周一，期指走勢(shì)分化。IF主力合約一度突破上周一高點(diǎn)再創(chuàng)反彈新高，IC主力合約則出現(xiàn)近40個(gè)交易日來(lái)最大跌幅。不過(guò)，截至昨日收盤(pán)，除去權(quán)重指數(shù)IH外，期指整體以沖高回調(diào)走勢(shì)為主。近期一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)存在超預(yù)期可能，指數(shù)下方支撐明顯。年底前一系列重要會(huì)議將陸續(xù)召開(kāi)，隨著政策面的再度明朗，我們認(rèn)為監(jiān)管層的托底思維將對(duì)沖市場(chǎng)去杠桿的憂慮。在改革等相關(guān)利多預(yù)期的催化下，指數(shù)重心有望繼續(xù)上移。

業(yè)績(jī)改善持續(xù)支撐指數(shù)

從宏觀角度看，近期多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過(guò)于悲觀。目前為止，包括9月的PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，且環(huán)比出現(xiàn)回升。從上周末公布的貨幣金融數(shù)據(jù)來(lái)看，9月社會(huì)融資1.82萬(wàn)億，新增人民幣貸款1.27萬(wàn)億元，均超預(yù)期?！笆弧遍L(zhǎng)假后，前期走勢(shì)萎靡的工業(yè)品期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈。周一，銅期貨價(jià)格也創(chuàng)反彈新高，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有明顯的改善與提振。周一國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，9月PPI超預(yù)期升至6.9%，顯示旺季需求并不弱。疊加環(huán)保限產(chǎn)因素，PPI漲勢(shì)回升。同時(shí)，9月CPI亦維持溫和走升態(tài)勢(shì)。周一，10年期國(guó)債收益率突破3.7%，為2015年4月來(lái)最高，長(zhǎng)債利率回升也反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)好于預(yù)期的確認(rèn)。

從上市公司財(cái)報(bào)來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）三季報(bào)業(yè)績(jī)已預(yù)披露完畢，增速約為22%，基本上持平于中報(bào)增速。中小板90%以上已發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，三季報(bào)增速約為35%，遠(yuǎn)超中報(bào)25%的增速。中小型上市公司保持了業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)，年初至今中小板指上漲19.58%，超過(guò)上證50指數(shù)的19.23%。大市值指數(shù)方面，主板目前業(yè)績(jī)預(yù)披露僅超過(guò)30%。但我們從今年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的方向來(lái)看，上市銀行不良拐點(diǎn)已進(jìn)一步確認(rèn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麥睾突厣?。受益于股市慢牛的延續(xù)，使得券商股價(jià)有一定的支撐。整體上，宏觀經(jīng)濟(jì)的延續(xù)企穩(wěn)，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)改善的預(yù)期也有望持續(xù)，對(duì)指數(shù)仍然具有顯著的支撐作用。

去杠桿預(yù)期再度抬頭

周一，央行網(wǎng)站刊登了周小川行長(zhǎng)在G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上的演講及問(wèn)答。周小川表示：“未來(lái)我們將進(jìn)一步深化改革，逐步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿?！笨梢?jiàn)，雖然上月底央行宣布定向降準(zhǔn)，但整體貨幣政策穩(wěn)中略偏緊的基調(diào)仍在延續(xù)。

由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)走穩(wěn)，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，在十九大結(jié)束之后，一些去杠桿細(xì)則將再度落地，并持續(xù)推進(jìn)，將給市場(chǎng)情緒造成一定影響。今年來(lái)，屢超預(yù)期的人民幣信貸投放9月已達(dá)11.16萬(wàn)億元，使得全年12萬(wàn)億到13萬(wàn)億元左右的信貸額度十分吃緊。金融去杠桿的基調(diào)又使得信貸額度大幅放松的可能性不高。因此，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)信貸回落的擔(dān)憂有所抬頭。

不過(guò)，整體上，周小川行長(zhǎng)近期發(fā)言提到去杠桿的同時(shí)，也提到要“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，推動(dòng)金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)金融穩(wěn)定”，底線思維仍然明顯。因此，預(yù)計(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)難有大的發(fā)酵空間。

整體上，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，將給指數(shù)帶來(lái)下方支撐。不過(guò)，在相關(guān)靴子落地之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將難有效回升。不過(guò)，不排除后期相關(guān)改革政策的出臺(tái)，將對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行較大改善。我們認(rèn)為，市場(chǎng)將繼續(xù)在振蕩中等待潛在利多的催化，期指重心有望繼續(xù)上行。