近期，市場(chǎng)關(guān)于山東地區(qū)采暖季限產(chǎn)規(guī)模預(yù)期的分歧成為影響鋁價(jià)波動(dòng)的主要因素，隨著上周五山東濱州冬季取暖錯(cuò)峰生產(chǎn)方案的流出，2017/2018年度采暖季限產(chǎn)影響基本確定——合計(jì)將關(guān)停300萬噸產(chǎn)能。此外，上游氧化鋁和陽極碳素受采暖季限產(chǎn)影響更大，疊加環(huán)保趨嚴(yán)要求，成本端上行將持續(xù)抬升鋁價(jià)運(yùn)行中樞，而隨著后期下游需求的恢復(fù)，鋁價(jià)將維持偏強(qiáng)格局，建議在16000元/噸附近布局多單，年內(nèi)看至18000元/噸附近。

采暖季限產(chǎn)漸近

上周五，備受市場(chǎng)關(guān)注的山東省濱州市采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃在市場(chǎng)流傳，初步估計(jì)將影響電解鋁257.2萬噸產(chǎn)能。除去已關(guān)停的94萬噸違規(guī)產(chǎn)能，實(shí)際影響為163.2萬噸。若再考慮到山東信發(fā)等其他企業(yè)的情況，預(yù)計(jì)山東省將影響220萬噸產(chǎn)能。此外，河南和山西兩省共影響75.44萬噸產(chǎn)能。由此測(cè)算，2017/2018年度采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)將影響近300萬噸產(chǎn)能。

整體供應(yīng)方面，電解鋁供給側(cè)改革已關(guān)停324.6萬噸違規(guī)產(chǎn)能，全國(guó)開工產(chǎn)能已從5月的3850萬噸下降至9月的3625.7萬噸，在11月15日采暖季來臨之前，全國(guó)開工產(chǎn)能預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降至3325萬噸左右，且四季度新增產(chǎn)能不到150萬噸，年底合計(jì)開工產(chǎn)能不足3500萬噸。而需求方面，根據(jù)測(cè)算2017年需求大約在3530萬噸，且四季度一般占比較高，預(yù)計(jì)11、12月將出現(xiàn)單月供應(yīng)缺口。

成本持續(xù)抬升

受環(huán)保影響，山西、河南兩地鋁土礦開采頻頻受限，使得該地區(qū)氧化鋁廠因礦石供應(yīng)緊張被動(dòng)出現(xiàn)減停產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)整體偏緊，疊加河南地區(qū)提前進(jìn)入錯(cuò)峰生產(chǎn)，更是提高了市場(chǎng)對(duì)氧化鋁價(jià)格的預(yù)期。目前河南地區(qū)氧化鋁價(jià)格已從8月中旬的2520元/噸大幅上漲46.8%至3700元/噸，僅此一項(xiàng)生產(chǎn)成本就上漲了2300元/噸。此外，陽極碳素出廠價(jià)已經(jīng)漲至4700元/噸，秦皇島港5500大卡煤價(jià)維持715元/噸高位，全行業(yè)加權(quán)平均成本已經(jīng)上升至16000元/噸。

在目前成本下，青海、河南等地已有部分企業(yè)陷入庫(kù)存危機(jī)或處于盈虧邊緣。此外，冬季環(huán)保限產(chǎn)對(duì)氧化鋁和陽極碳素的影響比例較大，疊加環(huán)保趨嚴(yán)持續(xù)，原材料價(jià)格四季度料繼續(xù)維持上漲勢(shì)頭。而成本持續(xù)上漲，將逐步抬升鋁價(jià)運(yùn)行中樞，并對(duì)底部形成有力支撐。

供給收縮明確

從9月庫(kù)存數(shù)據(jù)可以看到，隨著違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，以及下游“金九銀十”消費(fèi)旺季的帶動(dòng)，全國(guó)消費(fèi)地庫(kù)存開始結(jié)束上漲勢(shì)頭并有所下降。雖然受國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假影響，節(jié)后庫(kù)存再度累積，但隨著節(jié)后下游需求恢復(fù)以及采暖季相關(guān)產(chǎn)能逐步關(guān)停，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有望在10月下旬開啟下降模式，庫(kù)存拐點(diǎn)即將來臨。

綜上所述，供給側(cè)改革疊加采暖季限產(chǎn)，國(guó)內(nèi)四季度電解鋁供應(yīng)將從之前的過剩轉(zhuǎn)為不足，電解鋁庫(kù)存有望月底結(jié)束上漲勢(shì)頭并開始去庫(kù)存。同時(shí)，成本端的上漲也將抬升鋁價(jià)運(yùn)行中樞，并限制其回調(diào)空間。預(yù)計(jì)年內(nèi)鋁價(jià)將維持強(qiáng)勢(shì)上漲格局，操作上以逢低買入為主。