(qiáng)，跌幅較緩。而在明年開春之后，鐵礦石反而可能會強(qiáng)一些。

? 撲克財(cái)經(jīng)：目前鐵礦石的邏輯可以說是比較清晰的，認(rèn)為它下跌的走勢也會比較順暢，您認(rèn)為后續(xù)鐵礦會強(qiáng)一些的原因有哪些？

陳默：目前大家看空鐵礦確實(shí)是有邏輯支撐的，庫存確實(shí)很大，總體上也不像今年6月份時(shí)，因?yàn)楦咂焚Y源稀缺，結(jié)構(gòu)性庫存的矛盾支撐其價(jià)格的上漲。

而我所說的后續(xù)會走強(qiáng)是因?yàn)?，明年開春以后，鋼廠取暖季限產(chǎn)結(jié)束，總體粗鋼產(chǎn)量的增加會帶動(dòng)對鐵礦的需求，對高品資源的需求也會明顯增加。并且，到時(shí)大概率會有一波補(bǔ)庫的預(yù)期，再疊加年初是澳洲供應(yīng)量偏低的一個(gè)時(shí)間段，種種原因?qū)е妈F礦相對于成材來講偏強(qiáng)也是很合理的。

總結(jié)來講就是，礦山季節(jié)性發(fā)貨減少、取暖季限產(chǎn)結(jié)束后需求增加以及整體上粗鋼增量的影響，導(dǎo)致明年鐵礦石相對成材偏強(qiáng)的格局。

? 撲克財(cái)經(jīng)：那么，后續(xù)還有什么問題需要我們?nèi)リP(guān)注呢？

陳默：因?yàn)樵跓峋磉@個(gè)品種上，前面我也講到了，已經(jīng)達(dá)到了短期內(nèi)階段性的高點(diǎn)，并且我記得我在撲克問答中也有寫到過，要關(guān)注熱卷與螺紋的價(jià)差。如果兩者間的價(jià)差能達(dá)到400-450這樣的水平，就可以考慮在卷螺差上做一些頭寸配置，因?yàn)槲也⒉徽J(rèn)為卷螺差會像去年那樣，可以達(dá)到500以上的水平。

另外，對于熱卷，還是要關(guān)注它庫存上的變化。因?yàn)闊峋憩F(xiàn)貨達(dá)到目前這個(gè)價(jià)位，再考慮到匯率的情況，今年出口應(yīng)該是不行的，而后期，制造業(yè)的整體情況，包括造船業(yè)、集裝箱、車輛等產(chǎn)業(yè)，會有一個(gè)補(bǔ)庫結(jié)束的動(dòng)作。而一旦補(bǔ)庫結(jié)束，就會直接在整體的庫存變化體現(xiàn)出來，依靠需求推動(dòng)的階段性行情也就隨之結(jié)束了。

? 撲克財(cái)經(jīng)：在盤面操作上有什么建議可以與我們分享呢？

陳默：目前這個(gè)位置，卷螺差肯定是不適合做的，兩者價(jià)差300左右，就像我剛才講到的，最好能等到400以上。而如果想要單純地去做多熱卷的話，我是不建議這么操作的。市場更加清晰的基本面，是熱卷相對于螺紋偏強(qiáng)，而不是熱卷會持續(xù)走強(qiáng)，單獨(dú)做多熱卷，是很危險(xiǎn)的。

對于我個(gè)人來講，目前我主要關(guān)注的機(jī)會在鐵礦上，從我分析的基本面的情況來看，比較看好在合適價(jià)位進(jìn)行反套操作，即賣出1801買入1805合約的礦石。另外，對于1801合約，我還是比較悲觀的，下跌的趨勢也比較明顯，因此傾向于尋找做空的機(jī)會。但短期內(nèi)可能會存在走勢偏強(qiáng)，增倉上漲的可能，也就是說，暫時(shí)還是要耐心等待，如果盤面價(jià)格能達(dá)到470以上，最好能達(dá)到480-500，這時(shí)做多相對來講才比較安全。